【正文】 的深度 。 （ 二 ） 確定概率分布 ? 計(jì)算機(jī)在進(jìn)行模擬運(yùn)算時(shí) ， 需要產(chǎn)生各個(gè)變量預(yù)測(cè)誤差的隨機(jī)數(shù) ， 供模擬各種可能發(fā)生的情況之用 。 這些隨機(jī)數(shù)并不是真正隨機(jī)產(chǎn)生的 ， 而是按一定的概率分布產(chǎn)生的 。 因此 ， 建立了有關(guān)投資模型之后 ， 需要進(jìn)一步確定各種變量預(yù)測(cè)誤差發(fā)生的概率分布 ， 即確定這些誤差的分布函數(shù) 。 ? 比如 ， 預(yù)測(cè)企業(yè)銷售量 （ 市場(chǎng)規(guī)模 ） 為對(duì)2300噸 ， 而實(shí)際銷售量在 2070噸至 2530噸之間變化 ， 即預(yù)測(cè)會(huì)有最多為 177。 10％ 的誤差 ， 計(jì)算機(jī)在模擬運(yùn)算時(shí)究竟怎樣確定誤差 ， 取決于我們?cè)O(shè)計(jì)的概率分布 。 圖 62中 a、 b分別給出兩種不同的概率分布 。 圖 6 — 2 概率函數(shù) f （ x ） 概率函數(shù) f （ x ） 誤差 x 誤差 x － 10% ＋ 10% － 10% ＋ 10% a b 概率分布的確定，要依賴于對(duì)歷史資料的分析，實(shí)際市場(chǎng)調(diào)查以及必要的理論推導(dǎo)。 （三）模擬現(xiàn)金流量 建 立 模 型 和 給 定 預(yù) 測(cè) 誤 差 的 概 率 分 布 之 后 ， 就 可 以 進(jìn) 行 計(jì) 算 機(jī) 模 擬 運(yùn) 算 了 。 模 擬 過 程 開始之前 ， 運(yùn) 算 者 要 輸 入 必 要 的 初 始 變 量 ， 如 第 一 年 的 各 種 變 量 的 預(yù) 測(cè) 值 ， 各 變 量 預(yù) 測(cè) 誤 差 的分 布 函 數(shù) ， 及 必 要 的 約 束 條 件 等 。 在 此 之 后 ， 計(jì) 算 機(jī) 根 據(jù) 給 定 的 分 布 函 數(shù) ， 產(chǎn) 生 出 各 變 量 的預(yù) 測(cè) 誤 差 ， 并 根 據(jù) 模 擬 模 型 計(jì) 算 出 相 應(yīng) 的 現(xiàn) 金 流 量 和 收 益 凈 現(xiàn) 值 。 經(jīng) 過 反 復(fù) 模 擬 ， 產(chǎn) 生 出 一個(gè)關(guān)于投資收益的分布函數(shù)。 圖 6 — 3 中 ａ 、 b 是關(guān)于上述項(xiàng)目現(xiàn)金流量的模擬結(jié)果。 圖 6 — 3 期望值 期望值 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 a b 第 1 年現(xiàn)金流量分布 第 2 年現(xiàn)金流量分布 圖 6 － 3 ａ表 明 ， 第 一 年 的 期 望 收 益 為 萬(wàn) 元 ， 有 95 ％ 的 可 能 落 在 萬(wàn)元與 358萬(wàn)元之間。 按照模擬分析的結(jié)果，投資凈現(xiàn)值的期望值為： － 1020 ＋ ?151tt1 . 1 21 9 4 . 7＝＝ 306 （ 元 ） 模 擬 分 析 要 占 用 大 量 計(jì) 算 機(jī) 計(jì) 算 時(shí) 間 ， 有 時(shí) 是 相 當(dāng) 昂 貴 的 。 其 成 功 與 否 的 關(guān) 鍵 在 于 模 擬模 型 和 預(yù) 測(cè) 誤 差 隨 機(jī) 數(shù) 分 布 函 數(shù) 的 確 定 。 如 果 模 型 不 對(duì) ， 計(jì) 算 結(jié) 果 必 然 也 是 錯(cuò) 誤 的 。 因 此 ，在運(yùn)用模擬分析時(shí)必須首先認(rèn)真檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷暮侠硇院涂煽啃浴? 本章小結(jié) 在實(shí)際財(cái)務(wù)環(huán)境中 ， 企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流量往往是不確定的 ， 由此會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn) ， 因此 ， 必須用風(fēng)險(xiǎn)投資決策法來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)型投資項(xiàng)目的優(yōu)劣 。 本章主要介紹了概率分析法 、 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法以及決策樹法等 。 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法是風(fēng)險(xiǎn)投資決策中最基本的方法 ， 它又可分為：按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 （ 肯定當(dāng)量法 ） 。 前者是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母即折現(xiàn)率來考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 ， 后者則是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子即現(xiàn)金流量來考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 。 概率分析法是運(yùn)用概率技術(shù)確定投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的期望值 ，以此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策的方法 。 決策樹分析法是把一系列前后相關(guān)的決策按樹枝分布列出 ， 并依此做出決策的方法 。 情景分析是從各因素內(nèi)在聯(lián)系的角度簡(jiǎn)單地對(duì)不同情景下的投資項(xiàng)目的收益水平進(jìn)行分析 ， 以作出決策 。 敏感性分析是情景分析的深入 ， 它是在情景分析的基礎(chǔ)上 ， 進(jìn)一步測(cè)定各種相關(guān)因素變化對(duì)決策影響程度 ， 并借以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ， 它只能對(duì)因素變化對(duì)投資效果的影響進(jìn)行有限次數(shù)的分析 。 而模擬分析是利用計(jì)算機(jī)技術(shù) ， 建立模擬模型 ， 模擬任何條件下投資運(yùn)行的全過程 ， 并的得到響應(yīng)的結(jié)果 ， 它可以對(duì)因素的任何變化對(duì)投資效果的影響進(jìn)行無(wú)限次數(shù)的分析 。 思考題 比較調(diào)整貼現(xiàn)率方法與調(diào)整現(xiàn)金流量方法的異同 。 什么是靈敏度分析 ？ 什么是情景分析 ？ 情景分析與靈敏度分析有什么異同 ？ 什么是決策樹方法？ 練習(xí)題 1 、某產(chǎn)品的銷售前景預(yù)測(cè)如下表所示： 現(xiàn)金流量（元） 概率 經(jīng)濟(jì)狀況 0 1 2 3 4 好 一般 差 1 0000 10000 10000 5000 2021 1000 7000 4000 1000 7000 4000 2021 6000 4000 3000 投資折現(xiàn)率為 10% 要求： （ 1 ） 計(jì)算該投資凈現(xiàn)值的期望值 （ 2 ） 計(jì)算該投資的標(biāo)準(zhǔn)離差 根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，作出投資決策 2 、 建 華 公 司 是 一 家 有 多 年 生 產(chǎn) 歷 史 的 彩 電 顯 像 管 生 產(chǎn) 廠 家 ， 2021 年 原 有 生 產(chǎn) 設(shè) 備 面 臨更新改造， 公 司 擬 投 資 100 萬(wàn) 元 引 進(jìn) 新 的 生 產(chǎn) 線 ， 但 注 意 到 此 時(shí) 市 場(chǎng) 對(duì) VCD 音 響 設(shè) 備 要 求 明 顯 上 升 ， 預(yù)計(jì)若投資 生 產(chǎn) 能 有 較 高 報(bào) 酬 率 。 已知 VCD 生 產(chǎn) 設(shè) 備 投 資 也 是 100 萬(wàn)元 ， 且 都 是 當(dāng) 年 投 資 、 第 二 年 投 產(chǎn) ，但由于 是 新 興 行 業(yè) ， 可 能 風(fēng) 險(xiǎn) 較 大 ， 為 在 兩 者 之 間 作 出 正 確 選 擇 ， 公 司 經(jīng) 理 要 求 銷 售 、 生 產(chǎn) 、 采 購(gòu)等部門就 相關(guān)資料進(jìn)行調(diào)查后，由財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)匯總分析，并寫出投資分析報(bào)告。 一個(gè)月后，財(cái)務(wù)部從銷售等部門得如下表所列關(guān)于投產(chǎn)后各年稅后利潤(rùn)資料（匯總） ： 生產(chǎn)顯像管 生產(chǎn) VCD 稅后利潤(rùn) 年序 稅后利潤(rùn) / 元 概率 稅后利潤(rùn) / 元 概率 150000 280000 202100 1 270000 250000 2 00000 270000 250000 2 260000 300000 260000 300000 350000 3 250000 400000 250000 202100 300000 4 240000 202100 230000 250000 5 220210 300000 另 外 ， 顯 像 管 和 VCD 生 產(chǎn) 線 使 用 年 限 均 為 5 年 ， 無(wú) 殘 值 ， 公 司 采 用 直 線 法 折 舊 ， 公 司 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)最低 報(bào)酬率為 10% ，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為 。 假 定 你 是 該 公 司 財(cái) 務(wù) 部 經(jīng) 理 ， 請(qǐng) 問 你 在 投 資 分 析 報(bào) 告 中 會(huì) 建 議 公 司 總 經(jīng) 理 選 擇 哪 項(xiàng) 投資？ 3. 某 公 司 面 臨 兩 個(gè) 期 限 均 為 5 年 的 不 同 類 型 的 投 資 項(xiàng) 目 ， 項(xiàng) 目 A 是 一 個(gè) 設(shè) 備 替 換 投 資 ，項(xiàng)目 B 是一個(gè)與公司目前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的投資，兩個(gè)項(xiàng)目的期望現(xiàn)金流量如下： 年 度 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 0 1 2 3 4 5 250000 30000 40000 50000 90000 130000 400000 135000 135000 135000 135000 135000 該公司采用按照項(xiàng)目類別決定風(fēng)險(xiǎn)投資貼現(xiàn)率的方法，各類別風(fēng)險(xiǎn)投資的貼現(xiàn)率為： 風(fēng)險(xiǎn)投資類別 貼現(xiàn)率 設(shè)備更新投資 擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模投資 與目前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)投資 研究與開發(fā)費(fèi)用 12% 15% 18% 20% 要求：計(jì)算項(xiàng)目 A 和 B 的凈現(xiàn)值。 4. 甲 公 司 有 兩 個(gè) 互 斥 的 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 項(xiàng) 目 ， 兩 個(gè) 項(xiàng) 目 各 年 的 期 望 現(xiàn) 金 流 量 和 肯 定 當(dāng) 量 系 數(shù) 如 下 ： 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 年度 期望現(xiàn)金流量 肯定當(dāng)量系數(shù) 期望現(xiàn)金流量 肯定當(dāng)量系數(shù) 0 1 2 3 4 50000 15000 15000 15000 45000 1 .00 50000 20210 25000 25000 30000 已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為 6% ，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并 決定應(yīng)接受哪個(gè)項(xiàng)目。