【正文】 的深度 。 （ 二 ） 確定概率分布 ? 計算機在進行模擬運算時 ， 需要產(chǎn)生各個變量預測誤差的隨機數(shù) ， 供模擬各種可能發(fā)生的情況之用 。 這些隨機數(shù)并不是真正隨機產(chǎn)生的 ， 而是按一定的概率分布產(chǎn)生的 。 因此 ， 建立了有關投資模型之后 ， 需要進一步確定各種變量預測誤差發(fā)生的概率分布 ， 即確定這些誤差的分布函數(shù) 。 ? 比如 ， 預測企業(yè)銷售量 （ 市場規(guī)模 ） 為對2300噸 ， 而實際銷售量在 2070噸至 2530噸之間變化 ， 即預測會有最多為 177。 10％ 的誤差 ， 計算機在模擬運算時究竟怎樣確定誤差 ， 取決于我們設計的概率分布 。 圖 62中 a、 b分別給出兩種不同的概率分布 。 圖 6 — 2 概率函數(shù) f （ x ） 概率函數(shù) f （ x ） 誤差 x 誤差 x － 10% ＋ 10% － 10% ＋ 10% a b 概率分布的確定，要依賴于對歷史資料的分析，實際市場調(diào)查以及必要的理論推導。 （三）模擬現(xiàn)金流量 建 立 模 型 和 給 定 預 測 誤 差 的 概 率 分 布 之 后 ， 就 可 以 進 行 計 算 機 模 擬 運 算 了 。 模 擬 過 程 開始之前 ， 運 算 者 要 輸 入 必 要 的 初 始 變 量 ， 如 第 一 年 的 各 種 變 量 的 預 測 值 ， 各 變 量 預 測 誤 差 的分 布 函 數(shù) ， 及 必 要 的 約 束 條 件 等 。 在 此 之 后 ， 計 算 機 根 據(jù) 給 定 的 分 布 函 數(shù) ， 產(chǎn) 生 出 各 變 量 的預 測 誤 差 ， 并 根 據(jù) 模 擬 模 型 計 算 出 相 應 的 現(xiàn) 金 流 量 和 收 益 凈 現(xiàn) 值 。 經(jīng) 過 反 復 模 擬 ， 產(chǎn) 生 出 一個關于投資收益的分布函數(shù)。 圖 6 — 3 中 ａ 、 b 是關于上述項目現(xiàn)金流量的模擬結(jié)果。 圖 6 — 3 期望值 期望值 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流 a b 第 1 年現(xiàn)金流量分布 第 2 年現(xiàn)金流量分布 圖 6 － 3 ａ表 明 ， 第 一 年 的 期 望 收 益 為 萬 元 ， 有 95 ％ 的 可 能 落 在 萬元與 358萬元之間。 按照模擬分析的結(jié)果，投資凈現(xiàn)值的期望值為： － 1020 ＋ ?151tt1 . 1 21 9 4 . 7＝＝ 306 （ 元 ） 模 擬 分 析 要 占 用 大 量 計 算 機 計 算 時 間 ， 有 時 是 相 當 昂 貴 的 。 其 成 功 與 否 的 關 鍵 在 于 模 擬模 型 和 預 測 誤 差 隨 機 數(shù) 分 布 函 數(shù) 的 確 定 。 如 果 模 型 不 對 ， 計 算 結(jié) 果 必 然 也 是 錯 誤 的 。 因 此 ，在運用模擬分析時必須首先認真檢驗模型的合理性和可靠性。 本章小結(jié) 在實際財務環(huán)境中 ， 企業(yè)投資項目預期的現(xiàn)金流量往往是不確定的 ， 由此會產(chǎn)生一定的風險 ， 因此 ， 必須用風險投資決策法來評價風險型投資項目的優(yōu)劣 。 本章主要介紹了概率分析法 、 風險因素調(diào)整法以及決策樹法等 。 風險因素調(diào)整法是風險投資決策中最基本的方法 ， 它又可分為：按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 （ 肯定當量法 ） 。 前者是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母即折現(xiàn)率來考慮風險因素 ， 后者則是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子即現(xiàn)金流量來考慮風險因素 。 概率分析法是運用概率技術(shù)確定投資項目現(xiàn)金流量的期望值 ，以此進行風險投資決策的方法 。 決策樹分析法是把一系列前后相關的決策按樹枝分布列出 ， 并依此做出決策的方法 。 情景分析是從各因素內(nèi)在聯(lián)系的角度簡單地對不同情景下的投資項目的收益水平進行分析 ， 以作出決策 。 敏感性分析是情景分析的深入 ， 它是在情景分析的基礎上 ， 進一步測定各種相關因素變化對決策影響程度 ， 并借以規(guī)避風險 ， 它只能對因素變化對投資效果的影響進行有限次數(shù)的分析 。 而模擬分析是利用計算機技術(shù) ， 建立模擬模型 ， 模擬任何條件下投資運行的全過程 ， 并的得到響應的結(jié)果 ， 它可以對因素的任何變化對投資效果的影響進行無限次數(shù)的分析 。 思考題 比較調(diào)整貼現(xiàn)率方法與調(diào)整現(xiàn)金流量方法的異同 。 什么是靈敏度分析 ？ 什么是情景分析 ？ 情景分析與靈敏度分析有什么異同 ？ 什么是決策樹方法？ 練習題 1 、某產(chǎn)品的銷售前景預測如下表所示： 現(xiàn)金流量（元） 概率 經(jīng)濟狀況 0 1 2 3 4 好 一般 差 1 0000 10000 10000 5000 2021 1000 7000 4000 1000 7000 4000 2021 6000 4000 3000 投資折現(xiàn)率為 10% 要求： （ 1 ） 計算該投資凈現(xiàn)值的期望值 （ 2 ） 計算該投資的標準離差 根據(jù)上述計算結(jié)果，作出投資決策 2 、 建 華 公 司 是 一 家 有 多 年 生 產(chǎn) 歷 史 的 彩 電 顯 像 管 生 產(chǎn) 廠 家 ， 2021 年 原 有 生 產(chǎn) 設 備 面 臨更新改造， 公 司 擬 投 資 100 萬 元 引 進 新 的 生 產(chǎn) 線 ， 但 注 意 到 此 時 市 場 對 VCD 音 響 設 備 要 求 明 顯 上 升 ， 預計若投資 生 產(chǎn) 能 有 較 高 報 酬 率 。 已知 VCD 生 產(chǎn) 設 備 投 資 也 是 100 萬元 ， 且 都 是 當 年 投 資 、 第 二 年 投 產(chǎn) ，但由于 是 新 興 行 業(yè) ， 可 能 風 險 較 大 ， 為 在 兩 者 之 間 作 出 正 確 選 擇 ， 公 司 經(jīng) 理 要 求 銷 售 、 生 產(chǎn) 、 采 購等部門就 相關資料進行調(diào)查后，由財務部門負責匯總分析，并寫出投資分析報告。 一個月后，財務部從銷售等部門得如下表所列關于投產(chǎn)后各年稅后利潤資料（匯總） ： 生產(chǎn)顯像管 生產(chǎn) VCD 稅后利潤 年序 稅后利潤 / 元 概率 稅后利潤 / 元 概率 150000 280000 202100 1 270000 250000 2 00000 270000 250000 2 260000 300000 260000 300000 350000 3 250000 400000 250000 202100 300000 4 240000 202100 230000 250000 5 220210 300000 另 外 ， 顯 像 管 和 VCD 生 產(chǎn) 線 使 用 年 限 均 為 5 年 ， 無 殘 值 ， 公 司 采 用 直 線 法 折 舊 ， 公 司 無風險最低 報酬率為 10% ，風險報酬斜率為 。 假 定 你 是 該 公 司 財 務 部 經(jīng) 理 ， 請 問 你 在 投 資 分 析 報 告 中 會 建 議 公 司 總 經(jīng) 理 選 擇 哪 項 投資？ 3. 某 公 司 面 臨 兩 個 期 限 均 為 5 年 的 不 同 類 型 的 投 資 項 目 ， 項 目 A 是 一 個 設 備 替 換 投 資 ，項目 B 是一個與公司目前經(jīng)營活動無關的投資，兩個項目的期望現(xiàn)金流量如下： 年 度 項目 A 項目 B 0 1 2 3 4 5 250000 30000 40000 50000 90000 130000 400000 135000 135000 135000 135000 135000 該公司采用按照項目類別決定風險投資貼現(xiàn)率的方法，各類別風險投資的貼現(xiàn)率為： 風險投資類別 貼現(xiàn)率 設備更新投資 擴大生產(chǎn)規(guī)模投資 與目前經(jīng)營活動無關投資 研究與開發(fā)費用 12% 15% 18% 20% 要求：計算項目 A 和 B 的凈現(xiàn)值。 4. 甲 公 司 有 兩 個 互 斥 的 風 險 投 資 項 目 ， 兩 個 項 目 各 年 的 期 望 現(xiàn) 金 流 量 和 肯 定 當 量 系 數(shù) 如 下 ： 項目 A 項目 B 年度 期望現(xiàn)金流量 肯定當量系數(shù) 期望現(xiàn)金流量 肯定當量系數(shù) 0 1 2 3 4 50000 15000 15000 15000 45000 1 .00 50000 20210 25000 25000 30000 已知無風險貼現(xiàn)率為 6% ，計算兩個項目的凈現(xiàn)值，并 決定應接受哪個項目。