【正文】 n＝ 6 200 2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 300 更換新設備 n=10 （ 1）新舊設備現(xiàn)金流量分析 （ 2） NPV和 IRR的困境 ? 由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。 （ 3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析 ? 固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 年均成本 = 投資支出 +年現(xiàn)金流出（ P/A， i,n)— 殘值流入 （ P/A， i,n) （ P/A， i,n) 計算固定資產(chǎn)的平均成本 計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年 結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。 （元）－）％，（）％，（）－％，（＋舊設備平均年成本836615/p615s/p202215/p700600????????AA（元）－）％，（）％，（）－％，（＋新設備平均年成本8631015/p1015s/p3001015/p4002400????????AA創(chuàng)造價值的源泉 ? 高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊 ? 強大的產(chǎn)品或服務市場地位 ? 擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制 ? 特許權 案例思考： ? 繼續(xù)使用舊設備和更新使用新設備是互斥方案之間的決策 ? 舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)金流入量，反而應該將其看作舊設備的初始投資 ? 如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法 案例思考： ? 假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。 ? 如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉換成平均年成本，然后進行比較。 考慮所得稅情況下的新舊 設備選擇？ 4 500 0 第四年 9 000 9 000 第三年 13 500 9 000 第二年 18 000 9 000 第一年 （年數(shù)總和法） （直線法） 每年折舊額 10 000 目前變現(xiàn)價值 10 000 7 000 最終報廢殘值 28 000 兩年后大修成本 5 000 8 600 每年操作成本 4 4 尚可使用年限 0 3 已用年限 4 6 稅法規(guī)定使用年限（年） 5 000 6 000 稅法規(guī)定殘值（ 10％） 50 000 60 000 原價 新 設 備 舊 設 備 項 目 案例 ： 某公司有一臺設備，購于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。 該公司所得稅率為 40％，其他有關資料見表 (35973) 合計 納稅 () 4 （ 7000－ 6000） ＝（ 400） 殘值變現(xiàn)凈收入 4781 4 7000 殘值變現(xiàn)收入 () 2 28000 （ 1－ ）＝（ 16800） 兩年末大修成本 1～ 3 9000 ＝ 3600 每年折舊抵稅 () 1～ 4 8600 （ 1－ ）＝（ 5160） 每年付現(xiàn)操作成本 (9200) 1 0 （ 10000－ 33000） ＝ (9200） 舊設備變現(xiàn)損失減稅 (10000) 1 0 （ 10 000） 舊設備變現(xiàn)價值 繼續(xù)用舊設備： 現(xiàn)值 系數(shù) （ 10％） 時間 （年次） 現(xiàn)金流量 項 目 繼續(xù)使用舊設備的財務分析 () 合計 (1366) 4 （ 10000－ 5000） ＝（ 2022） 殘值凈收入納稅 6830 4 10000 殘值收入 4 4500 ＝ 1800 第四年 3 9000 ＝ 3600 第三年 2 13500 ＝ 5400 第二年 1 18000 ＝ 7200 第一年 每年折舊抵稅： (9510) 1～ 4 5000 （ 1－ ）＝（ 3000） 每年付現(xiàn)操作成本 (50000) 1 0 （ 50 000） 設備投資 更換新設備： 現(xiàn)值 系數(shù) （ 10％） 時間 （年次） 現(xiàn)金流量 項目 更新使用新設備的財務分析 分析結果： ? 更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為 ，比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 35973元要多出 。 ? 因此，繼續(xù)使用舊設備較好。 若新設備的使用年限為 5年，以上 分析 會有那些變化？ 第四節(jié)風險型投資項目的評價 ? 關鍵：進行風險調(diào)整 ? 方法：風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 （確定等值法） （一）調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 確定一個含有風險的貼現(xiàn)率作為計算 NPV的貼現(xiàn)率。 ? 根據(jù) CAPM來確定貼現(xiàn)率 ?例：當前的無風險報酬率為 4％，市場平均報酬率為 12％， A項目的 β= B項目 β = ?A項目必要報酬率 4%+ (12%4%)=16% ?B項目必要報酬率 4%+ (12%4%)=10% 實質(zhì)：根據(jù)風險程度提高貼現(xiàn)率 2569 17874 凈現(xiàn)值 6191 10685 13000 5 7180 11112 13000 4 8329 11557 13000 3 9662 12020 13000 2 11207 12500 13000 1 40000 40000 － 40000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 16％） 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 4％） 現(xiàn)金流量 年 A 項 目 例：當前的無風險報酬率為 4％，公司有兩個投資機會，有關資料如表 ： 6067 15325 凈現(xiàn)值 8693 11507 14000 5 9562 11967 14000 4 10518 12446 14000 3 11570 12944 14000 2 12727 13461 14000 1 47000 47000 － 47000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 10％） 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 4％） 現(xiàn)金流量 年 B 項 目 選擇 B項目 ? 把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風險貼現(xiàn)率進行投資決策。 (二 ) 調(diào)整現(xiàn)金流量 確定的現(xiàn)金流量 =約當系數(shù) 風險現(xiàn)金流量 約當系數(shù)在 0－ 1之間；風險越大，約當系數(shù)越小 實質(zhì)：根據(jù)風險程度降低現(xiàn)金流量 案例：當前的無風險報酬率為 4％，公司有兩個投資機會，有關資料如表 ： 965 17874 凈現(xiàn)值 5342 10685 6500 13000 5 6667 11112 7800 13000 4 8090 11557 9100 13000 3 9616 12020 10400 13000 2 11250 12500 11700 13000 1 40000 40000 40000 1 － 40000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù)（ 4％） 肯定現(xiàn)金流入量 肯定當量系數(shù) 現(xiàn)金流入量 年 A 項 目 1860 15325 凈現(xiàn)值 8055 11507 9800 14000 5 8377 11967 9800 14000 4 9957 12446 11200 14000 3 10356 12944 11200 14000 2 12115 13461 12600 14000 1 47000 47000 － 47000 1 － 47000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù)（ 4％） 肯定現(xiàn)金流入量 肯定當量系數(shù) 現(xiàn)金流入量 年 B 項 目 選擇 B項目