【正文】 社會重新公布, 以便社會各界隨時了解評估對象的最新資信狀況, 確保評級結(jié)果的準確性。我國評級機構(gòu)大多數(shù)沒有自己的監(jiān)測體系,評級結(jié)果向社會公布后, 該項工作便告結(jié)束, 使評級工作缺乏完整性、系統(tǒng)性, 降低了評級信息有效期內(nèi)的準確性。18 / 37 證券評級專業(yè)人才匱乏　證券評級是一項知識性和專業(yè)性極強的工作，對人才素質(zhì)的要求很高?，F(xiàn)階段的評級機構(gòu)由各種人員拼湊起來，外行多，內(nèi)行少。長期以來，人們不太重視證券評級行業(yè)，僅把它看做一般性的服務(wù)性工作，對人才的吸引力較弱，是各地評級機構(gòu)人才嚴重缺乏，評級隊伍有待加強。第三章 證券資信評估業(yè)對證券市場發(fā)展的影響分析.　證券評估業(yè)運作模式簡析　　　評級機構(gòu)的盈利模式與眾不同。評級機構(gòu)的收入是證券發(fā)行總量的一個固定百分比，證券發(fā)行量越大，它們收入就越高。它們自然有強大動力去配合投資銀行出售盡可能多的債券。投資銀行和貸款機構(gòu)的收入與證券市場表現(xiàn)有關(guān)，評級機構(gòu)卻沒有此類限制，只要債券發(fā)行出去，它們就能獲得利潤。即使評級機構(gòu)所評級的證券出了問題(違約或市場表現(xiàn)與信用等級不符)，評級機構(gòu)亦不需承擔(dān)任何責(zé)任。三大評級機構(gòu)早已形成壟斷局勢，即使信用評級錯得離譜，投資銀行和其他證券發(fā)行機構(gòu)或承銷機構(gòu)也沒方法撤換它們?？梢哉f評級機構(gòu)只賺不賠，還不用承擔(dān)風(fēng)險?！　榱宋顿Y者購買抵押支持債券，信用評級機構(gòu)精心構(gòu)造它們的評級模型，讓絕大多數(shù)抵押貸款支持債券都奇跡般地稱為 AAA 級或投資級?！　∪笮庞迷u級機構(gòu)將來自不同貸款機構(gòu)、不同貸款人、不同地方、不同信用級別、不同風(fēng)險預(yù)期損失的許多貸款資產(chǎn)組合起來，構(gòu)成一個“資產(chǎn)包”。以該資產(chǎn)包為抵押，發(fā)行不同信用級別的新債券，新債券面值總額等于資產(chǎn)包的面值總額，信用級別卻得到極大提高，風(fēng)險損失極大降低。擔(dān)保債務(wù)憑證一般分為優(yōu)先級，次優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級和次優(yōu)先級的信用級別都在投資級別以上。每個級別的新債券都有互不相同的投資回報條件和分擔(dān)損失條件。為了確保優(yōu)先級和次優(yōu)先級債券的信用級別在投資級別之上，評級機構(gòu)則假定資產(chǎn)包里各個原始資產(chǎn)之違約概率互不相關(guān)，即原始資產(chǎn)違約的可能性或風(fēng)險完全相互獨立，并進一步刻意降低原始資產(chǎn)自身的違約率，從而進一步降低新發(fā)行債券的違約率，提高其信用級別。然后將新發(fā)行債券里的次級債券再次組合或打包，重復(fù)上述步驟，再次制造和發(fā)行高信用級別的抵押債券?！　∨e一個最簡單的案例。評級機構(gòu)將兩個面值為 1 億美元、違約率皆為10%的貸款資產(chǎn)組合起來，構(gòu)成面值總額為 2 億美元的“資產(chǎn)包”，以此19 / 37為抵押發(fā)行兩個級別的新債券：優(yōu)先級和次優(yōu)先級。優(yōu)先級的償付條件是：只有兩個原始資產(chǎn)同時違約時，優(yōu)先級債券才蒙受損失，除此之外任何情形下，優(yōu)先級債券皆確保獲得面值和利息收入。次優(yōu)先級的償付條件是：只要兩個原始資產(chǎn)中任何一個違約(當然包括兩個資產(chǎn)同時違約)，次優(yōu)先級即蒙受損失?！　∧敲?，新發(fā)行的優(yōu)先級債券完全取決于評級機構(gòu)如何假設(shè)兩個原始資產(chǎn)違約率的相關(guān)性。假設(shè)兩個原始資產(chǎn)違約率完全相關(guān)，新發(fā)行的優(yōu)先級債券之違約率與原始資產(chǎn)則完全一致，新發(fā)行的優(yōu)先級債券無法獲得高級別信用。然而，假設(shè)兩個原始資產(chǎn)違約率完全不相關(guān)，那么兩個原始資產(chǎn)同時違約的概率立刻降低為 10%10%=1%，新發(fā)行的優(yōu)先級債券違約率急劇下降，信用級別自然立刻大幅度提升。假若資產(chǎn)組合里面包含三個資產(chǎn)，且違約概率互不相關(guān)，那么優(yōu)先級違約概率則神奇地降低為 %?！? 華爾街投資銀行和評級機構(gòu)所設(shè)計的“資產(chǎn)包”，動輒包括數(shù)百乃至數(shù)千個不同類別的資產(chǎn)，只要稍微改變一下信用評級假設(shè)，新發(fā)行的優(yōu)先級和次優(yōu)先級債券的違約率都將顯著降低，都將贏得至少投資級別以上的信用等級。連格林斯潘都要稱贊抵押資產(chǎn)債券業(yè)務(wù)是“最偉大的金融創(chuàng)新”，能夠創(chuàng)造出比美國國債還要優(yōu)良的債券資產(chǎn)?？梢哉f正是由于這些行為促使了次貸危機的產(chǎn)生，我國的證券評級業(yè)在今后的發(fā)展過程也要引以為戒，做好監(jiān)管工作，防止過度的金融創(chuàng)新給整個國民經(jīng)濟帶來惡劣的影響。 評估業(yè)在金融體系中的作用信用評級機構(gòu)有如此巨大的影響力以至于可以改變一國的經(jīng)濟走勢和它在整個金融體系中的作用是分不開的?！　∪蜇泿沤鹑趦r格體系的傳導(dǎo)機制是：美元儲備貨幣價格決定全球信用價格；全球信用價格決定全球股權(quán)市場價格；全球股權(quán)市場價格決定全球戰(zhàn)略資源價格；全球戰(zhàn)略資源價格決定最終商品服務(wù)價格?！　《绹膰鴤袌鰶Q定了儲備貨幣(美元)的價格和全球長期通貨膨脹率與長期利率。美國國債市場是全球貨幣金融市場的基石，美國國債的信用等級也是全球其他所有債市信用級別的參考標準。　　三大信用評級公司的評級模型就是依照美國債券市場運轉(zhuǎn)經(jīng)驗所構(gòu)建和完善的。如同美國國債市場及其信用級別是全球貨幣金融市場和資本市場的重心一樣，每個國家的主權(quán)信用級別和債券市場則是該國金融貨幣市場和資本市場的樞紐。美國能夠支配全球貨幣金融體系，最重要的支柱是美元本位制，美元本位制最重要的支柱則是美國債券市場。債券市場是美20 / 37國貨幣政策的基石，國家信用的基石。眾所周知，美國是當今世界最大債務(wù)國。總量約 55 萬億美元，包括國債，州政府和地方政府債，公司債，個人和家庭債。12 萬億美元國債，僅外國政府持有量就超過 3 萬億美元，外國資金購買的美國國債，占了總量約 50%?！　↓嫶蟮膰鴤袌鲎屆绹梢蕴谷幻鎸嫶筚Q(mào)易赤字、國際收支赤字和財政赤字，以量化寬松貨幣政策和史無前例之赤字開支來挽救金融危機?！鴤袌鰹樨泿耪咛峁┳罴阎改虾蛡鲗?dǎo)機制。美聯(lián)儲的貨幣政策(加息、減息、量化寬松)，無不借助國債市場買賣來完成。可以說，美國國債市場一舉一動，時刻左右著世界資產(chǎn)價格的走勢。　　美國國債市場是全球金融市場和資產(chǎn)價格之最基本標尺。縱觀世界，一切資產(chǎn)價格(包括股票、大宗商品、金融衍生工具、外匯、房地產(chǎn)等等)，無不深受短期利率和長期利率的影響，美國國債的價格和收益率走勢，正是全球利率走勢的最佳指示器?！　∶绹鴩鴤袌鲆?guī)模越大、流動性越高就越具有全球壟斷性。美國資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德科伯公開宣告：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無選擇。美國國債市場已經(jīng)成為吞噬各國外匯儲備的“巨大黑洞”。掌控全球金融市場話語權(quán)和金融資產(chǎn)定價權(quán)的三大信用評級機構(gòu)，絕對不是金融市場被動的旁觀者。相反，過去 10 多年來，三大評級機構(gòu)成為全球金融創(chuàng)新尤其是抵押資產(chǎn)債券最積極的推動者和盈利最豐厚的大贏家。 評估業(yè)對證券市場的影響分析雖說評級機構(gòu)有這么多的劣跡，但我們不能以偏概全，因為評級機構(gòu)給我們帶來的更多是有利的東西。關(guān)鍵是要把握好尺度。下面來說說評估業(yè)在我國市場中有利的一面 矯正信息不對稱證券信用評級機構(gòu)的評估報告，對廣大投資者起到風(fēng)險警示的作用。這里的風(fēng)險主要是指信用風(fēng)險，即債務(wù)人因不能夠或者沒有準時履行經(jīng)濟義務(wù)而給債權(quán)人帶來損失的不確定性，也稱為違約風(fēng)險。信用風(fēng)險之所以存在，主要是因為信息的不對稱。只要有交易，雙方就難免信息不對稱，于是信息劣勢方要求評級機構(gòu)矯正不對稱的信息現(xiàn)狀的需求就會存在。比如說，信用賒銷企業(yè)向評級機構(gòu)對它的賒銷對象進行企業(yè)征信，以此作為賒銷允許與否的重要參考依據(jù)。由于在賒銷過程中存在信息不對稱，企業(yè)歸還貨款的能力和意愿只有企業(yè)自己最清楚。但為了取得賒銷貨物，財務(wù)21 / 37有困難的企業(yè)會傾向于愿意承擔(dān)更高的還款條件，希望取得貨物后把貨物出售換取收入來扭轉(zhuǎn)當前的財務(wù)困境。相反，財務(wù)狀況好的企業(yè)在賒銷條件方面卻表現(xiàn)得謹慎得多。在優(yōu)厚的利息或者還款條件的吸引下，賒銷供給方假如事前沒有對交易對手進行過征信，就會很容易傾向于財務(wù)狀況較差的企業(yè)，這就是所謂的逆向選擇。假如企業(yè)事先聘請了評級機構(gòu)對賒銷對象進行過征信，這種決策上的失誤是可以避免的。這樣，評級機構(gòu)在一定程度上矯正了交易過程當中企業(yè)間的信息不對稱，對企業(yè)的選擇進行了正確的引導(dǎo)。 降低資金融通成本市場經(jīng)濟發(fā)展初期，當時交易對手的數(shù)量有限，企業(yè)憑借長期經(jīng)營積累下來的經(jīng)驗，就可以對交易對手進行信用管理，根本不需要向中介機構(gòu)進行企業(yè)征信。同樣，當時的銀行擁有負責(zé)貸款審核的人員或者是信貸管理部門，這些大概就是銀行信用評估部門的雛形。這些銀行的內(nèi)部審核機構(gòu)應(yīng)付當時為數(shù)不算多的貸款申請企業(yè)，顯得已經(jīng)足夠了。但隨著市場的發(fā)展，企業(yè)的數(shù)量急劇膨脹，企業(yè)門類越來越細分，銀行的信息劣勢地位就越來越明顯，搜尋貸款對象的信息的成本就越來越大。雖然銀行在長期的經(jīng)營過程中積累了跟它合作企業(yè)的詳盡的信用資料，這既是銀行的優(yōu)勢也是它的劣勢，因為迫于搜尋新合作企業(yè)的信用信息成本巨大，所以銀行對新企業(yè)貸款總是比對舊企業(yè)貸款要謹慎得多，這就會造成銀行的貸款集中于某些長期合作的企業(yè)，通常是集中在同一個行業(yè)的企業(yè)，而且通常每筆的貸款數(shù)額也較大，這樣就必然導(dǎo)致信用風(fēng)險的集中。所以從這個層面來講，銀行也希望轉(zhuǎn)嫁搜尋新企業(yè)信息的成本，從而分散貸款的集中程度，降低信用風(fēng)險，所以客觀上銀行也有向?qū)I(yè)評級機構(gòu)進行企業(yè)征信的需求。這就是銀行內(nèi)部的評估機構(gòu)跟獨立于銀行系統(tǒng)之外的評估機構(gòu)的區(qū)別所在。在種類繁多、瞬息萬變的資本市場產(chǎn)品面前，獨立的評級機構(gòu)比起銀行內(nèi)部評估機構(gòu)的優(yōu)勢就更加明顯了。專業(yè)的評級機構(gòu)專門經(jīng)營信息的搜集分析和企業(yè)或者金融產(chǎn)品的信用評估，它一方面承擔(dān)了社會上主要的交易信息搜集和分析成本，另一方面又向公眾發(fā)布評級報告來糾正信息的不對稱，客觀上起到了降低廣大企業(yè)和投資者融資和投資的成本。 改善企業(yè)經(jīng)營管理在美國，證券,基金、企業(yè)債券等融資工具在發(fā)行前要被評級機構(gòu)進行評級，這已經(jīng)是在經(jīng)濟生活中人們形成的共識，并且其評級結(jié)果將會成為公眾考慮購買這投資產(chǎn)品的依據(jù)。為了成功募集到足夠的資金，許多債券的發(fā)行企業(yè)都不得不極力改善自己的財務(wù)和經(jīng)營狀況，甚至是向各評級機22 / 37構(gòu)的標準看齊。在中國，雖然許多評級機構(gòu)都源于以往的高度集權(quán)的中央銀行系統(tǒng)，但國家為了控制銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險，要求銀行只對達到一定信用等級的企業(yè)給予貸款。這就客觀上造成，財務(wù)和經(jīng)營狀況好的企業(yè)越來越容易向銀行借到錢，而財務(wù)和經(jīng)營欠佳的企業(yè)貸款就越來越難。迫于生存的壓力，企業(yè)都不得不時刻注意自己的財務(wù)和經(jīng)營狀況，以方便自己融資。無論是國外還是國內(nèi)，信用等級的建立，確實是起到逼迫企業(yè)改善自身經(jīng)營管理的作用。信用評級機構(gòu)經(jīng)過多年的資料搜集和分析，掌握了企業(yè)及其所在行業(yè)的信息和資料，對企業(yè)的經(jīng)營和管理能夠給到許多有用的意見。這也是信用評估機構(gòu)的企業(yè)管理咨詢業(yè)務(wù)的來源。所以，信用評級機構(gòu)能夠從評級業(yè)務(wù)和咨詢業(yè)務(wù)兩方面起到促進企業(yè)經(jīng)營管理的作用。 利于政府監(jiān)管證券市場證券評級制度是政府對證券市場進行間接監(jiān)管的一個重要手段。隨著改革的深入，我國證券市場規(guī)模日益擴大，政府對證券市場的管理將主要以間接調(diào)控為主，證券發(fā)行，流通將全面市場化。政府為了保證證券市場的穩(wěn)定，對證券市場進行有效的調(diào)控，在證券發(fā)行，上市審批時，一證券級別作為其中一個主要標準，對級別低的證券不予審批。這樣可以有效的督促發(fā)行者提高證券質(zhì)量，減少投資者的風(fēng)險，維護證券市場的正常秩序，為政府間接管理證券市場創(chuàng)造條件。 利于中國證券市場國際化和吸引外資隨著我國改革開放的深入，證券市場亦必然國際化，這也是增強我國證券國際競爭力的需要。這樣，就要求我國證券市場必須按國際慣例運作和管理，其中當然包括建立符合國際慣例的證券評級制度。隨著國際投資證券化的趨勢發(fā)展，引進外資應(yīng)主要以證券形式進行。而外國投資者將以相關(guān)證券的評級結(jié)果，作為投資決策的依據(jù)。因此，建立符合國際慣例的證券評級制度有利于吸引外國投資者。 23 / 37第四章 研究結(jié)論與對策建議 整個評級業(yè)的結(jié)構(gòu)組成包含了許多方面的因素，它們對于整個體系的健康發(fā)展都起著至關(guān)重要的作用，下面就來談?wù)剬τ谖覈C券評估業(yè)體系五個重要方面的研究與對策建議。 研究結(jié)論信用評級的方法是指對受評客體信用狀況進行分析并判斷優(yōu)劣的技巧，貫穿于分析、綜合和評價的全過程。信用評級有許多不同的方法。 這些方法相互交叉，各有特點，并不斷演變。如主觀評級方法與客觀評級方法中，主觀評級更多地依賴于評級人員對受評機構(gòu)的定性分析和綜合判斷，客觀評級則更多地以客觀因素為依據(jù)。信用評級是一項十分嚴肅的工作，評估的結(jié)果將決定一個企業(yè)的融資生命，是對一個企業(yè)或證券資信狀況的鑒定書。因此，必須具有嚴格的評估程序加以保證。評估的結(jié)果與評估的程序密切相關(guān)，評估程序體現(xiàn)了評估的整個過程，沒有嚴格的評估程序，就不可能有客觀、公正的評估結(jié)果。在評級業(yè)的發(fā)展中，各評級公司應(yīng)不斷總結(jié)自身經(jīng)驗，評級指標不斷細化，使評級方法更加全面，完善。 統(tǒng)一評級標準，制定規(guī)范的評級程序 評級過程應(yīng)包括提出申請、制作資料, 審查分析、決定級別、變更級別等程序。在我國證券發(fā)行者向金融管理部門提出發(fā)行申請時, 一般是由金融管理部門指定特定評級機構(gòu)進行評級, 再由申請者與評級機構(gòu)簽定評級協(xié)議, 然后, 評級機構(gòu)向申請者要有關(guān)資料, 對其發(fā)行的證券進行評級。在整個評級過程中, 評級機構(gòu)發(fā)揮主導(dǎo)作用, 而發(fā)行者一直處于被動的地位。而在一個成熟的證券市場上, 應(yīng)該由證券發(fā)行者主動提出評級申請, 24 / 37并有權(quán)選擇評級機構(gòu), 我國的證券應(yīng)采取這種評級程序。首先, 發(fā)行者提出“評級委托” , 評級機構(gòu)同意評級后, 確定評級人員, 查閱評級機構(gòu)的內(nèi)部檔案數(shù)據(jù)度等。爾后, 發(fā)行者按慣例主動提供有關(guān)資料, 包括發(fā)行金額、用途、條件、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況, 發(fā)展前景等內(nèi)容。評級人員根據(jù)獲取的資料,作出初步分析和判斷, 列出未解決的問題和關(guān)注的問題?. 接著, 評