資產(chǎn)證券化風(fēng)險及定價分析-資料下載頁
2025-06-25 19:43本頁面
【正文】 據(jù)及法律結(jié)構(gòu)談判，包括與評級機構(gòu)聯(lián)絡(luò)，2. 建立必要的特設(shè)機構(gòu)；3. 與機場總公司及其稅務(wù)顧問共同建立適合本交易的會計及稅務(wù)策略；4. 安排向潛在的投資者推銷資產(chǎn)支持證券；5. 協(xié)助機場總公司將計劃的交易構(gòu)造成標(biāo)準(zhǔn)普爾內(nèi)部評級投資級（目標(biāo)評級）6. 的交易。內(nèi)部評級不低于BBB；7. 與有關(guān)專業(yè)機構(gòu)合作構(gòu)建有關(guān)融資結(jié)構(gòu)以達到投資評級；8. 以特設(shè)機構(gòu)為收益人，出具標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)可的A/AA級本交易優(yōu)先擔(dān)保。最大程度地優(yōu)化未來應(yīng)收款，有助于資產(chǎn)支持債券的發(fā)行。整個交易結(jié)構(gòu)如下：1. 原始權(quán)益人（發(fā)起人，證券化資產(chǎn)的銷售方）：徐州市政府成立并擁有兩個公司，其一是機場公司，其二是與一家海外特設(shè)公司成立的合作企業(yè)。2. 買方和發(fā)行人：一家海外特設(shè)機構(gòu)即SPV；3. 財務(wù)顧問：豪升融資有限公司；4. 安排商：百富勤固定回報顧問有限公司、豪升融資有限公司；5. 法律顧問：富而勤律師事務(wù)所、泰和律師事務(wù)所；6. 財會和稅務(wù)顧問：安達信會計師事務(wù)所；7. 中國顧問：中國經(jīng)濟投資擔(dān)保公司出具有關(guān)中國政策和法規(guī)專業(yè)意見書；8. 包銷商：百富勤固定回報有限公司；9. 擔(dān)保公司：亞洲擔(dān)保有限公司，中國人民保險公司。徐州市政府和海外特設(shè)機構(gòu)成立的合作企業(yè)只向徐州觀音機場進行投資，既不承擔(dān)建設(shè)風(fēng)險，亦不承擔(dān)任何本交易之外的融資。作為投資觀音機場的回報，根據(jù)有關(guān)法律，合作企業(yè)將取得徐州市政府自地方稅費（市政收入）中的地方預(yù)算撥款（應(yīng)收預(yù)算）。經(jīng)地方人民代表大會批準(zhǔn)，此應(yīng)收款將通過徐州市財政局以特定的地方稅費作為支撐，作為資產(chǎn)支持證券的還本付息。這一融資方式取得了成功，97年11月，徐州市觀音機場已利用所籌資金建成通航了。1997年5月23日，由香港豪升集團、花旗發(fā)展基金及印尼ABS金融公司等投資機構(gòu)所創(chuàng)立的豪升ABS（中國）控股公司與重慶市政府簽訂了中國第一個以城市為基礎(chǔ)的ABS合作協(xié)議。其債券發(fā)行的收益主要投資于交通（公路網(wǎng)）、能源（電網(wǎng)）、城市建設(shè)（水網(wǎng)和污水處理等市政建設(shè)項目）、工業(yè)（技術(shù)改造項目、進口內(nèi)銷及租賃應(yīng)收款等）、安居工程（房改應(yīng)收款、銀行按揭應(yīng)收款）以及農(nóng)業(yè)與旅游業(yè)等方面。對于重慶市政府來說，ABS融資方式的采用可以吸引大量的外資用于當(dāng)?shù)氐慕ㄔO(shè)，促進資本市場的發(fā)展，而且所籌集的資金?？顚Ｓ?，可以達到降低外債的目的。對于原始權(quán)益人來說，能夠獲得低成本的資金來源并且可以降低資產(chǎn)負債比率。（三）對案例的分析與總結(jié)從理論上說，基礎(chǔ)設(shè)施證券化融資存在一定難度。因為，資產(chǎn)證券化融資是完全按照市場化規(guī)則來運作的，項目良好的投資回報率是融資得以實現(xiàn)的前提條件?；A(chǔ)設(shè)施涵蓋面廣，而且每個部門的回報水平各不相同，因此實施的難度也有所不同。對于回報水平較低的，甚至為零的基礎(chǔ)設(shè)施，要進行證券化融資相當(dāng)困難；對于存在壟斷的回報水平較高的基礎(chǔ)設(shè)施，由于壟斷企業(yè)為維護壟斷地位而不愿意以市場化的方式進行融資，同樣面臨著證券化融資的困境。我國資產(chǎn)證券化發(fā)端于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，并取得了成功，其經(jīng)驗在于：1. 資產(chǎn)證券化的發(fā)起人是由政府出面成立?；A(chǔ)設(shè)施證券化發(fā)起人以政府為背景，有以下幾個原因：其一，基礎(chǔ)設(shè)施投資的主體是政府，所以，由其設(shè)立發(fā)起人便于國家的宏觀調(diào)控與管理。其二，由政府作為發(fā)起人的設(shè)立者，為發(fā)起人作擔(dān)保，有利于信用提高者為融資結(jié)構(gòu)提供信用提高安排，同時有利于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。其三，在特定的情況下，由政府出面，可以用政府稅收作為資產(chǎn)證券化融資的變通，例如，徐州觀音機場的資產(chǎn)證券化融資并不是以觀音機場建成并投入使用的航空收益權(quán)為支持的資產(chǎn)支持證券發(fā)行，它是以徐州市政府地方稅費（市政收入）中的地方預(yù)算撥款（應(yīng)收預(yù)算）作為資產(chǎn)支持證券還本付息的保證。2. SPV為海外機構(gòu)。因為國內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化的條件尚未成熟，國內(nèi)金融機構(gòu)難以達到SPV的設(shè)立要求。之所以選取海外特設(shè)機構(gòu)（SPV），其一，海外機構(gòu)有著較高的知名度，其銷售渠道較為通暢；其二，在某些海外免稅區(qū)設(shè)立SPV，有利于整個融資結(jié)構(gòu)稅收成本的降低。3. 發(fā)起人公司在海外注冊。公司只需依照注冊地的法律、會計、稅收安排，有利于整個結(jié)構(gòu)融資體系的順利運作，同時可以回避我國有關(guān)法規(guī)不完善的弊端。但是，我們也應(yīng)看到，現(xiàn)行的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資也存在著某些不完善之處，例如,徐州觀音機場的資產(chǎn)證券化融資從本質(zhì)上說已經(jīng)不是結(jié)構(gòu)融資。原因在于，資產(chǎn)證券化從本質(zhì)上說是以項目資產(chǎn)收入作為支持的融資方式，而徐州機場的融資卻是以徐州市政府的稅收收入作為支持。這種操作，使得SPV不僅完全割斷了投資者與投資項目之間的風(fēng)險關(guān)系，而且還割斷了自身與建設(shè)項目之間的風(fēng)險關(guān)系，這就形成了SPV的風(fēng)險與徐州市地方稅收緊密相連，自然，這種融資方式風(fēng)險較低，SPV也可以獲得較高的資信評級，從而融資證券也能順利發(fā)行。但是這種融資方式，不能說是一種項目融資，只能說是一種變相發(fā)行的地方政府公債。19 / 19
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