【正文】 例題：某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資。該設(shè)備使用后，可以使年?duì)I業(yè)收入增加到 140000 元，年付現(xiàn)成本增加為40000 元。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它是項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量總額與項(xiàng)目計(jì)算期的比值。因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值最大化而不是收益率最大化。其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法也相同，也不能反映投資項(xiàng)目真實(shí)的收益率水 平，現(xiàn)金流量的估計(jì)和折現(xiàn)率的確定受主觀因素影響較大。 在應(yīng)用凈現(xiàn)值法時(shí)，應(yīng)特別注意折現(xiàn)率的選擇。 （二）年平均報(bào)酬率法 是通過(guò)比較項(xiàng)目建成后平均每年的收益水平與初始投資額之間的比例關(guān)系來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣。 解：甲方案的每年折舊額＝ 10000247。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的成本，它不是一種支出或費(fèi)用，而是一種喪失的收益。 ２．現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少的項(xiàng)目。 （３）其他投資費(fèi)用。有些項(xiàng)目可能邊建設(shè)邊投產(chǎn)，即在項(xiàng)目部分完工時(shí)就投入生產(chǎn)。集中投入方式是指全部投資額在建設(shè)期的某一時(shí)點(diǎn)一次性發(fā)生；分次投入方式是指全部投資額分若干次在建設(shè)期陸續(xù)發(fā)生。 ㈡評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性 在財(cái)務(wù)學(xué)中，主要是對(duì)已具備經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理可行性的投資項(xiàng)目或方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行的評(píng)價(jià)。公司的大多數(shù)項(xiàng)目投資都屬于風(fēng)險(xiǎn)性投資。企業(yè)要做的事情，應(yīng)當(dāng)是股東自己做不了或做不好的事情。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資將在“第八章營(yíng)運(yùn)資金管理”中討論?；I資的目的是投資，投資需求決定了籌資的規(guī)模和時(shí)間。流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)影響涉及時(shí)間短，又稱短期投資。 雖然企業(yè)有時(shí)也以股權(quán)形式投資于其他企業(yè)，但這種投資與一般股票投資不同。這類項(xiàng)目投資決策涉及的時(shí)間一般較長(zhǎng)，投資初始支出、每年的現(xiàn)金流量回收、壽命期限、折現(xiàn)率都是預(yù)測(cè)和估算的，任何預(yù)測(cè)都有實(shí)現(xiàn)和不實(shí)現(xiàn)兩種情況，即帶有某種程度 4 的不確定性和一定的風(fēng)險(xiǎn)性。顯然，對(duì)互斥投資而言，即使每個(gè)項(xiàng)目本身在財(cái)務(wù)是可行的，也不能同時(shí)入選，只能取較優(yōu)者。該指標(biāo)可以反映投資項(xiàng)目的總體規(guī)模。而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式下的現(xiàn)金流量情況。 （２）流動(dòng)資產(chǎn)上投資。 １．現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。與此相反，凡是 9 與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)決策方案時(shí)不必加以考慮的成本均屬于無(wú)關(guān)成本。 5 年中每年銷售收入 6000 元，每年付現(xiàn)成本 2021 元。如果多個(gè)可行方案比較，則投資回收期最短的方案為最佳方案。（ 2）在互斥項(xiàng)目選擇的決策中，應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 15 不同方案比較時(shí)，凈現(xiàn)值率高的方案，說(shuō)明其單位投資獲取凈現(xiàn)值的能力較強(qiáng)，方案較優(yōu)；反之，凈現(xiàn)值率低的項(xiàng)目，說(shuō)明其單位投資獲取凈現(xiàn)值的能力較低，方案較差。 值得注意的是，在投資額不同的方案進(jìn)行比較時(shí)，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法可能會(huì)得相反的結(jié)論。其次，內(nèi)含報(bào)酬率是建立在這樣的假設(shè)之上的：未來(lái)各年的現(xiàn)金流入重新投資會(huì)獲得與內(nèi)含報(bào)酬率一樣的報(bào)酬率，這一假設(shè)具有較大的主觀性，缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)依據(jù)?，F(xiàn)在，每年可獲取營(yíng)業(yè)收入 120210 元，每年付現(xiàn)成本 30000 元。（ P/A， i， n） UAC—— 固定資產(chǎn)平均年成本； C—— 固定資產(chǎn)原值； Sn—— 固定資產(chǎn)余值； Cn—— 固定資產(chǎn)年運(yùn)行成本 。如果要縮短工期 1年，則需每年投資 800 萬(wàn)元，投產(chǎn)后的使用年限和每年增加的現(xiàn)金凈流量不變。 使用舊設(shè)備的年折舊額 =（ 41202112021） /5=80000 使用舊設(shè)備的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 19 =（ 1202103000080000）（ 130%） +80000 =87000 使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 =87000 +12021 = 使用舊 設(shè)備的等額年金 =使用新設(shè)備的年折舊額 =400000/10=40000 使用新設(shè)備的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 =（ 1400004000040000）（ 130%） +40000 =82021 使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值 =84000 = 使用新設(shè)備的等額年金 =使用舊設(shè)備的等額年金大于使用新設(shè)備的等額年金，因此，應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。等額年金法適用于使用壽命不等的互斥方案的比較。 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，可以分兩種情況： １．如果全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，并且投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等，內(nèi)含報(bào)酬率可 以按下列公式計(jì)算 （ P/A， IRR， n） =I/NCF I—— 建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資 NCF—— 經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金流量 n—— 項(xiàng)目計(jì)算期 IRR—— 內(nèi)含報(bào)酬率 （ P/A， IRR， n） —— 以 IRR 為設(shè)定折現(xiàn)率， n 期的年金現(xiàn)值系數(shù) ２．如果不屬于第一種情況，則內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)用逐次測(cè)試法來(lái)計(jì)算。（ P/F， i， t）247。從而 不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，也難以實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最優(yōu)配置。 年平均報(bào)酬率指標(biāo)簡(jiǎn)單易懂，便于掌握。 評(píng)價(jià)指標(biāo)按其在決策中的地位分為主要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。 ３．考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門或項(xiàng)目的影響 當(dāng)公司采取一個(gè)方案時(shí)，可能會(huì)對(duì)公司的其他部門或現(xiàn)有的其他項(xiàng)目產(chǎn)生影響。 （三）現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金凈流量，也稱凈現(xiàn)金流量。是指固定 資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目中原有固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。 ５．經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)． 7 ６．時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量假設(shè)。它是評(píng)價(jià)投資方案必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。 ㈢對(duì)已接受方案的再評(píng)價(jià) 在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中及完成后，需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤分析和事后評(píng)價(jià)。在獨(dú)立投資中，選擇某一投資項(xiàng)目或方案并不排斥選擇另一投資項(xiàng)目或方案。 與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有如下特點(diǎn)： 3 ㈠投資金額大 項(xiàng)目投資，特別是戰(zhàn)略性的擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資一般都需要較多的資金，其投資額往往是企業(yè)及其投資人多年的資金積累，在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重。這種投資在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的，因此，從投資的方向看，它是一種對(duì)內(nèi)投 資。從特定企業(yè)角度看，投資是企業(yè)為獲取收益而向特定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為；從 現(xiàn)金流量看，投資是為了將來(lái)更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的經(jīng)濟(jì)行為。資本資產(chǎn)是指企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)。企業(yè)進(jìn)行金融性資產(chǎn)投資，實(shí)際上已把資產(chǎn)交給別人支配，以換取某種所有權(quán)或債權(quán)憑證。 三、項(xiàng)目投資的分類 (一 )按風(fēng)險(xiǎn)程度，可分為確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資 確定型項(xiàng)目投資是指項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量等情況可以較為準(zhǔn)確地予以預(yù)測(cè)的投資。一組投資項(xiàng)目中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納項(xiàng)目組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥其他方案。 （二）原始總投資、投資總額和資金投入方式 原始總投資是指投資項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的總和。 ３．全投資假設(shè)。 １．初始現(xiàn)金流量。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法交納的、單獨(dú)列示的各種稅款，包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅等。 為了正確計(jì)算現(xiàn)金流量，在判斷哪些是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，哪些不屬于投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面： １．正確區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。折舊額越大，其抵稅作用越強(qiáng)。假設(shè)凈現(xiàn)金流量由正變負(fù)的年限為 m， 則包含建設(shè)期在內(nèi)的投資回收期 = ）年的凈現(xiàn)金流量（ 年尚未收回的現(xiàn)金流量截止到 1?m m 例題： 根據(jù)前例 甲方案投資回收期＝ 10000247。即某一特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。該指標(biāo)不僅反映方案本身是否可行，而且可以比較投資額不同方案的獲利能力。如果幾個(gè)方案的獲利指數(shù)均大于 1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 內(nèi)部收益率是折現(xiàn)的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，采用這一指標(biāo)判別方案的標(biāo)準(zhǔn)是：如果單一投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資金