債券定價與風險管理-資料下載頁
2025-03-09 15:23本頁面
【正文】 – 把債券市場分成幾類 – 指標中債券在各類中占的比例 – 按這一比例構(gòu)造債券組合 ?Immunization –兩種不同的看待利率風險的方式 ? 銀行，使得資產(chǎn)凈現(xiàn)值不受利率波動的影響 ? 養(yǎng)老金，使得資產(chǎn)將來的值不受風險的影響 –通過適當調(diào)整證券組合的到期日結(jié)構(gòu)，規(guī)避利率風險 – Net worth immunization ? 先計算承諾的現(xiàn)金流的 duration，再投資在一個具有相同 duration的證券組合。 –例子：承諾在兩年后支付 1000000元，有兩種債券可供選擇： –債券 1年 2年 3年 yield – 1 80 80 1080 10% – 2 1070 10% – 121 ??ww 21 ???? ww? 例子：保險公司以價格 10000元發(fā)行一種guaranteed investment contract(GIC)， 5年到期，保證利率為 8%。假設(shè)公司選擇購買息率 8%， 6年到期的以價格 10000元發(fā)行的帶息債券為債務(wù)提供基金。 – 價格風險 – 重投資風險 ? Terminal value of a bond portfolio after 5 years (all proceeds reinvested) ? A. rates remain at 8% 1 4 8 0 0 ? ?4? = 1 0 8 8 . 3 92 3 8 0 0 ? ?3? 1 0 0 7 . 7 73 2 8 0 0 ? ?2? 9 3 3 . 1 24 1 8 0 0 ? ?1? 8 6 45 0 8 0 0 8 0 0S a l e o f b o n d 0 1 0 8 0 0 / 1 . 0 8 1 0 0 0 01 4 6 9 3 . 2 8? Terminal value of a bond portfolio after 5 years (all proceeds reinvested) ? B. rates fall to 7% 1 4 8 0 0 ? ?4?2 3 8 0 0 ? ?3?3 2 8 0 0 ? ?2?4 1 8 0 0 ? ?1?5 0 8 0 0S a l e o f b o n d 0 1 0 8 0 0 / 1 . 0 71 4 6 9 4 . 0 5? Terminal value of a bond portfolio after 5 years (all proceeds reinvested) ? C. rates increase to 9% 1 4 8 0 0 ? ?4?2 3 8 0 0 ? ?3?3 2 8 0 0 ? ?2?4 1 8 0 0 ? ?1?5 0 8 0 0S a l e o f b o n d 0 1 0 8 0 0 / 1 . 0 91 4 6 9 6 . 0 2? Accumulated value of invested funds ? funds ? 0 t* D t ? value ? 10000 ? 6000 ? 8% interest rate Coupon bond Single payment obligation ? 在 8%，資產(chǎn)和債務(wù)的現(xiàn)值相等；當利率變化幅度不大時，資產(chǎn)和債務(wù)的值的變化量相等；當利率變化幅度很大時，資產(chǎn)和債務(wù)值的變化量不再相等。 ? 當資產(chǎn)的收益變化時，其久期也發(fā)生了變化，這時，資產(chǎn)和債務(wù)的久期不再相匹配。 ? 即使利率不變，當時間變化時，久期也會發(fā)生變化 ? Rebalancing immunized portfolio ? Even if an obligation is immunized at the outset, as time passes the durations of the asset and liability will fall at different rates. Without portfolio rebalancing, durations will bee unmatched and the goals of immunization will not be realized. ? Immunization is a passive strategy only in the sense that it does not involve attempts to identify undervalued securities. Immunization mangers still actively update and monitor their positions. ?例子：假設(shè)證券組合經(jīng)理在 7年后有一筆19487元的債務(wù)，以現(xiàn)在 10%的市場利率計算現(xiàn)值為 10000元。經(jīng)理希望通過 3年的零息債券和永久性現(xiàn)金流來 immunize這筆債務(wù)。 –對永久性現(xiàn)金流，在利率 10%之下的久期是11年。設(shè) 為零息債券的權(quán) ?711)1(3 ????? ????–第 2年，即使利率不變，經(jīng)理也需要調(diào)整策略 – An appropriate promise must be established between the desire for perfect immunization and the need to control trading costs. 611)1(2 ????? ??– Immunization 在實際中 的問題 ? multiple nonparallel shifts in a nonhorizontal yield curve ? 通貨膨脹 – On this note, it is worth pointing out that immunization is a goal that may well be inappropriate for many investors who would find a zerorisk portfolio strategy unduly conservative. Full immunization is a fairly extreme position for a portfolio manager to pursue. Active bond management ?Interest rate forecasting ?identification of relative mispricing 演講完畢，謝謝觀看！
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