【正文】 【答案】B 【解析】股利支付率=，股東權(quán)益收益率1=1/10=10%，股權(quán)成本=%+5%=9%，內(nèi)在市凈率=股利支付率股東權(quán)益收益率1/（股權(quán)成本增長率）=30%10%/（9%5%）=（三）模型的適用性市盈率模型優(yōu)點（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。β值顯著大于1的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值被縮??；β值顯著小于1的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值偏高；周期性的企業(yè)，企業(yè)價值可能被歪曲。適用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。(市凈率模型) 的適用性市價/凈資產(chǎn)比率模型(市凈率模型)優(yōu)點（1）市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；（3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；（4）如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。局限性（1）賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性；（2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義；（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。適用范圍這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。P182【教材例76】在表711，列出了200年汽車制造業(yè)6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實際股價。請你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評價江鈴汽車的股價，哪一個更接近實際價格?為什么?表711 公司名稱每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）平均價格（元）市盈率市凈率上海汽車東風(fēng)汽車一汽四環(huán)一汽金杯天津汽車長安汽車平均江鈴汽車按市盈率估價==（元／股）按市凈率估價==（元／股）市凈率的評價更接近實際價格。因為汽車制造業(yè)是一個需要大量資產(chǎn)的行業(yè)。由此可見，合理選擇模型的種類對于正確估價是很重要的。(收入乘數(shù)模型)的適用性市價/收入比率模型(收入乘數(shù)模型)優(yōu)點（1）它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；（2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。適用范圍主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。（四）模型的修正修正平均市盈率法計算技巧：先平均后修正計算步驟：（1）可比企業(yè)平均市盈率=（2） 可比企業(yè)平均增長率=（3）可比企業(yè)修正平均市盈率=（4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率100目標(biāo)企業(yè)每股收益股價平均法計算技巧：先修正后平均計算步驟：（1）可比企業(yè)i的修正市盈率= 其中：i=1～n（2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率100目標(biāo)企業(yè)每股收益 其中： i=1～n（3） 【教材例79】依前［例78］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表713所示。表713 企業(yè)名稱實際市盈率預(yù)期增長率（％）A7B11C12D22E17F18平均數(shù)／股，％。有兩種評估方法：（1）修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率247。（平均預(yù)期增長率100）=247。=乙企業(yè)每股價值=修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率100目標(biāo)企業(yè)每股收益=％100=（元／股）實際市盈率和預(yù)期增長率的“平均數(shù)”通常采用簡單算術(shù)平均。修正市盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長率計算。（2）股價平均法表714企業(yè)名稱實際市盈率預(yù)期增長率 （％）修正市盈率乙企業(yè)每股收益（元）乙企業(yè)預(yù)期增長率（％）乙企業(yè)每股價值（元）A7B11C12D22E17F18平均數(shù)修正平均市凈率法計算技巧：先平均后修正計算步驟：（1）可比企業(yè)平均市凈率=（2) 可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率=（3）可比企業(yè)修正平均市凈率=（4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)股價平均法計算技巧：先修正后平均計算步驟：（1）可比企業(yè)i的平均修正市凈率= 其中： i=1～n（2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 其中： i=1～n（3） 【例題6計算題】A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，預(yù)期股東權(quán)益凈利率是16%，當(dāng)前股票價格是48元。為了對A公司當(dāng)前股價是否偏離價值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)?？杀裙久Q市凈率預(yù)期股東權(quán)益凈利率甲815％乙613％丙511％丁917％要求：（1）使用市凈率(市價／凈資產(chǎn)比率)模型估計目標(biāo)企業(yè)股票價值時，如何選擇可比企業(yè)?（2）使用修正市凈率的股價平均法計算A公司的每股價值。（3）分析市凈率估價模型的優(yōu)點和局限性。（2010年）【答案】（1）使用市凈率(市價／凈資產(chǎn)比率)模型估計目標(biāo)企業(yè)股票價值時，選擇可比企業(yè)關(guān)鍵看股利支付率、股權(quán)資本成本（風(fēng)險）、增長率和權(quán)益凈利率四個比率是否相同，其中權(quán)益凈利率是關(guān)鍵因素。 （2）利用甲企業(yè)修正后股價=（元） 利用乙企業(yè)修正后股價=（元） 利用丙企業(yè)修正后股價=（元） 利用丁企業(yè)修正后股價=（元） 平均股價=(+++)/4=（元）（3）市凈率估價模型的優(yōu)點：首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱。最后，如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。市凈率的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性。其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。修正平均收入乘數(shù)法計算技巧：先平均后修正計算步驟：（1）可比企業(yè)平均收入乘數(shù)=（2) 可比企業(yè)平均銷售凈利率=（3）可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù)=（4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入股價平均法計算技巧：先修正后平均計算步驟：（1）可比企業(yè)i的修正收入乘數(shù)= 其中： i=1～n（2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入 其中： i=1～n（3） 【例題7計算題】D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元每股凈資產(chǎn)3元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應(yīng)當(dāng)運用相對價值法中的哪種模型計算目標(biāo)公司的股票價值。　?。?）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計算中保留小數(shù)點后兩位）。（2004年）　　【答案】（1）由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價/收入比率模型計算目標(biāo)公司的股票價值。（2）項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元收入乘數(shù)銷售凈利率%6%5%4%%　　修正平均收入乘數(shù)=（%100）=　　目標(biāo)公司銷售凈利率=　　目標(biāo)公司每股價值=修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)公司銷售凈利率100目標(biāo)公司每股收入=%10017=（元）　　結(jié)論：，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。　　本章總結(jié)本章主要內(nèi)容企業(yè)價值評估概述價值評估的意義價值評估的目的企業(yè)價值評估的對象企業(yè)價值評估的步驟現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和種類現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計企業(yè)價值的計算股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用相對價值法相對價值模型的原理相對價值模型的應(yīng)用主要考點：； 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