財務管理學第七章投資決策原理-資料下載頁
2025-01-18 09:50本頁面
【正文】 %10000AAR ? ? ?甲100?年 均 凈 利 潤平 均 會 計 收 益 率 ＝ ％原 始 投 資 額年 均 凈 利 潤平 均 會 計 收 益 率 ＝ ％原 始 投 資 額如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為： ? ?1 8 0 0 1 5 6 0 1 3 2 0 1 0 8 0 8 4 0 5 1 0 0 % 8 . 8 %15000AAR? ? ? ? ?? ? ?乙平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現金流量，另外 未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 50年代 ? 20世紀六、七十年代 1950年， Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現的現金流量指標，而沒有一家使用貼現的現金流量指標 Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現現金流量指標 非貼現現金流量指標 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調查表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現現金流量指標 非貼現現金流量指標 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用貼現現金流量指標的已達 90％。 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀末至 21世紀初的情況 2022年美國 Duke大學的 John Graham 和 Campbell Havey教授調查了392家公司的財務主管，其中 %的公司在投資決策時使用 NPV指標，%的公司使用 IRR指標， %的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發(fā)現，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現的指標。 資料來源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2022, 187–243. ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 非貼現指標忽略了資金的時間價值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標 — 凈現值的多少 ? 非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 ? 投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據，但標準回收期一般都是以經驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據。而貼現指標中的凈現值和內含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。 ? 6．管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現指標的使用。 再老生常談一把 歸根結底都是 時間價值惹的禍 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 貼現現金流量指標的比較 －凈現值與內含報酬率的比較 在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產生差異的兩種情況： －凈現值與獲利指數的比較 只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。 投資規(guī)模不同 現金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當現金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當現金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現率的單調減函數，隨著貼現率的上升，NPV將單調減少 貼現現金流量指標的比較 不 同 貼 現 率 的 凈 現 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現率%10203040凈現值(千元)10項目D項目E%IRR D =%IRR E =%14%A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現金流量發(fā)生的時間不同 －凈現值與內含報酬率的比較（ 1） 貼現現金流量指標的比較 ? 結論： ? 凈現值與內含報酬率相比較，凈現值是一種較好的方法。 －凈現值與內含報酬率的比較（ 2） 非常規(guī)項目 多 個 內 含 報 酬 率 的 投 資 項 目0 100 200 300 400 500 資金成本%凈現值萬元IRR 2 =400%IRR 1 =25%貼現現金流量指標的比較 初始投資額不同時 －凈現值與獲利指數的比較 現金流入量現值與初始投資額之差 現金流入量現值與初始投資額之比 結論： 凈現值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。 2022/2/9
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