【正文】 結(jié)構(gòu)更加完善，隨著新股發(fā)行體制改革和越來越多優(yōu)秀公司上市，資本市場(chǎng)日益壯大。期貨市場(chǎng)同樣穩(wěn)步發(fā)展，螺紋鋼等品種相繼推出，更多行業(yè)背景投資者發(fā)展壯大，市場(chǎng)交易規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。 早在1993年，海南曾推出過類似股指期貨產(chǎn)品，但沒能抵擋住投資者瘋狂炒作、莊家暗中操作。就其原因在于法制法規(guī)不健全，市場(chǎng)不完善。與那時(shí)相比，我國現(xiàn)在資本市場(chǎng)成熟程度已大大提升。期貨市場(chǎng)較為健全的法律法規(guī)體系為股指期貨的推出奠定了風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)。以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心，證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則為補(bǔ)充的期貨市場(chǎng)法規(guī)體系已形成。中金所可以依法查詢證券登記結(jié)算資料，全國正常經(jīng)營(yíng)的164家期貨公司全部完成上線統(tǒng)一開戶系統(tǒng)，這些都為股指期貨的推出創(chuàng)造了條件。證監(jiān)會(huì)近年一直對(duì)期貨公司進(jìn)行嚴(yán)格整頓、分類監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系建設(shè)等，這對(duì)行業(yè)的建設(shè)更為有利。各個(gè)期貨公司更是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)這幾年的活躍，注冊(cè)資本金大幅增長(zhǎng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。此時(shí)推出股指期貨時(shí)機(jī)恰當(dāng)。 表6： 創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)一覽簡(jiǎn)稱代碼發(fā)行價(jià)(元)市盈率(倍)發(fā)行股數(shù)(萬股)特銳德3000013360神州泰岳3000023160樂普醫(yī)療3000034100南風(fēng)股份3000042400探路者3000051700萊美藥業(yè)3000062300漢威電子3000071500上海佳豪3000081260安科生物3000092100立思辰3000102650鼎漢技術(shù)3000111300華測(cè)檢測(cè)3000122100新寧物流3000131500億緯鋰能3000142200愛爾眼科3000153350北陸藥業(yè)3000161700網(wǎng)宿科技3000172300中元華電3000181635硅寶科技3000191300銀江股份3000202000大禹節(jié)水3000211800吉峰農(nóng)機(jī)3000222240寶德股份3000231500機(jī)器人3000241550華星創(chuàng)業(yè)3000251259紅日藥業(yè)3000261259華誼兄弟3000274200金亞科技3000283700資料來源：風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐步形成金融危機(jī)給投資者上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育課。一些教訓(xùn)歷歷在目，與危機(jī)前相比，大家的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大大提高，這可以避免出現(xiàn)一些投資者尚不知道風(fēng)險(xiǎn)何在就盲目進(jìn)入的現(xiàn)象。對(duì)于決策者來說，也通過金融危機(jī)認(rèn)識(shí)到了場(chǎng)內(nèi)期貨交易的作用，才能比較放心地讓股指期貨上市交易，如果沒有這次金融危機(jī)，推出的機(jī)會(huì)可能并不成熟。上個(gè)世紀(jì)期貨市場(chǎng)發(fā)展既熱鬧又曲折，諸多事件使得投資者和監(jiān)管層都對(duì)期貨市場(chǎng)的正面功能認(rèn)識(shí)不足。而一度大興炒作之風(fēng)的期貨市場(chǎng)也讓他們對(duì)期貨市場(chǎng)形成了天然的排斥心理。近年來，商品期貨市場(chǎng)發(fā)展壯大，風(fēng)險(xiǎn)教育也積累了十余年的時(shí)間，這才能保障股指期貨的順利推出。監(jiān)管層管理嚴(yán)格是從證券市場(chǎng)角度考量。眼下已經(jīng)有數(shù)千人開戶股指期貨，這些投資者中絕大部分都曾投資過商品期貨市場(chǎng)，可以預(yù)計(jì)他們不會(huì)像股民那樣狂熱炒作股指期貨。成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，最先進(jìn)入市場(chǎng)的應(yīng)該是散戶，機(jī)構(gòu)投資者一兩年后才會(huì)普遍介入。投資者在實(shí)踐中受到了風(fēng)險(xiǎn)教育，意識(shí)到股指期貨本身是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也是從期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生出來的工具。2009年商品期貨市場(chǎng)保證金和交易量都有所突破，但這只是量的變化，唯有推出股指期貨，才能使期貨市場(chǎng)產(chǎn)生質(zhì)的進(jìn)步。這對(duì)期貨市場(chǎng)和股市都有重要意義，可推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者改變目前短線投資的方式，利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，提供防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。股市環(huán)境有利于平穩(wěn)推出股指2009下半年多來一直在3100點(diǎn)上下浮動(dòng)，讓不少投資者大呼投資難：“牛皮市”不上不下，難以抉擇是賣空還是買空。此時(shí)推出股指期貨是否不利于該品種在市場(chǎng)站穩(wěn)讓人不禁懷疑。眼下的“牛皮市”正在為未來的行情醞釀力量。新興業(yè)務(wù)如果在推出之初就遭遇波動(dòng)較大的市場(chǎng)很可能遭到投資者的爆炒。如果是方向明確的大牛市或大熊市，則投資者的預(yù)期過于統(tǒng)一，推出股指期貨難以尋到對(duì)手盤，對(duì)新品種的交易量將造成負(fù)面影響。而“牛皮市”恰好為市場(chǎng)帶來了看多和看空的雙向投資者，更利于投資者初期入市練手。對(duì)于“牛皮市”推出股指期貨帶來的影響，以臺(tái)灣地區(qū)和美國市場(chǎng)為例，當(dāng)年臺(tái)灣推出股指期貨時(shí)，正好是亞洲金融危機(jī)的初期，股指期貨剛剛誕生就遭遇市場(chǎng)的單邊下跌，股指期貨也隨之大幅震蕩，這意味著大周期的初期推出股指期貨也許并不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。與之相反，美國市場(chǎng)的股指期貨推出時(shí)間較好，正好處于股市緩慢上升初期，股指走出了波浪式上升的軌跡，做空和做多的力量都有賺錢機(jī)會(huì)，更有利于實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)推出。股指期貨其實(shí)就是股票市場(chǎng)這一現(xiàn)貨的資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)，表現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的總情況和走勢(shì)。從眼下A股市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，經(jīng)歷了牛市熊市之后，股市穩(wěn)定于3100點(diǎn)左右，正處在大的上升周期中部。創(chuàng)新品種并不適合在大周期的頂部或者底部推出，目前的中間位置更有利于避免大波動(dòng)，有利于股指期貨平穩(wěn)推出。 就投資者而言，“牛皮市”也許是好事。創(chuàng)新品種的推出總是需要一個(gè)熟悉的過程，讓投資者體會(huì)市場(chǎng)特點(diǎn)。不上不下的股市更利于各類投資者從模擬到實(shí)戰(zhàn)逐漸適應(yīng)股指期貨，這是一個(gè)探索的過程，以免一些投資者“還沒學(xué)會(huì)在游泳池里漂浮就貿(mào)然下海被淹沒”。(二)我國融資融券和股指期貨創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展與分析我國發(fā)展融資融券和股指期貨產(chǎn)品的必要性（1）發(fā)展融資融券的必要性分析1）規(guī)范證券市場(chǎng)信用交易的需要。我國各種法律法規(guī)都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益的驅(qū)使常常進(jìn)行暗地的信用交易活動(dòng)以獲取利益。任由地下融資業(yè)務(wù)泛濫，必然會(huì)扭曲我國的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，影響國家整體資源的合理配置和經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，甚至?xí)_擊我國金融政策和金融體系的穩(wěn)定。所以必須對(duì)證券信用交易加以重視并規(guī)范和引導(dǎo)。而開放證券融資融券交易是未來的必然指向，只有開放化才可能規(guī)范化，也只有規(guī)范化才能讓風(fēng)險(xiǎn)最小化。2）完善證券市場(chǎng)交易機(jī)制的需要。首先，我國股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，由此導(dǎo)致市場(chǎng)一味地追高，市盈率高企，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。所以即使在實(shí)行漲跌幅度制的情況下，我國股市的波動(dòng)率仍然高于海外主要市場(chǎng)的波動(dòng)率。而在完善的融資融券制度下，市場(chǎng)本身具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。其次，融資融券的推出打開了金融創(chuàng)新的大門，為股指期貨和期權(quán)的推出創(chuàng)造條件。3）促進(jìn)券商盈利模式創(chuàng)新，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的需要。我國券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(營(yíng)業(yè)部)收入的主要來源是交易手續(xù)費(fèi)，其主要取決于股市行情好壞。而融資融券業(yè)務(wù)是在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的拓展，證券公司由此可獲得利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，提高券商的資金利用效率，同時(shí)有利于我國證券業(yè)成功實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變，提升券商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。4）滿足規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提供更多投資機(jī)會(huì)的需要。證券信用交易為投資者提供了進(jìn)行多樣化投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避的手段，滿足了不同市場(chǎng)主體的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者可以憑借信用關(guān)系擴(kuò)大投資，通過財(cái)務(wù)杠桿獲取利潤(rùn)，以少搏多，獲得額外的收益。證券信用交易不但多了一個(gè)投資選擇機(jī)會(huì)，而且在遭遇熊市時(shí)，可通過做空回避風(fēng)險(xiǎn)。（2）發(fā)展股指期貨的必要性分析股指期貨的推出被稱為“股票交易中的一場(chǎng)革命”，也被譽(yù)為20世紀(jì)80年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，作為一種金融創(chuàng)新工具，在我國推出股指期貨是大勢(shì)所趨。1）規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)運(yùn)作的靈活性。股票現(xiàn)貨市場(chǎng)是一個(gè)極具風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，而目前風(fēng)險(xiǎn)大是我國現(xiàn)階段股票市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。國外成熟股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例一般不超過50％，而我國這一比例卻高達(dá)70％，而有了股指期貨這一反向操作工具，投資者就可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)大膽投資，即使在股市低迷的時(shí)候，投資者也可以大膽地踴躍入市，從而改善“單邊市”的行情。2）拓展和完善我國金融市場(chǎng)。加入WTO后，2006年我國金融市場(chǎng)全面開放，若我國將國際上普遍認(rèn)可和接納的股指期貨拒之門外，將不利于與周邊國家金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。而從長(zhǎng)期來看，推出股指期貨可以活躍現(xiàn)貨市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，有利于分散股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。而且我國證券市場(chǎng)發(fā)展至今需要有一個(gè)統(tǒng)一的指數(shù)。而股指期貨的上市，不僅開創(chuàng)了金融市場(chǎng)期貨交易的品種，更使期貨市場(chǎng)成為真正的金融衍生品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，并由此開辟中國金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新時(shí)代。3）有利于機(jī)構(gòu)投資者和投資基金的發(fā)展，增加證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在較為成熟的證券市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場(chǎng)的主力軍，但在我國股市，這兩者雖可以通過投資組合來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻仍必須承擔(dān)相當(dāng)高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而以股指期貨為核心的衍生品的引入，恰好解決了這個(gè)問題，增加了我國證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。4）促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，許多機(jī)構(gòu)投資者只能借助內(nèi)幕消息進(jìn)行短線投機(jī)以達(dá)到獲利的目的，因而造成股市異常波動(dòng)。然而開展股指期貨交易能夠大量采集各種信息，有利于提高我國股市的透明度。我國融資融券與股指期貨的發(fā)展歷程2006年06月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》(2006年8月1日起施行)。2006年08月21日， 《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》發(fā)布。 2006年08月29日， 中證登發(fā)布《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。2008年04月08日， 證監(jiān)會(huì)就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)若干問題的通知》(征求意見稿)、《證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定(試行)》公開征求意見。2008年10月05日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2008年10月31日：證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》。2010年01月08日，　國務(wù)院原則上同意開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2010年03月30日，深滬交易所通知融資融券交易試點(diǎn)3月31日正式啟動(dòng)。（見下表7）。我國最早曾在1993年出現(xiàn)過股指期貨交易的試點(diǎn)，但由于當(dāng)時(shí)的條件不夠成熟，使這一創(chuàng)新性在實(shí)驗(yàn)過程中夭折。后來經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國股市在各個(gè)方面都已初具規(guī)模，于是在20世紀(jì)90年代末上海證券交易所和上海期貨交易所就開始研究在我國推出股指期貨并已經(jīng)完成了大量前期準(zhǔn)備工作。中國證券指數(shù)公司于2005年4月8日發(fā)布滬深300指，以作為未來股指期貨交易的標(biāo)的指數(shù)。2006年7月6日，股指期貨交易八條交易細(xì)則及股指期貨合約方案（征求意見稿）出臺(tái)。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立。2006年9月18日，中國金融期貨交易所公布了即將推出的滬深300指數(shù)期貨暫定合約，保證金水平為合約價(jià)值的8％。而自2007年4月15日起施行的《期貨交易管理?xiàng)l例》標(biāo)志著股指期貨上市的法律保障徹底清除。2007年6月27日，中國金融期貨交易所正式發(fā)布《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套實(shí)施細(xì)則。此舉標(biāo)志著中金所規(guī)則體系和風(fēng)險(xiǎn)管理制度已經(jīng)建立，金融期貨的法規(guī)體系基本完備。2007年8月13日，股票期現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度建立。2007年8月24日，首張金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)牌照問世。2007年12月27日，銀河證券首獲金融期貨IB業(yè)務(wù)資格。2009年11月13日，中國金融期貨交易所第11批會(huì)員獲批，會(huì)員總量增至111家，其中，全面結(jié)算會(huì)員15家，交易結(jié)算會(huì)員61家，交易會(huì)員35家。2010年4月8日股指期貨上市啟動(dòng)，2010年4月16日滬深300股指期貨首批四個(gè)合約也上市交易。表7： 深市融資融券交易信息一覽表 （）匯總信息融資買入額(元)融資余額(元)融券賣出量(股)融券余額(元)融資融券余額(元)10,618,36228,043,41808,19028,051,608明細(xì)數(shù)據(jù)證券代碼證券簡(jiǎn)稱融資買入額(元)融資余額(元)融券賣出量(股)融券余額(元)融資融券余額(元)000001深發(fā)展Ａ333,450691,31700691,317000002萬 科Ａ73,850109,88000109,880000027深圳能源01,995,062001,995,062000039中集集團(tuán)08,636008,636000060中金嶺南00000000063中興通訊171,180235,45500235,455000069華僑城Ａ72,25072,2500072,250000157中聯(lián)重科043,5120043,512000338濰柴動(dòng)力02,602,777002,602,777000402金 融 街01,227,683001,227,683000527美的電器19,39519,3950019,395000562宏源證券18,945452,17800452,178000568瀘州老窖125,470496,19800496,198000623吉林敖東764,801764,80100764,801000630銅陵有色20,18020,1800020,180000651格力電器20,99242,4480042,448000652泰達(dá)股份1,607,0093,16