財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿-資料下載頁
2025-01-06 23:23本頁面
【正文】 則杠桿企業(yè)的市場均衡價(jià)值為： 二、杠桿企業(yè)的價(jià)值和 MM定理Ⅱ —— 有稅模型 ( 1 )C C BL U COBE B I T T T r BV V T Brr?? ? ? ?第十七章 第二節(jié) 三、有公司稅的股權(quán)資本成本模型 ?在沒有公司稅的情況下，權(quán)益的期望收益率與財(cái)務(wù)杠桿之間存在正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論成立的原因在于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿而增大。在存在公司稅的情況下，結(jié)論同樣成立，其公式為： ( 1 ) ( )S O C O BBr r T r rS? ? ? ?第十七章 第二節(jié) 四、有公司稅的加權(quán)平均資本成本 ?在 沒有公司稅 的情形下，加權(quán)平均資本與負(fù)債 權(quán)益比無關(guān)。 ?在 考慮公司稅 的情況下，我們將加權(quán)平均資本定義為： ( 1 )W A CC B C SBST r T rV L V L? ? ?第十七章 第二節(jié) 第十七章 第三節(jié) 一、財(cái)務(wù)困境成本 ? ?財(cái)務(wù)困境的直接成本 主要是指企業(yè)清算或重組的法律成本和管理成本。 ? ?財(cái)務(wù)困境的間接成本 是指公司經(jīng)營受到了影響。 第十七章 第三節(jié) 二、代理成本 ?代理成本 (Agency Costs)一般被定義為因股東、債權(quán)人和管理者之間發(fā)生利益沖突而產(chǎn)生的成本。 ? ?股東冒大風(fēng)險(xiǎn)的策略關(guān)鍵在于 ，相對于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而言，高風(fēng)險(xiǎn)在繁榮期增加公司價(jià)值，在衰退期減少公司價(jià)值。股東贏得繁榮時(shí)期價(jià)值的增加量，而債權(quán)人損失了衰退期的價(jià)值下跌部分。 第十七章 第三節(jié) 二、代理成本 ? ?有重大破產(chǎn)可能性的股東通常不愿意以犧牲股東的利益為代價(jià)來幫助債權(quán)人。 ?3.“ 撇油 ” 的利己策略 ?股東的另一個(gè)利己策略是在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配，留下少量給債權(quán)人，這被稱為 “ 撇油 ” 。 第十七章 第三節(jié) 三、稅收和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響 ?綜合稅收的稅盾作用和財(cái)務(wù)困境成本的影響，構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)決策的 “ 靜態(tài)權(quán)衡理論 ” ，即增加負(fù)債而獲得的稅盾帶來的好處會(huì)被增加的財(cái)務(wù)困境成本和代理成本所抵消。我們用圖 173來表示。 ?圖 173中斜線代表在無破產(chǎn)成本世界中公司的價(jià)值。反 U形曲線代表含這些成本的公司價(jià)值。 第十七章 第三節(jié) 三、稅收和財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響 圖 173 最優(yōu)債務(wù)額和公司的價(jià)值 第十七章 第三節(jié) 四、權(quán)益代理成本與自由現(xiàn)金流 ?權(quán)益的代理成本 是隨著股東權(quán)益的增加引發(fā)的股東和管理者之間的利益沖突，會(huì)導(dǎo)致以下一些問題： ?。 ?。 ?。 ?當(dāng)發(fā)行更多權(quán)益時(shí)，管理者有可能增加閑暇時(shí)間，以及與工作有關(guān)的額外津貼和非贏利性投資，這種情形尤其適用于發(fā)行大量股票的小公司。 第十七章 第三節(jié) 四、權(quán)益代理成本與自由現(xiàn)金流 ?與權(quán)益代理成本理論類似 的還有自由現(xiàn)金流假說。 ?自由現(xiàn)金流理論認(rèn)為，大量的自由現(xiàn)金流會(huì)導(dǎo)致公司管理層進(jìn)行不明智的行動(dòng)，從而作出違背股東利益最大化目標(biāo)的決策。 第十七章 第三節(jié) 第十七章 第四節(jié) 第四節(jié) 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 ?在實(shí)踐中，大多數(shù)公司通過設(shè)立目標(biāo)債務(wù)比率來把握公司的 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 。在設(shè)立目標(biāo)債務(wù)比率時(shí)必須考慮以下重要因素： ?一、稅收與稅率 ?二、資產(chǎn)的類型 ?三、商業(yè)周期 ?四、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ?影響公司資本結(jié)構(gòu)和融資組合最重要的因素是公司經(jīng)營的商業(yè)周期特征，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 第十七章 第四節(jié) 第四節(jié) 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 ?五、優(yōu)序和高融資能力 ?兩個(gè)要素可解釋優(yōu)序理論， ?一是外部融資需要支付大量的費(fèi)用，所以相對于內(nèi)部權(quán)益而言是昂貴的； ?二是當(dāng)管理者對公司情況了解得比股東多時(shí)，也就是說存在 “ 信息不對稱 ” 的情況下，股東難以準(zhǔn)確地估價(jià)外部權(quán)益，這導(dǎo)致股東不愿意接受新權(quán)益的發(fā)行。 ?優(yōu)序理論還暗示了兩層含義。 ?首先，公司將在經(jīng)營好的期間儲(chǔ)存現(xiàn)金以避免在經(jīng)營不景氣期間的外部融資需求。 ?其次，融資優(yōu)序理論并未暗示明確的目標(biāo)負(fù)債 權(quán)益比。 第十七章 第四節(jié) 第四節(jié) 實(shí)際資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 ?當(dāng)然， 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的建立 不僅需要考慮債務(wù)比重，還要考慮融資渠道、融資成本、現(xiàn)實(shí)的融資條件、企業(yè)投資項(xiàng)目的盈利能力以及相對應(yīng)的融資方式等因素。 第十七章 第四節(jié)
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