【正文】 二 ） 折舊的抵稅作用 大家都知道 ， 加大成本會(huì)減少利潤(rùn) ， 從而使所得稅減少 。 如果不計(jì)提折舊 ， 企業(yè)的所得稅將會(huì)增加許多 。 折舊可以起到減少稅負(fù)的作用 ，這種作用稱之為 “ 折舊抵稅 ” 或 “ 稅收擋板 ” 。 【 例 6】 假設(shè)有甲公司和乙公司 ， 全年銷貨收入 、 付現(xiàn)成本均相同 ， 所得稅率為 40％ 。 兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn) ，每年折舊額相同 。 兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表 46。 表 4 6 折舊對(duì)稅負(fù)的影響 單位：元 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 銷售收入 20210 20210 費(fèi) 用： 付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用 10000 10000 折 舊 3000 0 合 計(jì) 13000 10000 稅前凈利 7000 10000 所得稅（ 40% ） 2800 4000 稅后凈利 4200 6000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量入： 凈 利 4200 6000 折 舊 3000 0 合 計(jì) 7200 6000 甲公司比乙公司 擁有較多現(xiàn)金 1200 甲 公 司 利 潤(rùn) 雖 然 比 乙 公 司 少 1800 元 ， 但 現(xiàn) 金 凈 流 入 卻 多 出 1200 元 ， 其 原 因 在 于 有 3000元 的 折 舊 計(jì) 入 成 本 ， 使 應(yīng) 稅 所 得 減 少 3000 元 ， 從 而 少 納 稅 1200 元（ 3000 4 0 % ）。 這 筆 現(xiàn) 金保 留 在 企 業(yè) 里 ， 不 必 繳 出 。 從 增 量 分 析 的 觀 點(diǎn) 來(lái) 看 ， 由 于 增 加 了 一 筆 3000 元折舊，企業(yè)獲得 1200 元 的 現(xiàn) 金 流 量 入 。 折 舊 對(duì) 稅 負(fù) 的 影 響 可 按 公 式 計(jì) 算 ： 稅 負(fù) 減 少 額 ＝ 折 舊 額 稅 率 ＝3000 40% ＝ 1200 元 （三）稅后現(xiàn)金流量 在加入所得稅和折舊因素以后 ， 現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法 。 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義 ， 所得稅是一種現(xiàn)金支付 ， 應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng) 。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （ 1） 根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來(lái)自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；另一是計(jì)提的折舊 ， 以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回 ， 留在企業(yè)里 。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊 （ 2） 這個(gè)公式與公式 （ 1） 是一致的 ， 可以從 （ 1） 直接推導(dǎo)出來(lái)： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝營(yíng)業(yè)收入－ （ 營(yíng)業(yè)成本－折舊 ） －所得稅 ＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊－所得稅 ＝稅后利潤(rùn)＋折舊 根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 根據(jù)前邊講到的稅后成本 、 稅后收入和折舊抵稅可知 ， 由于所得稅的影響 ，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額 。 稅后成本＝支出金額 （ 1－稅率 ） 稅后收入＝收入金額 （ 1－稅率 ） 稅負(fù)減少＝折舊 稅額 因此 ， 現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少 ＝收入 （ 1－稅率 ） －付現(xiàn)成本 （ 1－稅率 ） ＋折舊 稅率 （ 3） 這個(gè)公式也可以根據(jù)公式 （ 2） 直接推導(dǎo)出來(lái)： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊 ＝ （ 收入－成本 ） （ 1－稅率 ） ＋折舊 ＝ （ 收入－付現(xiàn)成本－折舊 ） （ 1－稅率 ） ＋折舊 ＝收入 （ 1－稅率 ） －付現(xiàn)成本 （ 1－稅率 ） －折舊 （ 1－稅率 ）＋折舊 ＝收入 （ 1－稅率 ） －付現(xiàn)成本 （ 1－稅率 ） －折舊＋折舊 稅率＋折舊 ＝收入 （ 1－稅率 ） －付現(xiàn)成本 （ 1－稅率 ） ＋折舊 稅率 上述三個(gè)公式 ， 最常用的是 （ 3） ， 因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤(rùn)計(jì)算的 。 在決定某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí) ， 我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金流量 ，并不知道整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)及與此有關(guān)的所得稅 ， 這就妨礙了公式 （ 1） 和 （ 2） 的使用 。 公式 （ 3） 并不需要知道企業(yè)的利潤(rùn)是多少 ， 使用起來(lái)比較方便 。 尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策 ， 我們沒(méi)有辦法計(jì)量某項(xiàng)資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)的收入和利潤(rùn) ， 以至于無(wú)法使用前兩個(gè)公式 。 四 、 沉淀成本的影響 沉淀成本是指已經(jīng)使用掉而無(wú)法收回的資金 。 這一成本對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響 。 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖， 而不是過(guò)去已花掉了多少錢 。 比如 ， 某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了 50萬(wàn)元的投資 ， 要使工程全部完工還要再追加 50萬(wàn)元投資 ， 但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有 45萬(wàn)元 ， 這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目 。 如果因?yàn)橛X(jué)得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了 50萬(wàn)元的投資 ， 不忍半途而廢 ， 而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目 ， 則只能招致更大的損失 。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目 ， 損失額是 50萬(wàn)元 ， 而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目 ， 則除原來(lái)?yè)p失的 50萬(wàn)元外 ， 還要加上新的投資損失 5萬(wàn)元 （ 45萬(wàn)元－ 50萬(wàn)元＝－ 5萬(wàn)元 ） 。相反 ， 如果投資完成后的收益現(xiàn)值為 70萬(wàn)元 ， 則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目 ， 而不應(yīng)考慮總投資額為 100萬(wàn)元 ， 收益現(xiàn)值只有 70萬(wàn)元而放棄這一項(xiàng)目 。 因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資 100萬(wàn)元 ， 收益現(xiàn)值 70萬(wàn)元的投資決策 ， 而是投資 50萬(wàn)元 ， 收益現(xiàn)值 70萬(wàn)元 ， 凈現(xiàn)值 20萬(wàn)元的投資決策 。 如何正確對(duì)待投資決策中的沉淀成本 ， 是投資決策中常常被忽略的問(wèn)題 。 許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去 ， 其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。 五、機(jī)會(huì)成本的影響 在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒(méi)有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”?！霸谠隽康幕A(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實(shí)際上就是機(jī)會(huì)成本的一種反映。除此之外，機(jī)會(huì)成本對(duì)投資決策的影響的例子還可以舉出很多。比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用 1500平方米的庫(kù)房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫(kù)房閑置。乍一看，這些庫(kù)房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫(kù)房做投資之用，而是將其對(duì)外出租，每年可得到 60萬(wàn)元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對(duì)外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。有時(shí)，機(jī)會(huì)成本的表現(xiàn)方式是曲折復(fù)雜的。比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時(shí)又別無(wú)他用，似乎機(jī)會(huì)成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時(shí)間后發(fā)展其他投資項(xiàng)目所必須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會(huì)影響企業(yè)未來(lái)項(xiàng)目的發(fā)展，其機(jī)會(huì)成本并不為零。盡管進(jìn)行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應(yīng)盡量考察清楚，以便做出正確的投資決策。 六 、 分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算 企業(yè)的每一項(xiàng)新投資項(xiàng)目都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的分?jǐn)傎M(fèi)用 （ 如分?jǐn)偟母鞣N管理費(fèi)用和行政費(fèi)用等 ） ， 這些費(fèi)用在計(jì)算成本時(shí)是要考慮的 ， 并要從利潤(rùn)中扣除 。 但是 ， 在做投資的現(xiàn)金流量分析時(shí) ， 要對(duì)這些分?jǐn)傎M(fèi)用作進(jìn)一步的辨別 。 對(duì)那些確因本投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用 ， 如增加管理人員或行政工作人員的費(fèi)用 ， 應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 。 而對(duì)那些企業(yè)原來(lái)就要發(fā)生的 ， 因本項(xiàng)目投資后分?jǐn)傔^(guò)來(lái)的費(fèi)用 ， 加總部管理人員的有關(guān)支出 ， 則不應(yīng)計(jì)入本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 。 七 、 營(yíng)運(yùn)資金的收回 投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外 ， 還需要投入一部分營(yíng)運(yùn)資金 。 在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí) ， 投入的營(yíng)運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回 。 因此 ， 營(yíng)運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用 ， 作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回 ， 作為現(xiàn)金流入 。 如果忽略了營(yíng)運(yùn)資金的收回 ， 將會(huì)導(dǎo)致投資決策指標(biāo)的計(jì)算錯(cuò)誤 。 八 、 通貨膨脹的影響 在通貨膨脹期間 ， 不論是投資項(xiàng)目的收入還是支出 ， 都會(huì)發(fā)生很大的變化 。 比如 ， 存貨的計(jì)價(jià)有先進(jìn)先出和后進(jìn)先出等不同的計(jì)價(jià)方法 。 在通貨膨脹期間 ， 后進(jìn)的物資價(jià)格較高 ， 先進(jìn)的物資價(jià)格較低 。 使用同一批物資 ， 若按先進(jìn)先出法計(jì)價(jià) ， 則成本較低 ，利潤(rùn)較高 ， 納稅額也較大 ， 使企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量減少 。 若按后進(jìn)先出法計(jì)價(jià) ， 則成本較高 ， 利潤(rùn)較低 ， 納稅額減少 ， 使企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量增大 。 由于企業(yè)所考慮的是實(shí)際現(xiàn)金流入量的大小 ， 采用什么樣的存貨計(jì)價(jià)方法 ， 在通貨膨脹期間就顯得非常重要 。 另外 ， 因通貨膨脹造成的貨幣貶值 ， 將極大地影響投資者的投資收益現(xiàn)值 。 因此 ， 在通貨膨脹期間應(yīng)認(rèn)真分析投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ， 并在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)加以考慮 。 在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)對(duì)通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法 ， 一是調(diào)整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ， 扣除通貨膨脹的影響 （ 如按不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量 ） ；一是調(diào)整計(jì)算貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)所用的貼現(xiàn)率 ， 抵消通貨膨脹帶來(lái)的現(xiàn)金流量增加的影響 （ 如采用 “ 貼現(xiàn)率＝無(wú)通貨膨脹時(shí)的貼現(xiàn)率＋通貨膨脹率 ” 的方法 ） 。 下面舉例說(shuō)明通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響 。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 ． 通貨膨脹對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生多方面的影響 ， 而其主要方面則表現(xiàn)為一般物價(jià)水平的普遍上漲 ， 并導(dǎo)致利率的相應(yīng)提高 。 利率之所以會(huì)提高 ， 是由于貨幣供應(yīng)者因幣值下降而遭受的損失 ， 需要并應(yīng)該由貨幣使用者給予補(bǔ)償 。 企業(yè)在作投資決策時(shí) ， 預(yù)期報(bào)償率通常是以當(dāng)時(shí)資金成本亦即當(dāng)時(shí)利率水平為基礎(chǔ)而確定的 ， 如果當(dāng)時(shí)存在著通貨膨脹持續(xù)的趨勢(shì) 。 其中就包含了對(duì)貨幣貶值的額外補(bǔ)償這一因素 。 但于此同時(shí) ， 對(duì)于投資的現(xiàn)金流量 ， 卻總是并且也只能按照物價(jià)水平不變的觀念進(jìn)行估計(jì) 。 由于二者的口徑不相一致 ， 就會(huì)對(duì)投資效果作出偏低的錯(cuò)誤評(píng)價(jià) ， 從而可能放棄以至錯(cuò)失某些有利的投資機(jī)會(huì) 。 因此 ，如果預(yù)計(jì)在投資有效期內(nèi)有持續(xù)通貨膨脹的趨勢(shì) ， 而作為預(yù)期報(bào)償率之基礎(chǔ)的利率又是由市場(chǎng)因素決定的 ， 則在分析和評(píng)價(jià)投資效果時(shí) ， 就必須考慮預(yù)期通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響 。 通貨膨脹對(duì)投資現(xiàn)金流量的各個(gè)不同構(gòu)成部分的影響是不相同的 。 一般來(lái)說(shuō) ． 投資的現(xiàn)金流出如果僅發(fā)生在 0年 ， 或是根據(jù)合同進(jìn)行預(yù)計(jì)的 ． 基本上就不會(huì)受通貨膨脹的影響；現(xiàn)金流入內(nèi)由營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本 （ 不包括折舊 ） 二者之差額構(gòu)成的部分 （ 其數(shù)額相當(dāng)于增加凈利與折舊之和 ） ， 則將會(huì)按預(yù)期通貨膨脹率遞增 ， 但折舊費(fèi)用卻因按現(xiàn)金流出所形成的固定資產(chǎn)攤計(jì)而不受通貨膨脹的影響 。 由此可見(jiàn) ， 在預(yù)計(jì)存在通貨膨脹的情況下分析和評(píng)價(jià)投資效果 ， 所應(yīng)著重考慮的問(wèn)題僅在一點(diǎn) ， 就是對(duì)來(lái)源于營(yíng)業(yè)的預(yù)計(jì)各年現(xiàn)金流入 （ 相當(dāng)于增加凈利與折舊 ） 應(yīng)按預(yù)期通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整 。 例如 ， 預(yù)計(jì)第 3年的該項(xiàng)現(xiàn)金流入量為 50000元 ， 預(yù)期通貨膨脹率為 6%， 即應(yīng)調(diào)整為：50000 =50000 =59550元 。 這樣 ， 才有可能對(duì)投資效果作出更為客觀的評(píng)價(jià) 。 下面舉例進(jìn)一步說(shuō)明此問(wèn)題 。 【 例 7】 某一投資方案 ， 現(xiàn)金流出總額 100000元 ， 當(dāng)年投產(chǎn) ， 預(yù)計(jì)有效期 5年 ， 每年現(xiàn)金流入 30000元 ， 按直線法分?jǐn)傉叟f ， 無(wú)殘值和流動(dòng)資金回收 。 預(yù)期收益率 10%． 預(yù)計(jì)有效期內(nèi)的通貨膨脹率為 5%， 所得稅率為 50%。 采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評(píng)價(jià)其是否可行 。 不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量： （ 1） 每年折舊： 100000247。 5=20210 （ 2） 每年稅后現(xiàn)金流入： 30000（ 3000020210） ＝ 25000 （ 3） 稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì) =25000 （ P/A，10%， 5） =94770 考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量： （ 1） 按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入： ① 30000 （ ） =31500 ② 30000 =33075 ③ 30000 =34728 ④ 30000 =35456 ⑤ 30000 =38289 ? （ 2） 稅后現(xiàn)金流入： ? ① 31500－ （ 3150020210） =25750 ? ② 33075－ （ 3307520210） =26538 ? ③ 34728－ (