【正文】 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu) (Capital Structure) ?資本結(jié)構(gòu)概述 ?影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素 ?資本結(jié)構(gòu)決策的 EPSEBIT分析法 （一）資本結(jié)構(gòu)概述 1. 概念： 指公司資本的組合，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也就是 公司最佳的資本組合形式 。 資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。 （一）資本結(jié)構(gòu)概述 2. 衡量標(biāo)準(zhǔn)： 1）綜合資本成本最低 2）籌集資本最充分，滿足公司需要 3）股票市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，公司總體價(jià)值最大 4）公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小 （二）影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素 1. 公司籌資的靈活性 2. 公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況 3. 公司的控制權(quán) 4. 公司的信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度 5. 其他因素 銷貨的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)杠桿 成長(zhǎng)率、獲利能力、所得稅、管理階層 的態(tài)度、市場(chǎng)狀況 決定負(fù)債水平時(shí)重要原則排序 財(cái)務(wù)原則 最重要 % 平均分 保持財(cái)務(wù)靈活性 保證長(zhǎng)期生存能力 保持可測(cè)的資金來源 使股票價(jià)格最大化 保持財(cái)務(wù)獨(dú)立性 保持較高的資信等級(jí) 保持與同行的可比性 FRICTO ? F(Flexibility)：財(cái)務(wù)靈活性 ? R（ Risk)：財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面影響 ? I(Ine)：對(duì) ROE和 EPS的影響 ? C(Control)：對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響 ? T(Timing)： ? O(other)： ? 來自其他國(guó)家的研究表明 ,國(guó)家的發(fā)展水平、不同的經(jīng)濟(jì)制度也影響公司的資本結(jié)構(gòu)。幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量 ,如證券總市值 /GDP、銀行總貸款/GDP、實(shí)際 GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率以及Miller稅務(wù)項(xiàng)可以解釋 17個(gè)國(guó)家總債務(wù)比率 %的變化。 ? 中國(guó)作為一個(gè)幅員遼闊的大國(guó) ,各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差距大。較發(fā)達(dá)省份的公司往往有較高的財(cái)務(wù)杠桿。內(nèi)蒙古、江西省公司的資產(chǎn)負(fù)債率最低 ,分別為 %和 %。而深圳和上海公司的資產(chǎn)負(fù)債率最高 ,分別為 %和 %。 ? 采掘業(yè)、食品和飲料業(yè)屬財(cái)務(wù)杠桿低的一檔 ,石油、化工、橡膠和塑料財(cái)務(wù)杠桿為中等。造紙和印刷屬財(cái)務(wù)杠桿高的一檔。 ? 中國(guó)的一些壟斷行業(yè) ,如電力的生產(chǎn)和供給、煤氣和水似乎財(cái)務(wù)杠桿水平較低 ,而這些行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿在美國(guó)則較高。一個(gè)可能的原因是中國(guó)這些壟斷行業(yè)的公司利潤(rùn)較高 ,因?yàn)樗鼈兛梢杂行У貙?duì)其服務(wù)征收較高價(jià)格 ,而高利潤(rùn)公司往往負(fù)債較少。 中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)也有著不同于其他國(guó)家的特征 ? 首先 ,與發(fā)達(dá)國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家相比 ,中國(guó)公司長(zhǎng)期負(fù)債、總負(fù)債較低 ,所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比例較高。主要的原因可能是中國(guó)公司更喜歡也能夠進(jìn)行股權(quán)融資中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求公司在上市前資產(chǎn)負(fù)債率不能高于 70%,上市融資又進(jìn)一步降低了其負(fù)債率。相應(yīng)地 ,中國(guó)上市公司稅前盈利的分配中 ,作為債務(wù)份額的利息比重比發(fā)達(dá)國(guó)家低得多 ,而稅前留存收益的比重很高。 ? 留存收益是一個(gè)歷史概念，是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中提取或形成的留存于企業(yè)內(nèi)部的積累。根據(jù)《 公司法 》 和 《 企業(yè)會(huì)計(jì)制度 》 規(guī)定：企業(yè)依據(jù)公司章程等對(duì)稅后利潤(rùn)進(jìn)行分配時(shí)，一方面按照國(guó)家法律的規(guī)定提取盈余公積，將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)留存于企業(yè)，形成內(nèi)部積累，成為留存收益的組成部分；另一方面向投資者分配利潤(rùn)或股利，分配利潤(rùn)或股利后的剩余部分，則作為未分配利潤(rùn)，留待以后年度進(jìn)行分配。這部分同樣成為企業(yè)留存收益的組成部分。 ? 另外 ,中國(guó)上市公司與發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司相比 ,往往更依賴對(duì)外融資 ,特別是較高水平的股權(quán)融資。 ? 最后 ,有些財(cái)務(wù)指標(biāo)帳面值和市場(chǎng)價(jià)值的差異在中國(guó)比在其他國(guó)家要大得多。中國(guó)在發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí) ,也應(yīng)加快債券市場(chǎng)的發(fā)展。 支持增長(zhǎng)的融資政策選擇 ? 維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，以保證公司有充足的借貸能力 ? 采取一個(gè)適當(dāng)?shù)?、能夠從?nèi)部為公司提供增長(zhǎng)所需的大部分資金的股利政策 ? 把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力作為財(cái)務(wù)緩沖，用于內(nèi)部融資不足的年份 ? 如果非得外部融資不可，舉債 （三） EPSEBIT分析法 ? EPS(Earnings Per Share)每股稅后盈余 反映股東財(cái)富 ? EBIT(Earnings Before Interest and Taxes) 支付債務(wù)利息前的稅前收益 反映盈利能力 ? EPS－ EBIT分析法 (每股利潤(rùn)分析法 ) 利用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 其中無差別點(diǎn)是指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平 （三） EPS－ EBIT分析法 NTIFVCSE P S )1()( ?????? 1. EPS－ EBIT分析法計(jì)算過程： (1) 計(jì)算每股盈余 (EPS) NTIE B I T )1()( ????式中： N－流通在外的普通股股數(shù) S－每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)的銷售額 VC－總變動(dòng)成本 F－總固定成本 I－利息費(fèi)用 EBIT－每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前盈余 （三） EPS－ EBIT分析法 01 )1()(NTIFVCSE P S ?????? (2) 計(jì)算每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)的銷售水平或息稅前盈余 計(jì)算公式為： 01 )1()(NTIE B I T ????或式中： EPS－每股盈余無差別點(diǎn)時(shí)每股盈余 N0－原普通股股數(shù) （三） EPS－ EBIT分析法 例：某公司籌資 100萬元，財(cái)務(wù)人員提供了兩種方案 : （ 1）全部發(fā)行普通股，增發(fā) 2萬股，每股面值 50元 （ 2）全部發(fā)行公司債，債務(wù)利率為 10% 公司原資本結(jié)構(gòu)為 :資本總額為 600萬元， 其中債務(wù)為 200萬元，普通股資本為 400萬元(發(fā)行普通股 4萬股，每股 100元面值 ) ，債務(wù)利息率為 10％，所得稅稅率為 33％公司希望追加籌資后銷售額達(dá)到 600萬元，這時(shí)，總變動(dòng)成本為 330萬元，固定成本為 180萬元。 （三） EPS－ EBIT分析法 4%)331()20210330560( ???????E P S 萬元5604%)331()30180330(24%)331()20210330(?????????????SSS解：根據(jù)上述資料得： 此時(shí)的每股盈余為： （三） EPS－ EBIT分析法 解：根據(jù)上述資料得： 權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì) EPS 負(fù)債籌資 權(quán)益籌資 平衡點(diǎn) 負(fù)債籌資 優(yōu)勢(shì) 銷售額（萬元） 560 （三） EPS－ EBIT分析法 由上圖可知，當(dāng)營(yíng)業(yè)額高于 560萬元時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可以獲得較高的每股盈余。 當(dāng)營(yíng)業(yè)額低于 560萬元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可以獲得較高的每股盈余。 本題中，公司預(yù)計(jì)的銷售額為 600萬元，故單就每股盈余來看，運(yùn)用債務(wù)籌資方式比較有利。 第七節(jié) 杠桿價(jià)值理論 ?營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 ?財(cái)務(wù)杠桿 ?總杠桿作用 ? 邊際貢獻(xiàn)是管理會(huì)計(jì)中一個(gè)經(jīng)常使用的十分重要的概念，