【正文】 所開(kāi)立之帳戶)之情形。Ginnie Mae證券投資人必須在與擔(dān)保證券劃撥交割代理機(jī)構(gòu)或其參與單位處有往來(lái)之金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立帳戶，據(jù)以將Ginnie Mae證券轉(zhuǎn)入其所有人之帳戶中。 (document custodian) 係為一家金融機(jī)構(gòu)，在Ginnie Mae債權(quán)群組或貸款組合之存續(xù)期間內(nèi)，持有與業(yè)經(jīng)債權(quán)群組化後之不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款有關(guān)且應(yīng)規(guī)定要求之文件，直到由其他文件保管機(jī)構(gòu)取代為止。在Ginnie Mae不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)擔(dān)保證券方案下，所有與經(jīng)債權(quán)群組化後不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款有關(guān)之文件，必須在該債權(quán)群組或貸款組合存續(xù)期間內(nèi)，交由代表Ginnie Mae之文件保管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。換言之，發(fā)行單位有責(zé)任在呈交債權(quán)群組或貸款組合後進(jìn)行下一步驟之處理前，安排一家符合資格條件之單位機(jī)構(gòu)，行使文件保管機(jī)構(gòu)應(yīng)負(fù)之責(zé)任和義務(wù)。 然文件保管機(jī)構(gòu)必須是受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)、聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)(Fed)、通貨監(jiān)理署(OCC)、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局(OTS)、及全國(guó)信用合作社管理局(NCUA)、或是聯(lián)邦住宅貸款銀行(FHLB)等單位監(jiān)理之金融機(jī)構(gòu)。除此之外，文件保管機(jī)構(gòu)尚應(yīng)符合其他一般條件，包括機(jī)構(gòu)中應(yīng)設(shè)立一個(gè)可以維護(hù)文件安全之系統(tǒng)，；雇用有專(zhuān)業(yè)知識(shí)之職員；符合Ginnie Mae最低財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)；維持保險(xiǎn)承保範(fàn)圍之最低標(biāo)準(zhǔn)；及遵循Ginnie Mae認(rèn)為有必要之其他規(guī)定要求。七、結(jié)論 我國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境之現(xiàn)況，本國(guó)銀行逾催款總額問(wèn)題嚴(yán)重，復(fù)受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，股市、房地產(chǎn)景氣不振等連鎖反應(yīng)，致使銀行壞帳增加，獲利下降，授信風(fēng)險(xiǎn)亦大為提高。近來(lái)各家銀行雖然積極打銷(xiāo)呆帳，但因房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷不振，加上直接金融比重續(xù)增及企業(yè)成長(zhǎng)趨緩等影響，使得銀行借貸機(jī)會(huì)減少，授信清理工作難度增高。為解決當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融面臨惡性低利競(jìng)爭(zhēng)及過(guò)度依賴(lài)傳統(tǒng)銀行存放款業(yè)務(wù)所衍生不良資產(chǎn)惡化之問(wèn)題，並因應(yīng)加入WTO之後對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生之衝擊等，政府有關(guān)當(dāng)局遂積極鼓勵(lì)資產(chǎn)管理公司(AMC)之設(shè)立。而成立資產(chǎn)管理公司面臨之最大問(wèn)題在於相關(guān)配套措施法令之修訂與制定。其中之一即為資產(chǎn)證券化，實(shí)因資產(chǎn)證券化之推展對(duì)資產(chǎn)管理公司處理不良債權(quán)之速度與意願(yuàn)等，有顯著之影響。 另一方面，由於資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)仍屬一新興金融業(yè)務(wù)，且其目的在於解決銀行不良債權(quán)，是故政府制定資產(chǎn)證券化相關(guān)法令時(shí)，更應(yīng)凸顯政府信用增強(qiáng)保證之決心。此外，政府有關(guān)當(dāng)局更應(yīng)著眼於金融國(guó)際化與全球化之目標(biāo)，吸引外人投資本國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，以促進(jìn)次級(jí)市場(chǎng)之流通為前提，而不應(yīng)短視僅為解決當(dāng)前問(wèn)題而立法。此外，政府在參照他國(guó)經(jīng)驗(yàn)而立法時(shí)，更應(yīng)考慮到時(shí)空業(yè)已改變，因地制宜符合國(guó)情之事實(shí)不容忽視。由此觀之，政府在推動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)為新興金融商品之資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，國(guó)家級(jí)政府保證機(jī)制適當(dāng)參與，似乎更有其必要，亦為推行資產(chǎn)證券化長(zhǎng)久之計(jì)。註釋?zhuān)?，在一九二O年代末期，難逃經(jīng)濟(jì)大蕭條衝擊之惡運(yùn)。失業(yè)人口增加，房屋抵押借款人無(wú)法如期支付貸款，貸款承作機(jī)構(gòu)不得不逕行拍賣(mài)擔(dān)保品，導(dǎo)致?lián)Ｆ穬r(jià)格進(jìn)一步下跌，最後貸款承作機(jī)構(gòu)遂以倒閉收?qǐng)?。不過(guò)，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)借貸雙方惡性循環(huán)結(jié)果，可歸因於在當(dāng)時(shí)抵押貸款分期償還債務(wù)是採(cǎi)期末整付(balloon loans)方式為之。換言之，借款人在貸款期間僅須支付利息費(fèi)用，並於到期日方一次付清本金。若貸款承作機(jī)構(gòu)願(yuàn)意承受些許損失，重新訂定契約，降低借款人債務(wù)，或許借款人仍可盡力清償債務(wù)；然借款人如面臨失業(yè)困境時(shí)，其倒帳及信用風(fēng)險(xiǎn)增加，貸款承作機(jī)構(gòu)更不願(yuàn)意重定貸款契約，如此惡性循環(huán)不已。 ，提供流動(dòng)性，減緩商業(yè)銀行面臨資金緊俏之壓力。 ，則抵押貸款市場(chǎng)可劃分為第一市場(chǎng)(primary market)和第二市場(chǎng)(secondary market)。所謂第一市場(chǎng)是指借款人與承貸機(jī)構(gòu)直接有業(yè)務(wù)往來(lái)之市場(chǎng)，即貸款機(jī)構(gòu)提供借款人所需資金與服務(wù)，並收取利息，直到借款人清償債務(wù)為止。而第二市場(chǎng)係指承貸機(jī)構(gòu)將所擁有之貸款資產(chǎn)直接售予中介機(jī)構(gòu)，以美國(guó)為例，此中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者包括Fannie Mae、Ginnie Mae、及Freddie Mac等。此處之所以第一市場(chǎng)與第二市場(chǎng)稱(chēng)之，係為了與中介機(jī)構(gòu)發(fā)行有價(jià)證券而涉及初級(jí)市場(chǎng)與次級(jí)市場(chǎng)之間，作一區(qū)隔。 ，然利用發(fā)行不同額度(tranches)之債券，重新分配不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)移轉(zhuǎn)證券所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量，並承擔(dān)不同程度之提前還款風(fēng)險(xiǎn)，或可藉由債券多樣化降低證券投資風(fēng)險(xiǎn)；此種債券即稱(chēng)為不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)憑證(collateralized mortgage obligations)，簡(jiǎn)稱(chēng)CMO。其中兩種較常見(jiàn)之CMO，為接續(xù)還本(sequentialpay)與應(yīng)計(jì)利息(accrual)等。 不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)移轉(zhuǎn)證券開(kāi)辦之初，僅有為期三十年之債權(quán)移轉(zhuǎn)證券發(fā)行。此種限制明顯阻礙債權(quán)移轉(zhuǎn)證券次級(jí)市場(chǎng)之發(fā)展，畢竟在資本市場(chǎng)上，對(duì)期限三十年之證券有興趣投資者，實(shí)在有限！職此之故，漸有不同期限之債權(quán)移轉(zhuǎn)證券陸續(xù)推出。另一方面，雖然在當(dāng)時(shí)，此類(lèi)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)移轉(zhuǎn)證券期限高達(dá)三十年，且該等證券並未將不動(dòng)產(chǎn)抵押借款人提前還款或違約風(fēng)險(xiǎn)考量在內(nèi)。以Ginnie Mae為例，其換算公式之前提假設(shè)為借款人在貸款期限間前十二年內(nèi)並無(wú)提前還款，但借款人會(huì)在貸款期限內(nèi)第十三年，一次全數(shù)繳清款項(xiàng)。此種不合時(shí)宜之債權(quán)移轉(zhuǎn)證券設(shè)計(jì)，促使不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)憑證之產(chǎn)生。 值得注意的是，CMO並不能消弭提前還款風(fēng)險(xiǎn)，僅得將此種風(fēng)險(xiǎn)由不同額度等級(jí)之債券持有者共同分擔(dān)。若從金融創(chuàng)新之角度言，CMO此種金融工具除較能滿足機(jī)構(gòu)投資人之需求偏好外，更大幅提高傳統(tǒng)債券投資人對(duì)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之興趣。Freddie Mac首度發(fā)行此種不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)憑證，十分成功。 ，衍生性不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)移轉(zhuǎn)證券尚包括分離式不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券(stripped mortgagedbacked securities)。就本息付款方面言，此種分離式債權(quán)證券與前述不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)憑證十分類(lèi)似，惟前者不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款群組現(xiàn)金流量，是按比例分擔(dān)方式支付給證券持有人。 以一九八六年由Fannie Mae首次發(fā)行之分離式不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券為例，其不動(dòng)產(chǎn)抵押群組之現(xiàn)金流量分配給Class B1級(jí)與Class B2級(jí)債權(quán)證券持有人：即兩種等級(jí)之債權(quán)證券持有人均可受領(lǐng)等額本金，但Class B1級(jí)債權(quán)證券持有人僅可取得三分之一利息款項(xiàng)，而Class B1級(jí)債權(quán)證券持有人可取得另外三分之二利息支付。嗣後Fannie Mae又發(fā)行另種Class A1級(jí)與Class A2級(jí)之分離式不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)證券：就本金部分，Class A1級(jí)債權(quán)證券持有人可受領(lǐng)百分之九十九不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款群組本金，而Class A2級(jí)債權(quán)證券持有人領(lǐng)取剩餘百分之一本金部分；就利息部分，Class A1級(jí)與Class A2級(jí)債權(quán)證券利息，%%計(jì)算。 除上述本金與利息不完全分離型態(tài)外，另有類(lèi)型是採(cǎi)本金與利息完全分離方式，即利息證券(interestonly，即IO)與本金證券(principalonly，或稱(chēng)PO)之債權(quán)組合。顧名思義，前者持有人僅領(lǐng)取利息部分，而後者投資人僅收取本金。本金證券係以折價(jià)發(fā)行，而其收益高低取決於不動(dòng)產(chǎn)抵押借款人提前清償債務(wù)之速度。不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款群組之借款人若提前攤還，則證券投資者可儘早取得差價(jià)部分，提高本金證券收益率；反之，如借款人無(wú)法提前繳清款項(xiàng)或提前還款能力較差時(shí)，則差價(jià)部分將在證券存續(xù)期限內(nèi)攤配支付予本金證券投資人，降低收益率。 但利息證券卻不然。投資者對(duì)利息證券之偏好，將與借款人是否可提前清償債務(wù)之能力，有密切關(guān)連。此可歸因於，利息證券現(xiàn)金流量之多寡，取決於不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款群組未結(jié)餘額而定。若不動(dòng)產(chǎn)抵押借人提前償還債務(wù)，表示該期貸款未結(jié)餘額減少，致使利息收入亦隨之減少。甚至，若借款人還款速度愈快，利息證券持有人極有可能面臨投資利得為負(fù)之風(fēng)險(xiǎn)。 「業(yè)經(jīng)修正」(modified)之移轉(zhuǎn)證券，係指發(fā)行單位在代收借款人到期本金與利息費(fèi)用時(shí)，若款項(xiàng)少於約定金額而導(dǎo)致無(wú)法支付證券持有人本金與利息收入的話，發(fā)行單位必須動(dòng)用其公司自有資金，墊款支付證券持有人，並承擔(dān)此種不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)擔(dān)保證券之發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。遂稱(chēng)為「業(yè)經(jīng)修正之移轉(zhuǎn)證券」。不過(guò)，如果發(fā)行單位也無(wú)法依約支付證券持有人時(shí)，Ginnie Mae將負(fù)起保證責(zé)任。 (graduatedpayment mortgages，簡(jiǎn)稱(chēng)GPM)，顧名思義為一種累進(jìn)分期付款之方式，專(zhuān)門(mén)為年青人設(shè)計(jì)之抵押貸款付款方式，規(guī)定在購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)後之?dāng)?shù)年付款期中，一開(kāi)始之期數(shù)僅需支付少額貸款，而後隨年份增加，再逐漸提高付款金額。由於年輕人財(cái)力較為薄弱，短期內(nèi)可能無(wú)法支付巨額貸款，但日後隨薪水增加，便可償付較多貸款。累進(jìn)償還不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款方案之優(yōu)點(diǎn)，在於將購(gòu)屋者極有可能在家庭成員增加時(shí)，會(huì)選擇換屋或購(gòu)置較昂貴之房屋之現(xiàn)實(shí)情形，納入考量範(fàn)圍內(nèi)，可算是一種付款靈活之貸款。反之，此種抵押貸款類(lèi)型之缺點(diǎn)反應(yīng)在，若借款人收入並未如當(dāng)初預(yù)期增加時(shí)，其貸支付額度即呈累進(jìn)方式提高，導(dǎo)致更高之違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。 「補(bǔ)助式不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款」是指，此等不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之基金係在該貸款初期幾年內(nèi)由第三者(非承貸機(jī)構(gòu)或放款者)提供，以降低借款人每月均攤款項(xiàng)。不過(guò)，補(bǔ)助式不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款並非由聯(lián)邦住宅管理局(FHA)或退伍軍人管理局(VA)取得補(bǔ)貼。通常，其資金補(bǔ)貼來(lái)源有下列者：營(yíng)造公司、或其他產(chǎn)權(quán)賣(mài)者，藉此鼓勵(lì)消費(fèi)者購(gòu)置房產(chǎn)?！?6 / 16