【正文】 此出現(xiàn)從未有過的繁榮局面?？箲?zhàn)爆發(fā)后，該所曾停業(yè)4個月，很快又于1937年12月復(fù)業(yè)。由于租界人口大增，消費(fèi)品供給不足，物價(jià)上漲，貨幣貶值。為了保持幣值，購買外資股票是最好的選擇之一，尤其是1938年3月外匯升水，社會游資更是涌向外資股票市場。西商上海眾業(yè)公所上市的證券品種達(dá)162種之多，其中股票96種，公司債10種，其他各類金幣公債56種。進(jìn)入1940年以后，外資股票的投機(jī)活動更為突出，各種股票價(jià)格屢創(chuàng)新高，有的竟超過票面價(jià)值的十幾倍乃至幾十倍。如會德豐股票面值為白銀十兩，而市價(jià)竟?jié)q到271兩。上海眾業(yè)公所1937年的成交量為1800萬元，到1940年上半年擴(kuò)大為5682萬元，僅1940年1月8日這一天。（注：上海銀行學(xué)會編：《民國經(jīng)濟(jì)史》，第153頁。）1941年12月，太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)，日軍占領(lǐng)租界，孤島消失，西商上海眾業(yè)公所關(guān)閉，并從此在中國消失。日軍侵占中國東北、華北和華中等大片國土后，對淪陷區(qū)進(jìn)行殖民經(jīng)濟(jì)掠奪，造成淪陷區(qū)工商業(yè)萎縮不振，物價(jià)飛漲。為了保持幣值，社會游資起初搶購商品，日偽對此查禁后，又轉(zhuǎn)向華商股票的買賣，使股票交易逐漸活躍。上海、天津等沿海大城市專營股票交易的股票公司激增，1940年股票公司僅有10家，到1942年，上海的股票公司就有70多家，天津的證券行最興盛時曾多達(dá)100多家。由于沒有統(tǒng)一的場內(nèi)市場，證券由各股票公司和證券行自由開拍、買賣，同一時間同一股票的行情大相徑庭，使股票買賣更是有機(jī)可乘，股票柜臺交易和黑市交易都十分火爆?！∽C券市場的興起，引起日偽當(dāng)局的重視。日偽當(dāng)局先是查禁，繼而改為限制。為了避免游資沖擊市場物資，影響日偽軍需物資的收購與存貯，日偽當(dāng)局最后改為對證券市場加以控制利用，強(qiáng)令上海華商證券交易所于1943年9月29日復(fù)業(yè)，并著手在北平、天津等地籌建證券交易所。上海華商證券交易所復(fù)業(yè)后，上市的華商股票陸續(xù)增至199種，其中永安紗廠、新亞藥廠和新益地產(chǎn)等股票最為熱門。1945年，該所又加拍14種股票，并實(shí)行延期交割方法，股票期貨買賣和套利交易又興旺起來。股票買賣投機(jī)呈白熱化狀態(tài)，股價(jià)大起大落，1944年一年內(nèi)，有的股票最高價(jià)與最低價(jià)竟相差4倍。交易所還經(jīng)常因價(jià)格漲跌幅度過大而被迫停市。此時的天津證券市場與上海十分相似。天津淪陷后，證券交易遭日偽限制打擊。但由于通貨膨脹下股票有保本保值作用，因此，股票買賣交易仍很旺盛。1943年，見上海華商證券交易所復(fù)業(yè)后對吸收游資較有成效，日偽決定在天津設(shè)立證券交易所。于是，由偽華北政務(wù)委員會經(jīng)濟(jì)總署以訓(xùn)令方式，指定天津銀行業(yè)公會負(fù)責(zé)組織華北有價(jià)證券交易所，但該所直至1945年8月27日才正式開業(yè)。三、南京政府后期證券市場的短暫繁榮和迅速衰亡抗戰(zhàn)結(jié)束后，國民政府接收了敵偽財(cái)產(chǎn)20億美元，手中還握有大量黃金和外匯儲備，法幣流通區(qū)域也第一次覆蓋全國。政府卻恃此財(cái)力，執(zhí)意內(nèi)戰(zhàn)，造成軍費(fèi)開支急劇增加，不僅使結(jié)存資金和物資很快耗費(fèi)殆盡，而且還造成巨額的財(cái)政赤字。為彌補(bǔ)財(cái)政赤字，政府繼續(xù)大舉內(nèi)外債。通貨膨脹加劇，法幣迅速貶值，這雖使政府前期舉借的內(nèi)債一下子還清，卻從此徹底失去債信和民心。南京政府后期發(fā)行新公債，雖變換手法采用美元、金元、稻谷，甚至黃金計(jì)值，但很少有人認(rèn)購。如1947年曾兩度發(fā)行的美元公債、庫券，總額4億美元，認(rèn)購的卻僅5600萬美元。這以后發(fā)行的黃金、美元公債，更是無人問津?？箲?zhàn)結(jié)束后，南京政府向美國和加拿大等國舉借外債11項(xiàng)，共計(jì)22億美元。但是，由于全國內(nèi)戰(zhàn)爆發(fā)，美國、加拿大擔(dān)心借款歸還沒有保障，只是分別撥付了部分的借款款項(xiàng)，余者則停止貸借。舉借內(nèi)外債彌補(bǔ)巨額的財(cái)政赤字無異是杯水車薪，政府轉(zhuǎn)向銀行透支，借助戰(zhàn)前建立起來的法幣制度，濫發(fā)紙幣，用財(cái)政發(fā)行獲得收入，致使通貨惡性膨脹。在此種背景下，中國股票市場出現(xiàn)了短暫的繁榮。附圖{圖}1945年8月18日上海華商證券交易所查封停業(yè)后，證券交易轉(zhuǎn)入黑市，又恢復(fù)了過去的無組織狀態(tài)，交易既不集中，行市也無標(biāo)準(zhǔn)。政府雖嚴(yán)格查禁，但證券投機(jī)者采取化整為零的方法，分散活動，更有股票公司還開設(shè)股票期貨交易，股票交易黑市經(jīng)久不衰。政府見證券交易難以取締，轉(zhuǎn)而實(shí)行控制和利用政策。1946年5月，南京政府行政院發(fā)布訓(xùn)令，為提倡企業(yè)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)員及恢復(fù)證券市場之正常交易，指定杜月笙牽頭籌建上海證券交易所。1946年9月16日，上海證券交易所正式開業(yè)。資本10億元，原上海華商證券交易所股東認(rèn)購六成，另四成由中國銀行、交通銀行、農(nóng)民銀行及中央信托局、郵政儲金匯業(yè)局認(rèn)購。交易所在原證券大樓的基礎(chǔ)上擴(kuò)充改造，建股票和債券兩個市場。最初核定經(jīng)紀(jì)人225家，上市股票有永安紗廠、美亞綢廠、新亞藥廠、華豐搪瓷等20只。起先只做現(xiàn)期交易，但交易十分清淡。為了刺激股市，1946年11月開辦遞延交割（變相期貨交易），并于12月試辦套利交易。證券交易迅速擴(kuò)大，日成交量猛增到80000多萬股，股票價(jià)格一路飆升。1947年3月，政府宣布實(shí)施經(jīng)濟(jì)緊急措施，禁止黃金及外匯買賣，社會游資都涌向證券市場，股票買賣更加興旺。到1947年底，上市股票增加到32只，總市值達(dá)70783億元。（注：中國人民銀行總行金融研究所：《近代中國的金融市場》，第463頁。）。除上海證券交易所場內(nèi)交易外，證券場外交易仍然存在。交易的證券主要有政府統(tǒng)一公債、未上市的華商股票和外資股票三大類。統(tǒng)一公債之所以仍有市場，是因?yàn)橥稒C(jī)者預(yù)期政府將有合理的償還。至于像華商電氣、中國銀行等未上市股票交易活躍，則是因?yàn)檫@些銀行和企業(yè)久負(fù)盛名，一直為人所熟知。因?yàn)樵魃躺虾１姌I(yè)公所關(guān)閉，新成立的上海證券交易所又只開做華商股票，所以外資股票只能在場外市場進(jìn)行交易。像怡和紗廠、業(yè)廣地產(chǎn)、會德豐等外資股票在場外交易還相當(dāng)活躍。在天津，華北有價(jià)證券交易所開業(yè)后，原定開做23只股票，但實(shí)際上成交較多的只有啟新、開灤、東亞、濟(jì)安、耀華和江南等六七種股票。1945年11月該所被南京政府接收，并于1946年3月改組為天津有價(jià)證券交易所，資本增至10億元，幾經(jīng)周折于1948年2月才正式開業(yè)。上市股票只有啟新、灤州等13種。通貨惡性膨脹，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的全面崩潰，股票市場在經(jīng)歷短暫繁榮后，開始迅速衰退。1948年1月，南京政府命令上海證券交易所經(jīng)紀(jì)人限期增加資本和保證金。4月4日，行政院命令取締遞延交割，只允許現(xiàn)貨交易，禁止期貨交易和經(jīng)紀(jì)人場外交易，致使上海證券交易所18只股票價(jià)格全面暴跌。1948年8月，政府推行金圓券幣制改革，命令上海、天津兩地證券交易所停業(yè)待命。天津有價(jià)證券交易所因1949年1月天津解放，停業(yè)后便再未恢復(fù)。1949年3月上海證券交易所在疏導(dǎo)游資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的幌子下復(fù)業(yè)，但股票交易清淡，成交稀落。1949年5月上海解放，上海證券交易所停業(yè)。舊中國半殖民半封建的證券市場從此結(jié)束。新民主主義革命時期根據(jù)地和解放區(qū)的證券活動1927～1949年南京政府時期，也是中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的新民主主義革命時期。在這一時期，伴隨著新民主主義經(jīng)濟(jì)的成長，根據(jù)地和解放區(qū)在以保障革命戰(zhàn)爭為中心內(nèi)容的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，不乏現(xiàn)代證券市場思想，并對證券市場進(jìn)行了有益的嘗試。早在大革命時期的農(nóng)村革命根據(jù)地，除借助公債形式發(fā)行根據(jù)地公債，動員根據(jù)地的財(cái)力、物力支援革命戰(zhàn)爭和各項(xiàng)建設(shè)事業(yè)外，還采用股份制形式，通過發(fā)行股票籌集資金，創(chuàng)辦根據(jù)地工農(nóng)銀行和建立生產(chǎn)合作、消費(fèi)合作和信用合作社。這些證券實(shí)踐活動并一直貫穿在以后建立的抗日根據(jù)地和解放區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動中。公債是根據(jù)地、解放區(qū)籌措革命戰(zhàn)爭經(jīng)費(fèi)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的一個重要渠道。根據(jù)地、解放區(qū)各政府先后發(fā)行過69種公債，其中，用于支援革命戰(zhàn)爭的公債34種，用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的公債20種，用于賑災(zāi)等其他方面的公債4種。發(fā)行股票是根據(jù)地組織銀行、合作社和公營企業(yè)資金來源的重要手段。1932年中華蘇維埃共和國國家銀行成立以前，蘇區(qū)先后創(chuàng)辦了東固平民銀行、贛西南銀行、閩西銀行等十幾家工農(nóng)銀行。這些銀行設(shè)立時，資本來源除一部分由蘇區(qū)政府或紅軍撥款外，其余則是集股籌資。如閩西銀行成立時的20萬資本，就是用發(fā)行股票的方式募集的。合作社經(jīng)濟(jì)是根據(jù)地、解放區(qū)重要的經(jīng)濟(jì)形式之一。合作社又有消費(fèi)、供銷、生產(chǎn)和信用合作社等多種形式，但它們都是采用集股的方式籌集資金，面額較小，一般為1元，也有5角、5元和10元的票面。購買合作社股票，既可用現(xiàn)金，也可用實(shí)物。在抗日根據(jù)地和解放區(qū)內(nèi)，還存在私營股份制企業(yè)，這些企業(yè)發(fā)行的股票也是根據(jù)地和解放區(qū)證券的一部分。由于根據(jù)地、解放區(qū)的證券規(guī)模小、品種少、發(fā)行面窄，發(fā)行時靠群眾自覺購買，發(fā)行后又不能流通，因此，在根據(jù)地和解放區(qū)還遠(yuǎn)未形成證券市場，但這并不影響對根據(jù)地、解放區(qū)的證券和證券活動的肯定.25 / 2