西方財務管理第七章(1)-資料下載頁
2025-01-11 13:58本頁面
【正文】 ? Internal growth rate， IGR ? 假設 AFN為零 ? 它是企業(yè)僅依靠內部融資、不增加外部融資時能夠實現(xiàn)的銷售增長率的理論上限。 IGR = M(1d) / [(A/S) –M(1d)] 《公司理財》第三章 可維持增長率 ? (Sustainable growth rate ) ， SGR指企業(yè)在保持資本結構不變和不發(fā)新股的前提下，能夠實現(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限。 ? SGR=留存收益 /所有者權益（期初） =（ 1d） ROE 《公司理財》第三章 可維持增長率的意義 ? 在給定資產(chǎn)需要率 A/S、銷售凈利潤率 M、股利支付率 d、負債權益比率 D/E和不增發(fā)新股時企業(yè)可以實現(xiàn)的銷售增長率 ? 決定 SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效因素：獲利能力和資產(chǎn)運用效率；另一類是財務政策因素：負債政策和股利政策。 《公司理財》第三章 提高可維持增長率的途徑 增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率 《公司理財》第三章 要素分解 ? SGR=（ 1d） ROE =（ 1d）營業(yè)利潤率 *資本周轉率 * 財務杠桿乘數(shù) *（ 1t） 《公司理財》第三章 例 ? OS公司 97年的 可維持增長率為 10%，如果公司想提高到 15%，有哪些方法？ ? 假設公司的留存率為 80%，則要求 – ROE=可維持增長率 /留存率 =% – ROIC=ROE/財務杠桿乘數(shù) *(1t)=22% – S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4 《公司理財》第三章 三、增長的管理 ? 企業(yè)實際的銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差異反映了企業(yè)資金運用的平衡程度， – 實際增長率大于 SGR，說明增長過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài) – 實際增長率小于 SGR，說明增長不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。 ? 長期增長過快或增長不足都可能導致危機的出現(xiàn)。因此，增長的管理具有重要的意義。 《公司理財》第三章 增長管理的目標 ? 實現(xiàn)均衡增長（ balance growth） – 所謂均衡增長，即要使企業(yè)實際的銷售增長率與理論上計算出的可持續(xù)增長率相匹配：如果前者大于后者，意味著增長過快；如果前者低于后者，則意味著增長不足。 《公司理財》第三章 SGR分解 ? ROE可以分解為三個因素（邊際利潤 M、總資產(chǎn)周轉率 T和財務杠桿 L）的乘積，即 ROE = M*T*L ? 記留存比率 R=1d， 則 SGR可以表示為下列 4個因素的乘積 SGR = M*T*L*R ? 資產(chǎn)回報率 ROA為： ROA = EAT/A = M*T SGR可以表示為： SGR= R*L*ROA 《公司理財》第三章 《公司理財》第三章 ―均衡增長線 ” ? 在公司既定的財務政策（ R和 L不變）下，可持續(xù)增長率是經(jīng)營業(yè)績 ROA的線性函數(shù)。 ? 以 ROA作為橫軸，銷售增長率 g作為縱軸，則 SGR公式表現(xiàn)為 ROAg平面上的一條斜率為正的直線。 ? 均衡增長線為增長管理提供了直觀的手段 ， 只有落在均衡增長線上的組合才是均衡的增長 《公司理財》第三章 圖形 銷售增長率RO A平衡增長：SGR= R* L *R OA現(xiàn)金剩余平衡增長：《公司理財》第三章 實現(xiàn)均衡增長的基本途徑 ? 修正財務政策 ? 改變資產(chǎn)回報率 ? 調整實際增長率 ? 例：假設企業(yè)目前處于增長過快的狀態(tài) ，即增長 收益組合落于均衡增長線的上方 – 可以采取以下措施：第一 ， 調整股利政策 ，提高留存比率；第二 ， 提高財務杠桿比率 《公司理財》第三章 增長過快時的處理 ? 所謂增長過快，是指企業(yè)銷售的實際增長率高于可持續(xù)增長率，長期以往，將使企業(yè)陷入 “ 成長性破產(chǎn) ” 的危機。 ?增發(fā)新股 ?降低股利支付率或提高財務杠桿 ?調整經(jīng)營決策 ?兼并 “ 現(xiàn)金牛 ” 企業(yè) 《公司理財》第三章 增長過慢時的處理 ? 增長過慢，是指企業(yè)銷售的實際增長率低于可持續(xù)增長率，其后果是企業(yè)擁有的財務資源沒有得到充分的應用，具體表現(xiàn)為現(xiàn)金的剩余。 ? 長期增長過慢意味著企業(yè)無法通過自己的努力創(chuàng)造充分的增長，意味著財務資源的閑置和無效使用，從而不能為股東創(chuàng)造更多的財富。 《公司理財》第三章 ? 把錢還給股東， – 存在著一定的消極因素，可能無法給股東創(chuàng)造價值 – 增加股利，或在資本市場上進行股票回購 ? 購入增長 – 是一種解決問題的積極辦法，即通過在具有較高成長性的行業(yè)中尋找合適的成長性目標企業(yè)進行收購，從而獲得增長的機會。 《公司理財》第三章 ? 增長管理的實質是通過將企業(yè)實際的銷售增長率與可持續(xù)增長率的比較，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營決策、財務政策和增長目標的平衡。
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