【正文】 投資這些基金時(shí)做出比較全面的考慮。而且，基金漢盛和基金漢興同屬于富國基金管理有限公司基金，裕陽和基金裕陽同屬于博時(shí)基金管理有限公司，這顯然反映了兩家基金管理公司操作風(fēng)格上的某種共性?！　?。在對(duì)VAR值的研究中我們應(yīng)該同時(shí)考慮到中國股票市場的特色。我們發(fā)現(xiàn)基金在收益較高的月份（如99年第二季度和00年第一季度）VAR值總是較高的，最高的竟達(dá)到2億多元人民幣，也就是說基金在這個(gè)季度有可能損失2億元。但由于基金對(duì)于股價(jià)存在一定程度的操控性，因此基金實(shí)際上并不承擔(dān)如此之大的風(fēng)險(xiǎn)?！　?。與國外的投資機(jī)構(gòu)相比，我國的基金VAR值還是偏大的，產(chǎn)生這種情況的主要原因是因?yàn)槲覈鹚值墓善边^于集中，沒有很好的做到分散投資。當(dāng)然這與中國的股票市場的特點(diǎn)是密不可分的?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定：″1個(gè)基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％；1個(gè)基金投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％″。然而，目前的交易品種只有實(shí)盤交易一種，只能單邊做多，不能買空、賣空或保證金買入，減持國債和股票的比例不可能太大；國外基金管理人用來控制風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具如期貨、股票期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品市場空白，這就嚴(yán)重制約了我國基金管理人控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，經(jīng)常被迫采用重倉集中持股的策略。這也從另一個(gè)側(cè)面反應(yīng)出我國證券市場的不成熟和有待改進(jìn)?！　∮肰ar和RAROC方法對(duì)我們基金的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估是一種很新的嘗試，隨著我國資本市場運(yùn)作和管理的不斷完善，Var方法作為一種有效的投資風(fēng)險(xiǎn)控制工具，必然會(huì)在廣大投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)中得到普及。同時(shí)，隨著開放式基金即將推出，引進(jìn)Var的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，一方面可以作為基金內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，以對(duì)廣大投資者負(fù)責(zé)，另一方面也可以作為廣大投資者投資基金的參考依據(jù)。我們也呼吁各金融和投資機(jī)構(gòu)盡早采用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，呼吁監(jiān)管部門和各投資機(jī)構(gòu)的總公司制定各項(xiàng)法規(guī)條例，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控，避免類似巴林銀行的悲劇再次發(fā)生。　　基金投資組合公告與中國證券市場半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)　　證券投資基金作為證券市場的主要機(jī)構(gòu)投資者，其信息披露的完整性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性和投資運(yùn)作的規(guī)范性將會(huì)對(duì)我國證券市場的有效性產(chǎn)生重要的影響，在基金投資組合公告前后，基金投資組合中的重倉股票股價(jià)通常會(huì)發(fā)生異常波動(dòng)，從而導(dǎo)致股票投資者獲得不同程度的超常收益率。因此，我們希望從這一角度入手，對(duì)我國證券市場進(jìn)行半強(qiáng)式有效性的實(shí)證檢驗(yàn)?！　”疚目疾斓氖录腔鸸蓟鹜顿Y組合（利好假設(shè)），考察對(duì)象是事件發(fā)生前后，基金投資組合中的重倉股票股價(jià)的異常波動(dòng)，從而導(dǎo)致的超常收益率。根據(jù)2001年1月19日滬深33家證券投資基金公布的基金投資組合公告，我們選定如下的樣本股票：兩家以上基金重倉持有（持有股票的市值占各自基金的資產(chǎn)總量的前十位）股票共71家，為了獲取足夠的交易數(shù)據(jù)，我們剔除2000年1月1日以后上市的股票之后還有共49家上市公司。事件考察期：以2001年1月19日，各家基金第一季度基金投資組合公告披露為基點(diǎn)前后20天（2000年12月22日－2001年3月2日）。計(jì)算系數(shù)采用的樣本股票日收益率的時(shí)間區(qū)間（估計(jì)期）為1999年1月5日至2000年12月29日。　　從實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果來看（如下圖），在基金公布投資組合公告前后，累積超常收益率基本呈下降的趨勢，沒有出現(xiàn)我們預(yù)期的正超常收益率的情況，表明信息公布前市場價(jià)格對(duì)信息的反　　應(yīng)是過度的，半強(qiáng)式市場有效性是不成立的?！　D重倉股的累積平均超常收益率上述結(jié)果主要與基金投資組合公告的時(shí)滯性有關(guān)。　　一般情況下，每個(gè)季度的基金投資組合公告都要到該季度末的兩周之后才會(huì)公布，這就造成了信息披露與我們獲得的交易數(shù)據(jù)之間的異步性，使得實(shí)際信息披露時(shí)，基金投資組合已經(jīng)出現(xiàn)了較大程度的變化，造成市場價(jià)格波動(dòng)與基金投資組合變動(dòng)的不一致；而市場投資者對(duì)基金的認(rèn)知也基于這樣的判斷，基金拋售行為加上市場普遍的這種非理性的預(yù)期，導(dǎo)致被公布的基金重倉股票價(jià)格出現(xiàn)普遍的較大程度的下跌，因而導(dǎo)致了負(fù)的超常收益率現(xiàn)象的出現(xiàn)。信息披露的嚴(yán)重滯后性可能就是出現(xiàn)實(shí)證結(jié)果與預(yù)期結(jié)論大相徑庭的重要原因。百花還沒有齊放卻看到中國經(jīng)濟(jì)已達(dá)到了峰頂中國真正的投資力量“莊家”早就在01年開始就被全面清肅掉了，剩下這些稚嫩的基金經(jīng)理和經(jīng)驗(yàn)并不豐富的新機(jī)構(gòu)根本就沒有為改變自己命運(yùn)發(fā)動(dòng)牛市的能力。 引發(fā)股市大調(diào)整的導(dǎo)火索已出現(xiàn)除了中國經(jīng)濟(jì)見頂外，股市內(nèi)部因?yàn)榈侣∠档娜姹谋P將展開又一次的深幅結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行關(guān)聯(lián)貸款、上市公司、參控股的證券公司?？渴茬廴ジ慊钸@個(gè)股市??？得耐心的等待經(jīng)歷了大熊市成長起來的機(jī)構(gòu)新精英們的出現(xiàn)。 而中國股市將成為中國金融風(fēng)暴的導(dǎo)火索，過千億的基金蹦盤式贖回，足以引發(fā)巨額銀行資金連鎖蒸發(fā)，再加上國家銀根緊鎖，地產(chǎn)價(jià)格泡末巨大，代表中國中堅(jiān)階級(jí)破產(chǎn)，人民幣被迫升值，國際炒家們對(duì)沖人民幣對(duì)一攬子外幣交易獲利出局。如果中國有眾多的衍生金融工具，你將成為大時(shí)代的贏家，只可惜我們只能成為時(shí)代的看客和慘敗者。剛剛還在“大牛市”的狂熱中沉醉，價(jià)值投資就因?yàn)橐粋€(gè)“緊縮政策”變成了無聊的理論。 價(jià)值觀念已經(jīng)變得很混亂了。評(píng)估報(bào)告滿天飛舞，卻看不到其真正評(píng)估的是以什幺計(jì)算的。市盈率？完全沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。逃避的說法就是：鋼鐵就應(yīng)該價(jià)值10倍以下的市盈率，科技就應(yīng)該價(jià)值100倍甚至以上的市盈率。中小企業(yè)板的啟動(dòng)是一個(gè)里程碑，主要意義在于有希望發(fā)展出真正的有發(fā)展前景的民營企業(yè)。但中國股市一直都是一個(gè)畸形的市場，玩的就是一個(gè)真實(shí)投機(jī)。周期性的投資，事實(shí)上就是投機(jī)的本質(zhì)。每一個(gè)機(jī)構(gòu)在“投資”的外衣下，各自心懷鬼胎，相互博弈，勾心斗角。盡管“著陸”還未真正開始不能否認(rèn)的是，A股整體上還遠(yuǎn)較H股昂貴，持續(xù)下跌的H股市場對(duì)A股肯定是不利的。特別是去年在市場中被稱為“核心資產(chǎn)”的大盤藍(lán)籌股，這些行業(yè)受投資增長回落的打擊往往特別大，在未來12個(gè)月中，大部分的“核心資產(chǎn)”都未必能在表現(xiàn)上優(yōu)于大市?！　‘?dāng)然這并不表示，股市在這段期間不會(huì)出現(xiàn)明顯的反彈。假若政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的態(tài)度有所放松，或經(jīng)濟(jì)增長有少許回落，都會(huì)給市場一個(gè)“軟著陸”的借口來推高核心資產(chǎn)股票的股價(jià)——盡管“著陸”還未真正開始。但投資者對(duì)這種反彈要抱非常慎重的態(tài)度。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向時(shí)，因恐慌經(jīng)濟(jì)過熱及隨之而來的調(diào)控政策引致盈利倒退，投資者會(huì)首先大幅拋售手上的股票。【年報(bào)話題】惡意虧損等同公開搶劫！去年年報(bào)盡管虧損企業(yè)數(shù)目、虧損率及虧損金額均同比出現(xiàn)下降，但上市公司的虧損企業(yè)中也出現(xiàn)了不少新特點(diǎn)，尤為引人關(guān)注的是，有的企業(yè)是故意虧損，甚至是惡意虧損。大虧一年坐吃三年在眾多虧損上市公司中，故意或惡意虧損主要目的還是應(yīng)付當(dāng)前的連續(xù)虧損三年將退市的有關(guān)政策。如名列“虧損榜”第一名的海南航空、第三名的*ST東信和第五名大*ST萬鴻，就都屬于這種類型?！　。谑侨ツ陙韨€(gè)一次虧個(gè)夠，一下子計(jì)提存14億元。有了這14億“打底”，往后的日子就好過了。果然，今年一季東方通信已盈利3000萬元，“相應(yīng)轉(zhuǎn)銷”，原來盈利就是這幺取得的！ 大股東占用增發(fā)資金引巨虧　　在去年眾多虧損上市公司中，增發(fā)群體成了虧損大戶。在虧損1億元以上的上市公司中，一批近年增發(fā)的公司赫然在目：，，，等等。這些公司雖然經(jīng)營領(lǐng)域不同，但許多公司的虧損原因都完全一樣，即增發(fā)資金被大股東以各種形式侵吞，大筆一揮計(jì)提了事。企業(yè)經(jīng)營有風(fēng)險(xiǎn)，可一虧就是幾個(gè)億、每股虧上幾元，決不是經(jīng)營性虧損，這種虧損絕對(duì)是蓄謀已久，是公開欺詐公開搶劫！22 / 2