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【正文】 率；如果計(jì)算出 17 的凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率小于內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)提高折現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試；如果計(jì)算的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明設(shè)定折現(xiàn)率大于內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)降低折現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試。 （ 2）經(jīng)過(guò)若干次測(cè)試后，可以找到這樣兩個(gè)非常接近內(nèi)含報(bào)酬率的折現(xiàn)率in和 im其中 in小于內(nèi)含報(bào)酬率 IRR， im大于內(nèi)含報(bào)酬率 IRR。說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率居于 in和 im之間，用內(nèi)插法即可求出 IRR。 例題： 根據(jù)前例 甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率 =18%+%=% 乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率 = 12% + % = % 或直 接利用公式計(jì)算如下： 內(nèi)部收益率 =低折現(xiàn)率 +（按低折現(xiàn)率計(jì)算的正的凈現(xiàn)值 /兩個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值之差）高低兩個(gè)折現(xiàn)率之差。 內(nèi)部收益率是折現(xiàn)的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，采用這一指標(biāo)判別方案的標(biāo)準(zhǔn)是：如果單一投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率，該項(xiàng)目可行；反之，如果單一投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于資金成本率，該項(xiàng)目不可性。多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率均大于資金成本的項(xiàng)目比較，可以分兩種情況：如果投資額相同，那么內(nèi)部收益率和資金成本率相差最大的方案最好；如果是幾個(gè)原始投資額不同的項(xiàng)目，則應(yīng)比較其“剩余收益” —— 即投資額（內(nèi)部收益率 資金成 本率），剩余收益最大者為最優(yōu)方案。 內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；缺點(diǎn)是：首先，這種方法的計(jì)算過(guò)程一般比較復(fù)雜，尤其在各年現(xiàn)金凈流量不相等的情況下，一般要經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)算才能求出。其次，內(nèi)含報(bào)酬率是建立在這樣的假設(shè)之上的：未來(lái)各年的現(xiàn)金流入重新投資會(huì)獲得與內(nèi)含報(bào)酬率一樣的報(bào)酬率，這一假設(shè)具有較大的主觀性，缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。第三，有些項(xiàng)目可能存在若干個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，使人無(wú)法判別真實(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率究竟是多少，為內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用帶來(lái)了困難。 （五）等額年金 等額年金是投資項(xiàng)目所引 起的現(xiàn)金流量的年平均值。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它是項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量總額與項(xiàng)目計(jì)算期的比值。如果考慮貨幣的時(shí) 18 間價(jià)值，它是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。應(yīng)用等額年金以判斷不同投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的方法為等額年金法。等額年金法適用于使用壽命不等的互斥方案的比較。 第四節(jié) 項(xiàng)目 投資決策 評(píng)價(jià) 指標(biāo)的運(yùn)用 一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)，用新的固定資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。 固定資產(chǎn)更新決策時(shí)主要考慮兩個(gè)問(wèn)題，一是固定資產(chǎn)要不要更新， 二是如果更新的話，在若干可供選擇的方案中哪個(gè)最好。 固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和新建項(xiàng)目有比較大的差異。新建項(xiàng)目往往帶來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出這兩方面的影響，固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目也許會(huì)像新建項(xiàng)目一樣帶來(lái)雙重的影響，也許只帶來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出的變化，如付現(xiàn)成本的節(jié)約等，而營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，如營(yíng)業(yè)收入等，卻不發(fā)生變化。這種情況下，無(wú)法直接使用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)進(jìn)行更新決策。在營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量不發(fā)生變化的情況下，即備選方案現(xiàn)金流入量相等的情況下，可以通過(guò)比較投資引起的成本的變化來(lái)進(jìn)行決策。 其次，我們可以把更新改造項(xiàng) 目和繼續(xù)使用原設(shè)備看作是兩個(gè)互斥的方案，再加上固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的壽命期和繼續(xù)使用舊設(shè)備的壽命期往往不同，因此，最好使用等額年金法來(lái)進(jìn)行決策分析。 例題 ：某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本 412021 元，已使用 5 年，估計(jì)還可以使用 5 年，報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值為 12021 元?，F(xiàn)在，每年可獲取營(yíng)業(yè)收入 120210 元，每年付現(xiàn)成本 30000 元。如果出售的話，該舊設(shè)備可變現(xiàn) 140000 元。公司準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備替代原由設(shè)備，新設(shè)備購(gòu)置成本 400000 元，可用 10年， 10 年末預(yù)計(jì)無(wú)殘值。該設(shè)備使用后，可以使年?duì)I業(yè)收入增加到 140000 元，年付現(xiàn)成本增加為40000 元。該公司資金成本率為 8%，所得稅率為 30%，固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備的決策。 使用舊設(shè)備的年折舊額 =（ 41202112021） /5=80000 使用舊設(shè)備的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 19 =（ 1202103000080000）（ 130%） +80000 =87000 使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 =87000 +12021 = 使用舊 設(shè)備的等額年金 =使用新設(shè)備的年折舊額 =400000/10=40000 使用新設(shè)備的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 =（ 1400004000040000）（ 130%） +40000 =82021 使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值 =84000 = 使用新設(shè)備的等額年金 =使用舊設(shè)備的等額年金大于使用新設(shè)備的等額年金，因此，應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。 二、固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命決策 固定資產(chǎn)在使用過(guò)程中一般會(huì)發(fā) 生兩種成本：運(yùn)行成本和持有成本。所謂運(yùn)行成本是指維持固定資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)所發(fā)生的成本，如維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等費(fèi)用。運(yùn)行成本的高低和固定資產(chǎn)的使用年限成正比，在固定資產(chǎn)使用初期，由于固定資產(chǎn)較新，性能較好，這些費(fèi)用發(fā)生數(shù)比較??；隨著固定資產(chǎn)使用期的增加，固定資產(chǎn)越來(lái)越舊，性能也越來(lái)越差，為維持固定資產(chǎn)運(yùn)行的維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用和能源消耗會(huì)逐漸增加。平均到每年的運(yùn)行成本就會(huì)提高。所謂持有成本是固定資產(chǎn)本身所占用的成本，如固定資產(chǎn)價(jià)值、固定資產(chǎn)價(jià)值占用的資金的利息等，這些成本和固定資產(chǎn)的使用年限成反比關(guān)系，即使用 年限越長(zhǎng)，分配在每年中的持有成本就越低。隨著使用年限的變化，持有成本和運(yùn)行成本兩者呈反方向變動(dòng)。而兩者相加的固定資產(chǎn)平均年成本，在使用年限較短時(shí)較高并呈逐漸下降趨勢(shì)，在使用年限達(dá)到某一界限時(shí)，固定資產(chǎn)平均年成本達(dá)到最低，超過(guò)這一界限后，固定資產(chǎn)平均年成本又逐漸增加。固定資產(chǎn)使用的經(jīng)濟(jì)壽命就是能使平均年成本最低的的使用年限。 即： UAC=﹛ CSn/（ 1+i） n+∑ Cn/（ 1+i） n﹜247。（ P/A， i， n） UAC—— 固定資產(chǎn)平均年成本； C—— 固定資產(chǎn)原值； Sn—— 固定資產(chǎn)余值； Cn—— 固定資產(chǎn)年運(yùn)行成本 。 20 三、投資期決策 固定資產(chǎn)投資期的長(zhǎng)短在很大程度上會(huì)影響投資項(xiàng)目的效益，如果投資期過(guò)長(zhǎng)，會(huì)使現(xiàn)金流入的時(shí)間推遲，甚至現(xiàn)金流量會(huì)減少，使本來(lái)可行的項(xiàng)目變得不可行。反之，如果縮短投資期，可以使現(xiàn)金流入的時(shí)間提前，并可能使現(xiàn)金流入增加，從而提高投資效果。 例題：某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資。正常投資期為 3 年，每年投資資金500 萬(wàn)元，三年共投資 1500 萬(wàn)元。投產(chǎn)后可用 10年，每年增加現(xiàn)金凈流量 300萬(wàn)元。如果要縮短工期 1年，則需每年投資 800 萬(wàn)元，投產(chǎn)后的使用年限和每年增加的現(xiàn)金凈流量不變。如果該企業(yè)的資金成本為 8%，試對(duì)企業(yè)是否要縮短工期作出決策。 正常投資期情況下的凈現(xiàn)值 =300（ P/A， 8%， 10）（ P/F， 8%， 3） 500（ P/A， 8%， 3） =300 = 縮短工期情況下的凈現(xiàn)值 =300（ P/A， 8%， 10）（ P/F， 8%， 2） 780（ P/A， 8%， 2） =300 = 從計(jì)算中可知，在縮短工期情況下，凈現(xiàn)值提高了 萬(wàn)元，故應(yīng)采取縮短工期的方案。其次，采用等額年金 法可以得出相同的結(jié)論。 正常投資期情況下的等額年金 =（ P/A， 8%， 13） =（萬(wàn)元） 縮短工期情況下的等額年金 =（ P/A， 8%， 12） =（萬(wàn)元）。