【導(dǎo)讀】債結(jié)構(gòu)匹配的目的。融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化最初主要是作為搞活抵押二級(jí)市場(chǎng)的手段，因此不同的歷史階段、不同的組織對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)。一個(gè)較為普遍的觀點(diǎn)是美國(guó)證券交易委員會(huì)的定義，來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。參與組合的金融資產(chǎn)在期限、現(xiàn)金流。融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。從結(jié)構(gòu)上看，資產(chǎn)證券化的最大特色是構(gòu)建一個(gè)特設(shè)交易機(jī)構(gòu)，化的資產(chǎn)，用該資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金收入向投資者還本付息。資產(chǎn)證券交易主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進(jìn)行。鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的資金回收問(wèn)題，房屋抵押貸款流通問(wèn)題。易結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中起著重要的作用。理資產(chǎn)證券化交易的原則。增加融資方的負(fù)債，從而資產(chǎn)證券化成為一種非負(fù)債型融資。此，資產(chǎn)證券的持有人對(duì)發(fā)行人只有有限的追索權(quán)甚至沒(méi)有追索權(quán)。強(qiáng)的高級(jí)別債券，其票面利率水平也較低。

　　

【正文】 特定的資產(chǎn)，或者該追索權(quán)在一定期限過(guò)后失效。 陳述書(shū)、保證書(shū)或賠償協(xié)議的出具者的資信狀況。通常 AAA級(jí)的證券發(fā)行時(shí)，所依賴的關(guān)鍵保證書(shū)是由低于 AAA級(jí)甚至低于投資級(jí)級(jí)別的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所出具的。 出具的陳述書(shū)、保證書(shū)基于“盡量了解” (我們所知的標(biāo)準(zhǔn) )的程度。這一事項(xiàng)將未知的和不確定性的風(fēng)險(xiǎn)置于證券持有人。 (二 ) 盡職調(diào)查 通常資產(chǎn)支持交易的不同主體要進(jìn)行盡職調(diào)查，通過(guò)調(diào)查來(lái)確認(rèn)證券化和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。盡管這種盡職調(diào)查是一種標(biāo)準(zhǔn)的程序，投資者仍然希望能確定： (1)有多少時(shí)間用于這樣的調(diào)查； (2)調(diào)查的范圍； (3)執(zhí)行該調(diào)查的投資銀行家和律師的經(jīng)驗(yàn)。 （三）法律意見(jiàn) 資產(chǎn)證券化所需的主要法律保證習(xí)慣上是按獨(dú)立的律師所提出的法律意見(jiàn)書(shū)所評(píng)價(jià)的。這些意見(jiàn)書(shū)將會(huì)表明諸如真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、有效證券利益、有效義務(wù)和稅收處理等重要事項(xiàng)。 雖然法律意見(jiàn)書(shū)試圖使投資者消除對(duì)各種證券化風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，但投資者應(yīng)明白法律界的俗語(yǔ)：“法律意見(jiàn)書(shū)畢竟只是一個(gè)意見(jiàn)。”法律意見(jiàn)書(shū)對(duì)投資者的作用取決于以下一系列因素： (1) 提出法律意見(jiàn)書(shū)的律師的能力，并需要確認(rèn)該律師是否獨(dú)立，是否具有良好的聲譽(yù)； (2) 法律意見(jiàn)書(shū)自身的質(zhì)量，需要調(diào)查該法律意見(jiàn)書(shū)是否是其他法律事務(wù)所也愿意提供的； (3) 法律意見(jiàn)書(shū)的責(zé)任范圍，需要弄清該法律意見(jiàn)書(shū)提及的不是特定風(fēng)險(xiǎn)的一部分，而是特定風(fēng)險(xiǎn)的所有方面； (4) 作為法律意見(jiàn)書(shū)基礎(chǔ)事實(shí)的假設(shè)，這些事實(shí)假設(shè)的全理性和精確性，不論是作為參考還是作為一般依據(jù)，都必須進(jìn)行評(píng)估； (5) 法律意見(jiàn)書(shū)是否是一個(gè)“清楚”的法律意見(jiàn)書(shū) ,即表明了一個(gè)結(jié)論性的法律觀點(diǎn)；或一個(gè)“合理”的意見(jiàn)書(shū)，即表明了一個(gè)合理的、有保留的法律觀點(diǎn)，但可質(zhì)疑。 （四）會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)和證書(shū) 資產(chǎn)證券化的某些融資特點(diǎn)常由獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)和證書(shū)來(lái)表示的。然而，時(shí)間和成本往往約束會(huì)計(jì)師實(shí)際上所實(shí)行的審計(jì)范圍。在某些情況下，投資者會(huì)質(zhì)疑由這些文件提供的“無(wú)保留”意見(jiàn)的合理程度，因?yàn)闀?huì)計(jì)師的觀點(diǎn)需要依賴于發(fā) 行人所提供的財(cái)務(wù)和其他信息。 （ 五）信用增級(jí) 在許多資產(chǎn)支撐證券結(jié)構(gòu)融資中。消除風(fēng)險(xiǎn)所采用的方法是第三方保證，這種保證通常以擔(dān)保人擔(dān)保書(shū)或信用證的形式來(lái)進(jìn)行。這種保證可提供一個(gè)彌補(bǔ) 保護(hù)能力可以在第一個(gè)損失資產(chǎn)保護(hù)至對(duì)證券 100%的保護(hù)之間變動(dòng)。不論哪種情況，投資者都應(yīng)了解保證的局限性及在保證下的支付限制和支付保留，同時(shí)應(yīng)調(diào)查清楚不同保證人審查該交易時(shí)的盡職程度。 風(fēng)險(xiǎn)是任何一筆投資都無(wú)法避免的，只能通過(guò)對(duì)投資的徹底了解來(lái)加以控制。有了透徹的了解，投資者不僅能保證投資符合其風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且他也能夠區(qū)分出各種各樣投資質(zhì)量，并保證他為他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)獲得恰當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。從資產(chǎn)支撐證券中獲得的高收益并非意在減少風(fēng)險(xiǎn)，而正是對(duì)投資者在交易中承受大量風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的實(shí)施條件及應(yīng)用領(lǐng)域 一．資產(chǎn)證券化的實(shí)施條件 如上文所述，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從住房抵押貸款證券化到非抵押債權(quán)資產(chǎn)（汽車(chē)貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款以及資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)等）證券化的過(guò)程。這一過(guò)程顯示，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是經(jīng)濟(jì)金融化、證券化步伐的加快，越來(lái)越多的原來(lái)認(rèn)為不適合證券化的資產(chǎn)也進(jìn)入了證券化行列。從原則上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)就會(huì)越來(lái)越多。 盡管如此，但進(jìn)行證券化的資產(chǎn)還是必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括： （ 1）可理解的信用特征； （ 2）明確界定的支付模式／可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量； （ 3）平均償還期至少為一年； （ 4）拖欠率和違約率低； （ 5）完全分期攤還； （ 6）多樣化的借款者； （ 7）清算值高 很顯然，并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化，宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的最關(guān)鍵的條件或者說(shuō)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，換言之，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的，對(duì)缺乏良好收益前景的資產(chǎn)進(jìn)行證券化無(wú)異于緣木求魚(yú)。我們?cè)谶x擇證券化資產(chǎn)時(shí)，也應(yīng)該按照這些條件或標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。 二． 資產(chǎn)證券化的應(yīng)用領(lǐng)域 證券化的品種可以按照不同的方式進(jìn)行分類(lèi)，這里我們根據(jù)以資產(chǎn)證券化品種出現(xiàn)的在時(shí)間上的大致順序介紹常見(jiàn)的國(guó)際市場(chǎng)上已出現(xiàn)的證券化品種。以及新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化品種的差異。 1．幾種常見(jiàn)的證券化品種 （ 1）住宅抵押貸款 如前面章節(jié)所述，住宅抵押貸款是最早實(shí)施證券化的資產(chǎn)。在美國(guó)，住宅抵押債務(wù)市場(chǎng)是最大的債務(wù)市場(chǎng)，它不僅從規(guī)模上，而且從增長(zhǎng)速度上均超過(guò)國(guó)債和公司債券。一方面住宅抵押貸款規(guī)模的增長(zhǎng)為證券化提供了充分的信用資源，另一方面也可以說(shuō)住宅抵押債務(wù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，在相當(dāng)程度上得益于二級(jí)市場(chǎng) —— 住房抵押證券化的發(fā)展。 （ 2）非抵押消費(fèi)貸款 非抵押消費(fèi)貸款包括汽車(chē)貸款、計(jì)算機(jī)貸款、學(xué)生貸款等，其中最主要的資產(chǎn)類(lèi)型是汽車(chē)貸款。在美國(guó)汽車(chē)貸款規(guī)模每年遞增 15%左右，占非抵押消費(fèi)貸款的 40%以上。發(fā)放汽車(chē)貸款的主要是商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信貸集團(tuán)和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。汽車(chē)貸款的現(xiàn)金流質(zhì)量較高，平均損失率在 %— %之間，低于其他消費(fèi)者信貸的損失率。 （ 3）信用卡應(yīng)收款 信用卡最早產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，已經(jīng)發(fā)展成為一種成熟的消費(fèi)信貸方式和支付手段。以每百人持卡計(jì)，美國(guó)是 300張，日本是 120張，香港是 25張，臺(tái)灣是 3張。近二十年來(lái)，世界上各大城市的商店、旅館的銷(xiāo)售收入，約有 60%是使用信用卡支付的。從發(fā)行主體看，信用卡的發(fā)展趨勢(shì)是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu) (如商業(yè)、旅游業(yè)、汽車(chē)、汽油、航空等 )發(fā)行并駕齊驅(qū)，甚至聯(lián)合發(fā)卡，共同開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。 （ 4）貿(mào)易和服務(wù)應(yīng)收款 應(yīng)收賬款通常是在向制造商、分銷(xiāo)商、零售商、消費(fèi)者提供產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)產(chǎn)生，代表對(duì)已售出產(chǎn)品或所提供服務(wù)的求償權(quán)。貿(mào)易和服務(wù)：應(yīng)收款一般不付利息，或支付低于債務(wù)人內(nèi)部收益率的利息。貿(mào)易應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)速度很快，付款期限在 30~60天左右。 貿(mào)易應(yīng)收款包括零售類(lèi)應(yīng)收款、商業(yè)類(lèi)應(yīng)收款和批發(fā)類(lèi)應(yīng)收款。貿(mào)易和服務(wù)應(yīng)收款通常具有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特點(diǎn)，債務(wù)人的付款義務(wù)和現(xiàn)金流和債權(quán)人的未來(lái)收入無(wú)關(guān)。應(yīng)收款在國(guó)際上被作為資產(chǎn)證券化的理想資產(chǎn)。 （ 5）工商企業(yè)貸款 工商企業(yè)貸款盡管是商業(yè)銀行最大宗的金融資產(chǎn)，但由于工商企業(yè)貸款本身一些特點(diǎn)，它并不象住房抵押貸款那樣容易實(shí)施證券化。在美國(guó)和歐洲只有少量的大額貸款證券化的案例，以中小規(guī)模工商業(yè)貸款組合為基礎(chǔ)的證券化依然沒(méi)有大舉進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)。 （ 6）公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收入 公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施包括電力、供水、水處理、天然氣、高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口等，這些設(shè)施服務(wù)年限長(zhǎng)，用戶廣泛而且穩(wěn)定 ， 能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化的要求。 （ 7）設(shè)備和交通工具租賃費(fèi) 設(shè)備和交通工具租賃包括計(jì)算機(jī)租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車(chē)租賃、飛機(jī)租賃等。租賃是一種比較復(fù)雜的融資方式，賣(mài)方向買(mǎi)方提供信用：從出租者的角度看，租賃會(huì)使公司的經(jīng)營(yíng)周期大大加長(zhǎng)，資本的擴(kuò)展到限制。因此資產(chǎn)證券化對(duì)于租賃公司有很大的吸引力，它可以釋放資本、允許更多的獨(dú)創(chuàng)性，防止成本收益質(zhì)量低的金融資產(chǎn)過(guò)度增長(zhǎng)。 （ 8）保險(xiǎn)費(fèi)收入 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)整體上講是資本的凈提供者，保險(xiǎn)公司作為發(fā)起人而不是投資人進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的歷史比較短。 1996年開(kāi)始，一些保險(xiǎn)公司為了提高大災(zāi)難的在保險(xiǎn)能力，陸續(xù)發(fā)行了保費(fèi)收入支持的債券。 （ 9）自然資源儲(chǔ)備 可用于資產(chǎn)證券化的自然資源包括石油／天然氣儲(chǔ)備、金屬和非金屬礦藏、林地資源等。 （ 10）其他資產(chǎn)和收入 包括：高收入債券；公園門(mén)票收入、俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入；專利、版權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)收入等等。