【正文】 務(wù)杠桿概念 ?【 思考 】 在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤(rùn) EBIT增加 10%，那么每股利潤(rùn)EPS變動(dòng) 率 是大于、小于還是等于 10%？ ? 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 三、財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿） ? 企業(yè)資本 ? 長(zhǎng)期負(fù)債 ——利息固定 ? 優(yōu)先股 ——股利固定 ? 普通股 ——股利不固定 ? 當(dāng) 息稅前利潤(rùn) 增加 時(shí) ——每一塊錢的息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的 固定性資本成本 就會(huì)相對(duì) 降低 ——扣除所得稅后屬于普通股的利潤(rùn) 就會(huì) 增加 ——從而會(huì)給普通股股東帶來(lái)額外的 收益 。 ? 反之 …… ? 由于這種收益或者損失并非是擴(kuò)大生產(chǎn)、增加投資規(guī)模等經(jīng)營(yíng)因素所致，而是因改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)所引起的，所以將這種 僅支付固定性資本成本的籌資方式 對(duì) 普通股收益 的影響的這種現(xiàn)象，稱之為 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 （一）財(cái)務(wù)杠桿利益 ?負(fù)債 經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的 固定利息成本 的存在， ?會(huì)導(dǎo)致普通股 股東權(quán)益變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。 ?【 例 4－ 14】 僑興公司資本總額為 1 000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本為 500萬(wàn)元，年利息率為10%，普通股為 600萬(wàn)元，股數(shù)為 100萬(wàn)股，所得稅稅率為 25%。該公司 2022～ 2022年的相關(guān)資料見(jiàn)下表： 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 （一）財(cái)務(wù)杠桿利益 即已知債務(wù)利息為 I =50， T＝ 25％，當(dāng)息稅前利潤(rùn)EBIT＝ 100， 110， 132時(shí)，稅后利潤(rùn)分別為多少？ 結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時(shí)，隨著 EBIT的上升，稅后利潤(rùn)則以 更快的速度上升 ，企業(yè)所有者能從中獲得更高的收益；反之 … 給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 （二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ? 含義：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指由于財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ： ?（ 1）利率水平的變動(dòng) ?（ 2）資金供求的變化 ?（ 3）獲利能力的變化 ?（ 4）財(cái)務(wù)杠桿 ——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最綜合，企業(yè)所有者想獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，就需要承擔(dān)由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ?【 例 4－ 15】 仍以上面例題 4－ 14的資料為依據(jù)，預(yù)測(cè)僑興公司的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 （二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)利息率保持不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定不變， 隨著息稅前利潤(rùn)的下降 ，普通股 每股收益將以 更大的 幅度下降 。這表明僑興公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (Degree of Financial Leverage ,DFL ) 1． 財(cái)務(wù)杠桿： 支點(diǎn)：固定費(fèi)用 I 息稅前利潤(rùn) EBIT 每股收益 EPS 2． 財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （ 1） 按概念計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 變動(dòng)率息稅前利 潤(rùn)稅 前利每股收益 變動(dòng) 率假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =2，表明如果息稅前利潤(rùn)變動(dòng) 10%， 則每股收益變動(dòng) ? 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (Degree of Financial Leverage ,DFL ) （ 2） 按基期計(jì)算： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = DFL＝ 固定費(fèi)用息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)?TdIE B I TE B I TDF L????1延伸：固定費(fèi)用 =利息 + ? ?稅率優(yōu)先股股利 ?1 如果考慮到優(yōu)先股的存在，則公式： IE B ITE B IT?2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (Degree of Financial Leverage ,DFL ) ?【 例 4－ 16】 瑞豐公司長(zhǎng)期資本總額為 8 000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占 50%，債務(wù)利息率為 10%， 2022年該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn) 1 000萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為 25%。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下： ?DFL＝ ?結(jié)論：瑞豐公司的 DFL為 ，表明當(dāng) EBIT增長(zhǎng) 1倍時(shí)， EPS將增長(zhǎng) ，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益； ?反之，當(dāng) EBIT下降 1倍時(shí)， EPS將下降 ，此時(shí)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 %10%5080001000 1000 ????2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (Degree of Financial Leverage ,DFL ) ?3．說(shuō)明的問(wèn)題： ?（ 1） DFL表明的是 EBIT增長(zhǎng)所引起的 EPS的增長(zhǎng)幅度。 ?（ 2）在資本總額、 EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高， DFL越 高 ，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 大 ，但預(yù)期 EPS也越 高 。 ?結(jié)論： ?（ 1）當(dāng)存在固定利息或優(yōu)先股利時(shí)，會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿的放大作用； ?（ 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大； ?（ 3）影響因素： I、 d、 EBIT與 DFL的關(guān)系 ? ——I、 d與 DFL成 同向 變動(dòng)； ? ——EBIT與 DFL成 反向 變動(dòng) . 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 四、復(fù)合杠桿 (Degree of Total Leverage， DTL ) 總杠桿：由于 固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的共同存在而導(dǎo)致的 每股收益變動(dòng)率 大于產(chǎn)銷 業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 的杠桿效應(yīng)。 假設(shè)總杠桿系數(shù)為 3則表明銷售變動(dòng)一倍，每股收益變動(dòng)三倍。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 四、復(fù)合杠桿系數(shù) (Degree of Total Leverage， DTL ) ?進(jìn)行進(jìn)一步推導(dǎo)可以得到： ?DTL＝ ?利用公式 ? DOL＝ ? DFL＝ ?DTL=DOL *DFL IE B ITM??? 利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)IE B ITE B IT?E B ITMFVPQVPQ ????)()(2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 四、復(fù)合杠桿系數(shù) (Degree of Total Leverage， DTL ) ?【 例 4－ 17】 假設(shè)宏達(dá)公司資本總額為 200萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占 50%，利息率為 10%。 2022年度該公司銷售總額為 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%，固定成本總額為 10萬(wàn)元。則該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)計(jì)算過(guò)程如下： ?運(yùn)用如下公式： ?M =銷售收入 *邊際貢獻(xiàn)率 =銷售收入 *（ 1變動(dòng)成本率） ?DOL= M/ EBIT ?DFL= EBIT/( EBITI) ?DTL ＝ DOLDFL ＝ ＝ 2 ?方法二： DFL＝ M/( EBITI) 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 四、復(fù)合杠桿系數(shù) (Degree of Total Leverage， DTL ) ?結(jié)論： （ 1）當(dāng)存在固定成本和費(fèi)用時(shí)，會(huì)存在總杠桿的放大作用； （ 2）總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)總體的風(fēng)險(xiǎn)也就越大 （ 3）影響因素包括影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的全部因素 。 ?總杠桿作用的意義： (1) 從中能夠估計(jì)出 銷售額變動(dòng) 對(duì) 每股收益 造成的影響。 (2) 可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 第二節(jié)小結(jié) ? DOL= ? 由于固定經(jīng)營(yíng)成本，銷售量變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 ? DFL= ? 由于固定利息，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 每股收益變動(dòng)率 ? DTL= ? 由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定利息，銷售量變動(dòng)率 ?每股收益變動(dòng)率 E B ITMFVPQVPQ ????)()(IEBITEBIT?IE B ITM??? 利息息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 第二節(jié)小結(jié) 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 課后練習(xí)題 ?格美公司 2022年資產(chǎn)總額為 5 000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為 40％，負(fù)債平均利息率為 6％，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的銷售收入為 3 000萬(wàn)元，全部的固定成本和利息費(fèi)用為 420萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 40％，若預(yù)計(jì) 2022年的銷售收入提高60％，其他條件不變。要求： ?（ 1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； ?（ 2）計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； ?（ 3）計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)； ?（ 4）預(yù)計(jì) 2022年的每股收益增長(zhǎng)率。 2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 答案 ?提示：資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債 /資產(chǎn) = 40％ ?反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債取得的。 ?。 ?資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債約有保證，貸款就越安全。 ?。一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，舉債越容易。 ?解：年利息 I =5 00040%6%=120萬(wàn)元 ?固定成本 F =420120=300萬(wàn)元 ? ?（ 1） DOL= =E B ITM %)401(30 00 %)401(30 00 ???? ??2022年 2月 4日星期五 12時(shí) 16分 55秒 答案 ? （ 2） DFL= ?= ? ?（ 3） DTL = DOLDFL== ? （ 4） 2022年每股收益增長(zhǎng)率=60%=% IEBITEBIT?IEBITEBIT? 015 0015 00 ??