【正文】 面值和 固定 的股利率確定； ? Kp——優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定； ? f ——優(yōu)先股籌資費用率。 ?如果不考慮籌資費用 Kp=D/P 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ?【 例 4－ 5】 藍(lán)天集團發(fā)行總面值為 1 500萬元的優(yōu)先股，發(fā)行總價格為 1 600萬元，籌資費用率為 %，規(guī)定的年固定股利率為10%。則該優(yōu)先股的資本成本為： ?Kp ＝ %%)(1600%101500 ????2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? ?普通股成本包括： ? 普通股發(fā)行費用 ——高 ? 普通股股利 ——股利不固定，不能抵稅 ?普通股成本常用的計算方法： ?（ 1）股利 貼現(xiàn) 模型法 ?（ 2）資本資產(chǎn)定價模型法 ?（ 3）風(fēng)險溢價法 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— 股利貼現(xiàn)模型法 ?——股票估價的 基本 模型，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 （即求現(xiàn)值，折現(xiàn)法） 股票籌資獲得的現(xiàn)金流入量 =未來可收到的股利的現(xiàn)值之和 ?暫不考慮籌資費用的前提下 ? P o＝ ? ? Ks——普通股資本成本率； ? Dt——第 t 年年底預(yù)期得到的每股股利； ? Po——普通股每股市價，即每股股票的現(xiàn)值 ??? ?1 )1(ttstKD2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— 股利貼現(xiàn)模型法 ?如果股票發(fā)行人采取 固定股利 的股利分配政策， 即 Dt是一個固定金額時，方法同優(yōu)先股 , ?即 Ks=D/P ?如果股利以一個 固定的增長比率 g 遞增 時， ? 假設(shè)第一年的股利為 D，以后各期股利按某一比率 g逐年穩(wěn)定增長 ?Ks=D/P + g ?如果考慮籌資費用的情況下： ?固定股利分配政策 Ks=D/P（ 1f） ?固定的增長比率 g 遞增政策 Ks=D/P（ 1f） + g 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— 資本資產(chǎn)定價模型法 ?資本資產(chǎn)定價模型的計算公式為： ? Ks＝ R f＋ β(R m－ R f） ?Ks——投資收益率、普通股資本成本； ?R f——無風(fēng)險報酬率； ?β——股票的 β系數(shù)； ?R m——平均風(fēng)險股票必要報酬率。 ?【 例 4－ 7】 某期間政府發(fā)行的國庫券年利率為10%，平均風(fēng)險股票的必要報酬率是 13%，星光公司普通股的 β系數(shù)為 。則該普通股的資本成本為： ?Ks＝ 10%＋ (13%－ 10%）＝ % 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— 風(fēng)險溢價法 ?風(fēng)險與報酬均衡原則 ?——風(fēng)險越高，要求的報酬率越高 ?普通股股東承擔(dān)的 風(fēng)險 債券持有者的 風(fēng)險 ?普通股 要求的報酬率 債券 要求的報酬率 ?即普通股 資本成本 債券 資本成本 ?普通股資本成本 ?=同一公司的債券資本成本 +股東要求的風(fēng)險溢價 ?即 Ks ＝ Kb＋ R 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 比較 ?當(dāng)企業(yè)資不抵債時， ?剩余財產(chǎn)分配的順序 ?債券持有人 優(yōu)先股持有人 普通股持有人 ?投資風(fēng)險（對投資人而言） ? 債券 優(yōu)先股 普通股 ?股利支付率、資本成本 ? 債券 優(yōu)先股 普通股 ?長期借款的資本成本 債券 ?留存收益的資本成本 普通股 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 —— ? ? 留存收益實質(zhì)是 股東對企業(yè)的追加投資 ，企業(yè)使用留存收益用于公司發(fā)展，是以 失去投資外部的報酬為代價 的，是一種機會成本，所以留存收益也有資本成本。 ?計算方法：跟普通股類似，不同的是留存收益沒有發(fā)生籌資費用。 ?股利貼現(xiàn)模型法 ——普通股資本成本 ? 固定股利分配政策 K=D/P（ 1f） ? 固定的增長比率 g 遞增政策 K=D/P（ 1f） + g ?股利貼現(xiàn)模型法 ——留存收益成本 ? 固定股利分配政策 K=D/P ? 固定的增長比率 g 遞增政策 K=D/P + g 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 ?【 例 4－ 8】 風(fēng)華股份有限公司發(fā)行普通股 1 000萬元，預(yù)計第一年年股利率為 12%，以后每年增長率為 2%，則該留存收益的資本成本為： ?固定的增長比率 g 遞增政策 K=D/P + g ?Kc ＝ %14%21000%121000 ???2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （一）個別資本成本 小結(jié) 銀行借款成本 K = I (1T) / L (1f) = L i (1T) / L (1f) =I (1T) / (1f) = 借款年利率 (1所得稅率 )/(1籌資費用率 ) 長期債券成本 K=I (1T) / B (1f) =借款年利息 (1所得稅率 ) / 發(fā)行總額 (1籌資費用率 ) 優(yōu)先股成本 K =D/P (1f)=優(yōu)先股股利 / 優(yōu)先股籌資額 （ 1籌資費用率） 普通股成本（假設(shè)股利按固定比率 g增長） K =D/P (1f)+g = 普通股股利 / 普通股籌資額 （ 1籌資費用率）+普通股年增長率 留存收益成本（股利貼現(xiàn)模型法） K=D/P + g = 普通股股利 / 普通股籌資額 +普通股年增長率 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （二）加權(quán)平均資本成本 ?確定企業(yè)全部長期資金的總成本 ——加權(quán)平均資本成本。 ?計算步驟： ? ?。權(quán)重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值。 ? Kw ＝ ? Kw——加權(quán)平均資本成本； ? Kj——第 j種資本的個別資本成本； ? Wj——第 j種資本的個別資本成本占全部資本的比重。 ??njjjWK12022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 ?【 例 4－ 9】 錫鑫公司 2022年 12月 31日的 賬面 長期資金共 8 500萬元，其中長期借款 2 500萬元，長期債券 2 000萬元，普通股 3 500萬元，留存收益 500萬元，其個別資本成本分別為 5%、 %、 %、 12%。該公司的加權(quán)平均資本成本計算如下： ?Kw ＝ %10%128500500%%%585002500 ????????2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。 類 別 性 質(zhì) 評 價 賬面價值權(quán)數(shù) 反映過去 優(yōu)點：資料容易取得。 缺點：當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果與實際差別大，影響籌資決策準(zhǔn)確性。 市場價值權(quán)數(shù) 反映現(xiàn)在 優(yōu)點 :計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。 缺點 :證券市場價格變動頻繁（可以采用平均價格彌補）。 目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 反映未來 優(yōu)點 :能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。 缺點 :很難客觀合理地確定目標(biāo)價值。 ? 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （三）邊際資本成本 母雞生蛋 有一個婦人有一只母雞，這只母雞每天生一個雞蛋，過一段時間婦人就會拿著雞蛋去賣，得到的錢買些小麥回來糊口。婦人貪心，常常想，如果能讓母雞每天多一個雞蛋就好了，那樣就可以多換一倍的小麥回來。如何才能每天得到兩個雞蛋呢？為了這個問題，她常常睡不著覺。 有一天，她突然 ―開竅 ‖，想到了一個方法：每天給那只母雞吃雙倍的食物。過了一段時間，母雞變得肥肥胖胖，但不再生蛋了。婦人氣憤地說：―我給你雙倍的食物你不但不多生蛋，連一只也不生了？！我要把你宰了！ ‖ 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （三）邊際資本成本 ?故事中的財務(wù)： ?這個婦人以為母雞吃的多就會生的多。 ?不少企業(yè)的管理者也有這種思想，以為籌集越多的資金投入運營就會賺到更多的錢，但是結(jié)果并非如此，為什么？ ?只因資本成本有個邊際效應(yīng)問題。 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （三）邊際資本成本 ? 企業(yè)可以通過渠道籌集資金：股東投入和負(fù)債融資。具體 形式很多：貸款、信用采購、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收新股東、利潤轉(zhuǎn)資本 …… ? 選擇時機適度負(fù)債融資可以提高股東的投資收益率。 如何把握負(fù)債融資的度 ？什么是合適的，什么是不合適的？其中一個需要考慮的因素就是資金的邊際成本。 ? 企業(yè)融資會產(chǎn)生融資成本，例如借錢就要支付利息，其實利息只是資金成本的一部分。 ?融資成本包括兩部分： ? 取得資金的成本 ——籌資成本 ? 使用資金的成本 ——用資成本 2022年 2月 4日星期五 12時 16分 55秒 （三）邊際資本成本 ?