【正文】 937年舉借外債52項(xiàng)，總計(jì)6000萬美元；在發(fā)行內(nèi)債方面，較之北京政府是有過之而無不及。南京政府時期的證券市場一、南京政府前期證券市場的繼續(xù)發(fā)展南京政府成立后，先后實(shí)行了一系列的經(jīng)濟(jì)金融變革，其中整頓財(cái)政、發(fā)行公債、改革幣制和著手建立國家壟斷金融體系以及開展國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)運(yùn)動等舉措，對中國證券市場發(fā)展的影響最為深遠(yuǎn)。除上海眾業(yè)公所外，這一時期還出現(xiàn)了幾家日商在華開辦的取引所。戰(zhàn)后，外國資本卷土重來，在華企業(yè)公司獲利倍蓰，眾業(yè)公所的股票交易才又興旺起來，上市股票種類增多，成交量也創(chuàng)歷史最高記錄。帝國主義一方面通過對北京政府借款進(jìn)行間接投資；另一方面，繼續(xù)在華設(shè)廠、辦礦、修鐵路，進(jìn)行直接投資。當(dāng)然，公債市場也并非風(fēng)平浪靜，公債風(fēng)波仍是接二連三。加上銀行等機(jī)構(gòu)投資者的大量資金介入，公債市場更趨活躍。銀行承辦公債發(fā)行，不僅使證券市場的有價(jià)證券數(shù)量迅速增加，而且還使得公債借助銀行金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和銀行信用在全國范圍內(nèi)廣泛發(fā)行。1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，國際資本市場低迷，加之北京政府對前期所借款項(xiàng)屢屢不能按期償還，更無舉借新的外債的希望，便改換方法，轉(zhuǎn)向國內(nèi)發(fā)行公債。風(fēng)潮過后，全國交易所僅存十多家，信托公司也只有一、兩家勉強(qiáng)過關(guān)。狂熱的股票投機(jī)，使市面資金遂感缺乏。交易所、信托公司相互利用，哄抬股價(jià)，從中牟利。到1921年底，僅上海一地開設(shè)的交易所竟達(dá)140家之多，信托公司也有12家。上海證券物品交易所開業(yè)不到半年，以其實(shí)收資本125萬元，獲利50萬元，年收益率近100%。6月，農(nóng)商部終于準(zhǔn)其所請。根據(jù)《證券交易所法》，1916年冬，孫中山、虞洽卿等聯(lián)名向政府農(nóng)商部呈請?jiān)O(shè)立上海交易所股份有限公司，但因與農(nóng)商部在交易所業(yè)務(wù)范圍上意見相左，雖經(jīng)1918年初虞治卿等人再次呈請，一直未獲農(nóng)商部核準(zhǔn)。二、證券交易所時代的開創(chuàng)和信交風(fēng)潮的爆發(fā)證券交易的興盛，使得清末創(chuàng)設(shè)證券交易所的呼聲在此時終于有了實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。一時間，在上海福州路、漢口路和九江路一帶，股票公司林立，形成了十分熱鬧的證券交易市場。此外還出現(xiàn)了很多保險(xiǎn)公司、交易所和信托公司等新興金融機(jī)構(gòu)，其發(fā)行的股票也十分搶手。如北京政府設(shè)立的中國實(shí)業(yè)銀行等7家專業(yè)銀行，招股集資達(dá)7000萬元。后來，又有幾家企業(yè)公司委托銀團(tuán)發(fā)行公司債券獲得成功。1921年春，通泰鹽墾五公司委托上海24家銀行和錢業(yè)組成的銀行團(tuán)，發(fā)行年息八厘的公司債券500萬元，（注：《銀行周報(bào)》第211號。中國近代工商業(yè)前所未有的大發(fā)展，第一次為中國證券市場的發(fā)展提供了一定的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而近代新式銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的興起與發(fā)展，又給中國證券市場擴(kuò)大規(guī)模和功能輻射提供了極為便利的條件。民族資本向紡織、面粉、卷煙、火柴、采礦、機(jī)器制造、交通運(yùn)輸業(yè)、金融業(yè)以及其他產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)軍，興辦了一大批近代新式企業(yè)。隨著南京政府的倒臺，畸形發(fā)展的股票市場也走到了盡頭。抗戰(zhàn)中期出現(xiàn)的通貨膨脹到南京國民黨政府后期發(fā)展為惡性通貨膨脹，一方面使政府前期舉借的內(nèi)債輕而易舉地全部還清，然而政府卻因此徹底失去民心和債信；另一方面，通貨膨脹速度愈快。這種公債唱獨(dú)角戲的財(cái)政市場一直持續(xù)到1939年2月。第一次世界大戰(zhàn)前后，由于中國近代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府公債的大量發(fā)行，證券數(shù)量和品種迅速增加。盡管如此，中國證券市場仍邁出了可喜的第一步，為后期的證券市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ). 由于近代中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府公債的大量發(fā)行，證券數(shù)量和品種迅速增加，證券交易市場突破松散的市場形式，步入有組織的證券交易所時代。約在1910年前后，股票交易買賣活動便固定在上海福州路的惠芳茶樓，中國證券市場進(jìn)入了茶會時期。華商證券交易一直處于無組織的狀態(tài)中。這類股票一經(jīng)發(fā)行，便成為市場亮點(diǎn)。此外，還有一些地方性省銀行和私營商業(yè)銀行也在此期設(shè)立。此期的華商證券交易市場較1883年前，交易規(guī)模總體上有所后退，但也不乏市場新熱點(diǎn)。這時，外資銀行宣布停辦此項(xiàng)股票的押款，（注：《上海錢莊史料》，第76頁，上海人民出版社1960年版。爭購者于是更加踴躍，連許多錢莊也都轉(zhuǎn)入其中。（注：《上海西商證券交易所史略》，載《銀行周報(bào)》，第116號。麥邊便借此機(jī)會，于1910年初大造輿論，宣揚(yáng)經(jīng)營橡膠行業(yè)可獲巨利，并謊稱其公司在澳大利亞擁有大片的橡膠園。當(dāng)時進(jìn)入這個市場開拍的股票先后有：公和祥碼頭、椰松船廠、公益紗廠和其他一些橡皮股票。1903年，上海股份公所醞釀改組為上海證券交易所，1904年，按香港《股份有限公司條例》在香港注冊，定名為上海眾業(yè)公所。原先設(shè)立的西商上海股份公所1895年以后因俄法借款、英德借款和英德續(xù)借款等金幣公債，以及怡和、老公茂、瑞記、鴻源等大紗廠新股票的面市，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了較大轉(zhuǎn)機(jī)。隨后海防借款、軍需借款、抵御外侮借款、賠款借款、實(shí)業(yè)借款、鐵路借款、礦業(yè)借款，甚至行政經(jīng)費(fèi)借款，一發(fā)不可收。1894年清政府為籌措甲午軍費(fèi)，仿效西方，向國內(nèi)發(fā)行公債，息借商款。1897年中國通商銀行的創(chuàng)立率先揭開了中國近代化第二次高潮的序幕。若把1895年前的中國早期證券和證券交易視作中國證券市場的萌芽的話，那么，1895年以后至清末，中國證券市場就進(jìn)入了初步形成階段。介入股票投機(jī)和承做股票質(zhì)押的錢莊受累倒閉，破產(chǎn)者不計(jì)其數(shù)。它的設(shè)立首開中國有組織的證券市場的先河，成為中國自設(shè)證券交易所的權(quán)輿。后來，隨著證券發(fā)行量的擴(kuò)大，持有證券的人增多，手中持有證券的品種和數(shù)量也越大，證券買賣變成了經(jīng)常的需要。如上海電報(bào)局100兩面額的股票，1882年曾突破了200兩大關(guān)；而上海機(jī)器織布局的股票價(jià)格也溢出原價(jià)15%左右。（注：《平淮公司各股份市價(jià)》，見《申報(bào)》1882年各期。）1881年年底，開平煤礦正式投產(chǎn)前夕，其面值100兩的股票在上海市場上的價(jià)格就漲至150兩左右，到1882年6月，竟還有人愿以每股237兩的價(jià)格收進(jìn)。外商在華組織的證券市場初步形成。店多成市，該業(yè)始發(fā)達(dá)。）此外，五六十年代成立的外資航運(yùn)公司獲利也很豐厚，航運(yùn)公司股票成為銀行股票以外的另一買賣熱點(diǎn)，以致市場上證券交易額日以百萬計(jì)，投機(jī)交易有時延至深夜。據(jù)史料記載，1861年以前，上海等地就已有證券買賣交易活動，但僅局限在外商之間，買賣并不興隆。原先附股于外資企業(yè)公司的中國人，此時也紛紛移資或投資洋務(wù)民用企業(yè)，或自立門戶舉辦近代工礦企業(yè)公司。1872年，北洋通商大臣、直隸總督李鴻章，委派上海商人朱其昂、朱其詔籌建上海輪船招商局。外資在華設(shè)立的各類股份制公司企業(yè)，把西方國家已普遍采用的股份制公司的生產(chǎn)經(jīng)營形式和集股籌資的方法帶到了中國。特別值得一提的是，明后清前，在一些投資大、收益高且又具有一定風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如上海沙船業(yè)，四川井鹽業(yè)，云南、廣東礦冶業(yè)和山西金融業(yè)，已經(jīng)較多地采用招商集資、合股經(jīng)營的經(jīng)營組織形式。盡管如此，中國證券市場仍邁出了可喜的第一步。中國最早出觀的證券是外國在華企業(yè)發(fā)行的外資證券，最早的證券交易也是外商之間的外資證券的買賣，稍后才出現(xiàn)華商證券和華商證券交易。隨著商業(yè)的發(fā)展，飛錢、會票、當(dāng)票等商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)，證券的品種更加豐富。1840年鴉片戰(zhàn)爭后，廣州、廈門、福州、寧波、上海五口相繼對外開埠通商，有價(jià)證券及其交易，就跟著第一批最先進(jìn)入所開商埠的外國洋行在中國出現(xiàn)。由于清政府財(cái)政困難，經(jīng)費(fèi)難以為繼，70年代后，為借重民間私人資本，解決國家財(cái)力不足，洋務(wù)派仿效西方股份制，采用官督商辦和商辦等形式，興建了一批旨在求富的中國近代民用企業(yè)。如仁和保險(xiǎn)、濟(jì)和保險(xiǎn)、開平煤礦、上海機(jī)器織布局、上海電報(bào)局等都是中國近代最早出現(xiàn)的華商股票。證券一經(jīng)產(chǎn)生，證券交易不久也隨之出現(xiàn)。如1864年利華銀行面值10英鎊的股票，市價(jià)曾高達(dá)25英鎊；（注：《字林西報(bào)》，1866年7月5日。1869年上海四川路二洋涇橋北，出現(xiàn)了中國第一家專營有價(jià)證券的英商長利公司，后來又有幾家這樣的公司相繼設(shè)立。西商各證券掮客為謀本業(yè)前途的發(fā)展，于1891年聯(lián)絡(luò)同業(yè)，組織上海證券掮客公會即上海股份公所，以買賣外商在華所設(shè)各事業(yè)公司的股票。 1882年前后，先前成立的輪船招商局、開平礦務(wù)局等近代廠礦企業(yè)經(jīng)營成功，獲利很高，股票價(jià)格成倍增長，如輪船招商局面值100兩的股票，1882年卻漲到了200兩以上；（注：《清查整理招商局委員會報(bào)告書》下冊，第31頁。如長樂銅礦和鶴峰銅礦的股票面值均為100兩，1882年最高價(jià)分別達(dá)到220余兩和170余兩。受礦業(yè)股票上漲行情影響，其他上市的洋務(wù)企業(yè)股票價(jià)格也隨之全線上漲。成交的價(jià)格卻視外商證券行情和證券本身的市場供求而定。該公司內(nèi)部組織分明，還訂有章程，為股票交易提供了便利。低價(jià)出售也無人承接，連平時素有信譽(yù)的招商局、開平礦務(wù)局股票的價(jià)格也低到無以復(fù)加的地步，礦業(yè)股票更