公司價(jià)值分析第七章-資料下載頁(yè)
2025-02-08 09:06本頁(yè)面
【正文】 ——經(jīng)典 MM定理的證明 MM定理的基本結(jié)論是 資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論 ，即在假設(shè)條件下，企業(yè)采取何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)其總價(jià)值是沒(méi)有影響的。 外部融資與 MM理論 ? MM理論： 莫迪利亞尼和米勒 (Modiliani Miller, 1958, 1961) ， 如果考慮到公司的未來(lái)投資，那么該未來(lái)投資的融資方式不會(huì)影響普通股的內(nèi)在價(jià)值。 理由 ? 股票的內(nèi)在價(jià)值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來(lái)再投資資金的凈現(xiàn)值。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。對(duì)于后者，公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報(bào)的形式 (即股息或者資本利得 )，而不會(huì)影響投資回報(bào)的現(xiàn)值。 2. 考慮不對(duì)稱信息的融資順序理論 [1] 不對(duì)稱信息的存在將影響企業(yè)的融資選擇，使企業(yè)在需要資金時(shí)按如下順利選擇：首先是內(nèi)源融資，也就是企業(yè)的未分配利潤(rùn)；其次是外源融資中的債務(wù)；最后是股本融資。 [1] . Myers, “The Capital Structure Puzzle,” Journal of Finance 39 (July 1984), . 第三節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)分置改革 ? 股權(quán)分置也稱為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時(shí)不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會(huì)公眾股；后者為非流通股，大多為國(guó)有股和法人股。 1. 股權(quán)分置的危害 股權(quán)分置造成了股東之間的利益沖突，損害了資本市場(chǎng)的定價(jià)功能，使中國(guó)資本市場(chǎng)不可能形成有助于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的科學(xué)考核標(biāo)準(zhǔn)和有效激勵(lì)機(jī)制。 ? 第一大危害是使得上市公司股東之間的利益不協(xié)調(diào)，矛盾和沖突。 ? 第二，中國(guó)市場(chǎng)是全球關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易最多的市場(chǎng)。這是因?yàn)榭毓晒蓶|沒(méi)有利益，只有通過(guò)關(guān)聯(lián)交易獲得利益。公司業(yè)績(jī)好了，流通股東得益，控股股東沒(méi)有得到。為了彌補(bǔ)失衡的心理一般都會(huì)進(jìn)行內(nèi)幕交易。 ? 第三，股權(quán)流動(dòng)性分裂導(dǎo)致資本市場(chǎng)所有信息失真。最典型就是市盈率，中國(guó)市場(chǎng)的市盈率是不能完全反映市場(chǎng)的指標(biāo)。 ? 第四，股權(quán)流動(dòng)性的分裂必然導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制人獨(dú)特的戰(zhàn)略行為。它可以無(wú)限制膨脹，可以搞所謂的多元化戰(zhàn)略，為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)戰(zhàn)略，就要通過(guò)關(guān)聯(lián)交易。 ? 第五，導(dǎo)致上市公司瘋狂追求高溢價(jià)的股權(quán)融資方式。在中國(guó)市場(chǎng)有一個(gè)特征就是股權(quán)融資排隊(duì)，這違背了公司的優(yōu)化結(jié)構(gòu)理論，任何排隊(duì)背后都表明這個(gè)制度是有缺陷。 ? 第六，股權(quán)流動(dòng)性分裂造成股市利益分配不公平，利益分配機(jī)制處在不均衡狀態(tài)。流通股股東排斥現(xiàn)金分配，控股股東喜歡現(xiàn)金分配。 ? 第七，股權(quán)流動(dòng)性分裂，使得中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組，幾乎無(wú)一例外都是投機(jī)性。 ? 第八，股權(quán)流動(dòng)性分裂，會(huì)使得上市公司的業(yè)績(jī)不斷下降?？毓晒蓶|的資產(chǎn)價(jià)值不斷上升，這完全是內(nèi)在的邏輯矛盾。 2. 股權(quán)分置改革中對(duì)價(jià)支付的法律依據(jù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 3. 股權(quán)分置改革完成后中國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生的變化
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