【正文】 年金現(xiàn)值系數(shù) 14% X% 1% ？ % 0 15% X / 1 = / ， X = 乙方案的內(nèi)部報酬率 = 14% + % = % 因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)部報酬率比乙方案高，故甲方案比乙方案好。 P137例題講解 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 62 補(bǔ)充：動態(tài)投資回收期 Pt’ ? 含義：動態(tài)投資回收期是以項(xiàng)目各年凈收益現(xiàn)值之總和，來回收實(shí)際投資總額所需要的時間。 ? 公式：動態(tài)投資回收期（ Pt） =[累計貼現(xiàn)值出現(xiàn)正值年數(shù) ]1+[上年累計貼現(xiàn)值的絕對值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值 ] ? 判定原則：將項(xiàng)目評價求出的投資回收期 (Pt)與部門或行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期 (Pc)比較，當(dāng) Pt Pc時，應(yīng)認(rèn)為項(xiàng)目在財務(wù)上是可以考慮的。 貼現(xiàn)法 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 63 案例訓(xùn)練： ? 眾信公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資 20220元，使用壽命 5年，采用直線折舊， 5年后設(shè)備無殘值。 5年中每年銷售收入為 12022元，每年的付現(xiàn)成本為4000元。乙方案需要投資 24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 4000元。 5年中每年的銷售收入為 16000元，付現(xiàn)成本第1年為 6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi) 800元，另需墊支營運(yùn)資金 6000元，所得稅率為 40％。資金成本為 10％。 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 64 甲方案內(nèi)部報酬率： 0 0 0 0 ??? 每年凈現(xiàn)金流量 初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)1 ?x ??x查表年金現(xiàn)值系數(shù) 5年檔 18%和 19%之間，用插值法： 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù) 18% x% ？ % 1% 19% %0 2 %0 2 %18 ???甲方案內(nèi)部報酬率2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 65 乙方案內(nèi)部報酬率： 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P V I F11% ， n現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P V I F12% ， n現(xiàn)值第 0 年 24000 第 1 年 7600 第 2 年 7120 第 3 年 6640 第 4 年 6160 第 5 年 15680 測試 11% 測試 12% 乙方案凈現(xiàn)金流量表 金額單位：元時間（ t ） N C F1N P V 8 4 0 . 5 6 用插值法計算 ： (11x)/1=， x=% 應(yīng)選擇對甲方案進(jìn)行投資。 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 66 折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系： 對同一項(xiàng)目而言，項(xiàng)目應(yīng)滿足的指標(biāo)條件 ? 凈現(xiàn)值 NPV0 ? 獲利指數(shù) PI1 ? 內(nèi)含報酬率 IRRI ? 動態(tài)投資回收期 基準(zhǔn)回收期 ? 項(xiàng)目投資決策評價方法的運(yùn)用差別 (P139) [小結(jié) ] 2022/6/4 模塊三：投資管理 67 第四節(jié) 不確定性投資決策 一、期望值決策法 (P141例題 ) 又稱概率決策法 ,是在不確定條件下進(jìn)行投資決策的方法 .它以概率分析法確定的投資項(xiàng)目期望現(xiàn)金流量作為實(shí)際值的代表 ,計算投資項(xiàng)目決策指標(biāo)的期望值的大小。 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 68 （一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? ◎ 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FrN C FN P V00 11 ?i——無風(fēng)險利率 一般以政府債券利率表示 θ—— 風(fēng)險溢酬 取決于項(xiàng)目風(fēng)險的高低 ? ◎ 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 ? ◎ 將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法 。 確定方法 二、風(fēng)險因素調(diào)整法 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 69 ? ◎ 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法 (P143) ? ? ? 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 70 ? ◎ 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價 ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 簡單明了 ， 符合邏輯 ， 在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍 。 ? 缺點(diǎn)： ? 把風(fēng)險收益與時間價值混在一起 ,使得風(fēng)險隨著時間的推移被認(rèn)為地逐年擴(kuò)大 。 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 71 ? ◎ 又稱確定等值法（ certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 ? ◎ 基本思想 ? 首先確定與風(fēng)險性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 ◎ 基本步驟 （ 1）確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的 無風(fēng)險現(xiàn)金流量 ； —— 體現(xiàn)無風(fēng)險現(xiàn)金流量和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系 ＊ 確定等值系數(shù) （ αt） ? ?10 ??? tt ?? 風(fēng)險現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低， αt就越大 （二）風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 72 確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（ α t） 風(fēng)險現(xiàn)金流量 即 無風(fēng)險現(xiàn)金流量 ? （ 2）用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。 ?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?i 為無風(fēng)險利率 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 73 ? ◎ 風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價 ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并 將風(fēng)險因素與時間因素分開討論 ，這在理論上是成立的。 ? 缺點(diǎn)： ? 確定等值系數(shù) αt很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 74 ? 三、決策樹法（ P145例 11） ? 四、敏感性分析 ? 五、場景概況分析 ? 六、蒙特卡洛模擬分析 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 75 ? 第五節(jié) 特殊情況下的項(xiàng)目投資決策 ? 一、互斥方案的決策 ? （一）差額投資內(nèi)含報酬率法（ P149例 13） ? （二）年均凈回收額法（ P150例 14） ? 二、資本限量決策（ P151例 15） ? 三、固定資產(chǎn)更新決策 ? （一）年均成本法 ——壽命不等的更新決策（ P152例 16） ? （二）差額分析法 ——壽命相等的更新決策 ? 四、投資開發(fā)時機(jī)決策 2022/6/4 第四章 項(xiàng)目投資 76 某公司擬用 100000元投資興建一生產(chǎn)線，預(yù)計使用 5年，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流入量分別為： 25000、 30000、 35000、 40000、45000元，假設(shè)資本成本為 16%，試用內(nèi)含報酬率法決策？ 天美公司要在兩個投資項(xiàng)目之間選取一個。半自動化的 A項(xiàng)目需要 160萬元的初始投資，每年產(chǎn)生 80萬元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項(xiàng)目需要初始投資 240萬元，使用壽命為 6年，每年產(chǎn)生 70萬元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為 14%，那么，天美公司應(yīng)選哪個項(xiàng)目？ 課后練習(xí)題：