【正文】 華商學(xué)院會計系 第四章 籌資決策 (重點章難點章 ) 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 第四章 籌資決策 (重點章 ) ?第一節(jié) 資本成本 ? 資本成本的內(nèi)容和各種資本成本計算； ?第二節(jié) 財務(wù)杠桿 ? 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿及復(fù)合杠桿作用與計量方法； ? 財務(wù)杠桿與財務(wù)風險； ?第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 第一節(jié) 資本成本 一、資本成本概述 （ 1）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 。 資本所有權(quán)與使用權(quán)分離，資本使用者必須支付一定的代價，要支付給所有者和中介一定的報酬。 （ 2）內(nèi)容：包括資金 籌集費 和資金 占用費 。 籌資費用：包括發(fā)行費、手續(xù)費等 特點：通常在 開始時 一次支付，在使用過程中不再支付。 用資費用：如利息、股利等 特點：在 使用過程中 支付，使用時間越長，支付的越多。 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 一、資本成本概述 （ 3）計量方式： 絕對數(shù)： 資本成本總額 =籌資費用 +用資費用 相對數(shù)：資本成本率 =資本成本總額 /籌資總額（理應(yīng)） =（籌資費用 +用資費用） /籌資總額 但是，由于籌資費用一般相對較小，因為將其作為籌資額的減項 即 資本成本率 =用資費用 /(籌資總額 籌資費用 ) =用資費用 /實際籌得可用資金 K=D/(PF) 資本成本率 =用資費用 /(籌資總額 籌資總額 *籌資費用率 ) =用資費用 /籌資總額（ 1籌資費用率 ) K=D/P(1f) 籌資成本率 =籌資費用 /籌資總額 f =F/P 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 思考 :籌資費用為何作為籌資總額的減項？ 一次性 費用發(fā)生了耗費，不作為資金使用期內(nèi)的預(yù)計 持續(xù) 付現(xiàn)項目； 籌資凈額 而非 籌資總額， 按照配比原則 ， 只有籌資凈額才能與使用費用相配比。 ，資本成本即為投資報酬，投資報酬主要表現(xiàn)在 投資期間獲得收益 。顯然，投資 費用 并非投資者的收益。 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 一、資本成本概述 （ 4）意義： ①是 籌資決策 的重要依據(jù) 從不同渠道、用不同方式籌資的成本不同 ——個別資本成本 籌資組合時 ——加權(quán)平均資本成本 最佳籌資時 ——邊際資本成本 企業(yè)盡可能選擇資本成本 最低 的籌資方式 ②是 評價投資項目、決定投資取舍 的重要標準 —— 一個項目是否可行、是否值得投資 該項目的投資收益率 資本成本率比較 ,可行 該項目的投資收益率 資本成本率比較 ,不可行 企業(yè)一般將資本成本是做投資項目的 最低 收益率 ③是 衡量企業(yè)經(jīng)營成果 的最低尺度 將資本利潤率和資本成本率比較 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 二、資本成本的計量形式 ? 個別 資本成本： 在比較各種籌資方式時使用。 ? 綜合 資本成本（加權(quán)平均資本成本）： 在進行資本結(jié)構(gòu)決策時使用。 ? 邊際 資本成本： 在進行追加籌資決策時使用。 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? 個別資本成本 ——單種籌資方式 的資本成本 ? 長期借款資本成本 ? 籌資費用 ——借款手續(xù)費（低時，可忽略） ? 用資費用 ——利息 （可抵稅） 資本成本率 =用資費用 /(籌資總額 籌資費用 ) ? ＝ 利息 利息 *所得稅率 ＝ 借款總額 *利率 *（ 1所得稅率） ? 借款總額 借款手續(xù)費 借款總額 *（ 1借款費用率） ? = = ?當銀行借款 手續(xù)費忽略 不計時，此時上式可簡化為： KL ＝ i （ 1－ T） )1()1(fLTI?? )1( )1( fL TiL ?? ??? )1( )1( fTi ? ??2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ?【 例 4－ 1】 紅光公司從銀行取得一筆長期借款 500萬元，年利率為 8%，期限 5年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的手續(xù)費為借款額的 %，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該筆長期借款的資本成本計算如下： ?KL ＝ ?如果忽略銀行籌資費用率，則其資本成本為： ?KL ＝ 8%（ 1－ 25%）＝ 6% %%)(500 %)251(%8500)1( )1( ??? ?????? ??? fL TiL2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? 如果借款合同中存在其他限制性條款，比如補償性余額時，在計算企業(yè)可動用的借款籌資額時，應(yīng) 扣除補償性余額 ，此時借款的實際利率和資本成本都將會 提高 。 ?【 例 4－ 2】 華豐公司取得一筆 3年期的長期借款 500萬元，年利率為 8%，按年付息，到期一次還本，所得稅稅率為 25%，銀行要求的補償性余額為 15%。那么這筆借款的資本成本的計算如下： %%)151(500%)251(%8500 ??????2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? ? 企業(yè)發(fā)行債券的成本主要包括： ? 籌資費用 ——發(fā)行費用（高，不能忽略不計） ? 用資費用 ——債券利息（可抵稅） ? 在 不考慮貨幣時間價值 的情況下，債券資本成本的計算公式如下： = = ? )1()1(0 fBTI??)1()1(0 fBTiM????債券的資本成本 債券的年利息 所得稅稅率 債券發(fā)行總額，按債券的發(fā)行價格確定 債券籌資費用率 債券的面值 債券的年利率 Kb 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ?【 例 4－ 3】 中南石油公司平價發(fā)行總面值為 500萬元的 10年期債券，票面利率為 10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的 3%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為 25%，則該債券的資本成本為： ? Kb＝ ?如果例題中的債券是按 溢價發(fā)行 ，發(fā)行價格為 600萬元，此時債券的資本成本為： ? Kb＝ ?如果例題中的債券是按 折價發(fā)行 ，發(fā)行價格為 430萬元，此時債券的資本成本為： ? Kb＝ %%)31(500 %)251(%10500 ??? ???%%)31(600 %)251(%10500 ??? ???%%)31(430 %)251(%10500 ??? ???2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? 在實際工作中，由于債券的利率水平要高于長期借款的利率，加上債券的發(fā)行費用較高，所以， 債券的 資本成本一般 高于長期借款 的資本成本。 ? 在考慮貨幣時間價值的情況下 ，債券資本成本的計算公式如下： ? B0（ 1－ f）＝ ? 即求現(xiàn)值 ? 用插值法求出 Kb nbnttb KMKTI)1()1()1(1 ??? ???2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? 【 例 4－ 4】 在例 4－ 3中，如果考慮貨幣時間價值，則此時債券的資本成本計算如下： ? 500（ 1－ 3%）＝ ? 發(fā)行總額 *（ 1籌資費用率） =利息 *（ 1 所得稅稅率）的現(xiàn)值 +面值的現(xiàn)值 ? 485＝ 50010%（ 1－ 25%） （ P/A, Kb,10） ＋ 500（ P/F, Kb,10） ? 采用逐步測試法進行測試： ? 當 Kb＝ 7%時，等式右邊＝ （萬元） ? 當 Kb＝ 8%時，等式右邊＝ （萬元） ? 由此可知，所求的 Kb一定介于 7%到 8%之間，運用 ―插值法 ‖得： ? ? 計算得到 Kb ＝ % 101 )1(500)1(%)251(%10500bnttb KK ????????%8%7%7?????i2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? ?優(yōu)先股成本包括 ? 籌資費用（發(fā)行費用等） ? 優(yōu)先股股利（固定股利，稅后支付，不能抵稅） ? Kp=D/P (1f) ? D——優(yōu)先股年股利，按