風險資產(chǎn)的定價ppt課件-資料下載頁
2025-01-07 20:31本頁面
【正文】 bbbr ???? ???????22110Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 資產(chǎn)定價模型的實證檢驗 羅爾的批評 CAPM只有一個可檢驗的假設，那就是市場組合是均值 方差有效的。 該模型的其他所有運用，包括最著名的預期收益率與貝塔系數(shù)之間的線性關系都遵從市場模型的效率，因此都不是單獨可以檢驗的。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 羅爾的批評 對于任何的樣本期收益率觀測值 ，運用樣本期的收益率和協(xié)方差（而不是事前的預期收益率和協(xié)方差）都可以找到無數(shù)的事后均值 方差有效組合。 除非我們知道真正市場組合的準確構成，并把它運用于實證檢驗，否則我們就無法檢驗 CAPM的對錯。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 羅爾的批評 運用 Samp。P500等來代替市場組合會面臨兩大問題：首先，即使真正的市場組合不是有效的，替代物也可能是有效的。相反，如果我們發(fā)現(xiàn)替代物不是有效的，我們也不能憑此認為真正的市場組合是無效的。 再者，大多數(shù)替代物之間及其與真正的市場組合都會高度相關而不管他們是否有效，這就使得市場組合的準確構成看來并不重要。然而，運用不同的替代物自然會有不同的結論，這就是基準誤差 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 羅爾的批評 Roll和 Ross以及 Kandel和 Stambaugh將Roll的批評更推進了一步，認為在檢驗中否定平均收益率與 β 系數(shù)存在正向關系只能說明在檢驗中所用的替代物無效，而不能否定預期收益率與 β 系數(shù)之間的理論關系。他們還證明了，即使是高度分散的組合（如所有股票的等權重組合或市值加權組合）也可能不會產(chǎn)生有意義的平均收益率與 β 系數(shù)關系。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University β 系數(shù)的測度誤差 為了解決 β 系數(shù)的測度誤差問題，Black,Jensen和 Scholes(BJS)率先對檢驗方法進行了創(chuàng)新，在檢驗中用組合而不用單個證券。 Fama和 MacBeth運用 BJS的方法對 CAPM進行了實證檢驗，結果發(fā)現(xiàn)，與股票平均收益存在顯著關系的唯一變量是股票的市場風險，且存在著正值的線性關系，與股票的非系統(tǒng)性風險無關，但估計的 SML仍然太平，截距也為正。由此可見， CAPM在方向上是正確的，但數(shù)量上不夠精確。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 圍繞收益率異?，F(xiàn)象的爭論 80年代以來，越來越多的實證研究發(fā)現(xiàn)，除了 β 值以外，其它一些因素，如上市公司規(guī)模、市盈率（ P/D）、財務杠桿比率等，對證券收益有很大影響。如市盈率較低的證券組合、小公司的股票、高股利收入的股票的收益率常高于根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算的收益。這種現(xiàn)象被稱為異?，F(xiàn)象 (Anomalies)。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 三因素模型 Fama和 French提出了由市場收益率、小股票收益率減大股票收益率（ SMB）和高賬面價值與市值比股票收益率減低賬面價值與市值比股票收益率（ HML）的三因素模型，并發(fā)現(xiàn)小股票和價值股的平均收益率都較高，而大股票和增長股的平均收益率都較低，即使經(jīng)過貝塔系數(shù)調(diào)整后也是如此。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 六種解釋 在檢驗過程中運用更好的計量經(jīng)濟方法。 提高估計貝塔系數(shù)的精確度。 重新考慮 Fama和 French研究結果的理論基礎和實踐意義。 數(shù)據(jù)挖掘。 回到單因素模型，考慮不可交易的資產(chǎn)和 β的周期行為。 可變的波動率。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 股權溢價難題 Mehra和 Prescott計算了 18891978年股票組合超額收益率，發(fā)現(xiàn)歷史平均超額收益率如此之高，以致任何合理水平的風險厭惡系數(shù)都無法與之相稱。這就是股權溢價難題（ Equity Premium Puzzle）。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 兩種解釋 預期收益率與實際收益率 Fama和 French認為，在估計預期資本利得時，用股利貼現(xiàn)模型比根據(jù)實際平均收益率要可靠，理由有三： 1． 19501999年間實際平均收益率超過了公司投資的內(nèi)部收益率。 2．用股利貼現(xiàn)模型進行估計的統(tǒng)計精確性要遠高于根據(jù)歷史平均收益率 3．在計算單位風險報酬（夏普比率）時，用股利貼現(xiàn)模型遠比根據(jù)實際收益率穩(wěn)定。 Copyright169。 Zhenlong Zheng2022, Department of Finance, Xiamen University 幸存者偏差 Jurion和 Goetzmann收集了 39個國家19261996年股票市場升值指數(shù)的數(shù)據(jù)，結果發(fā)現(xiàn)美國股市扣除通貨膨脹后的真實收益率在所有國家中是最高的，年真實收益率高達 %,而其他國家的中位數(shù)是 %。
公司管理相關推薦
鄂ICP備17016276號-1