【正文】 424 157 945 162 684 財(cái)務(wù)費(fèi)用 48 141 13 104 20 018 23 870 25 632 24 220 18 562 公允價(jià)值變動(dòng)收益 2 213 0 0 0 0 0 0 投資收益 3 913 0 0 0 0 0 0 遞延所得稅資產(chǎn)減少 (增加 ) 25 593 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加 (減少 ) 5 516 3 218 460 414 317 174 110 營運(yùn)資本減少 (增加 ) 162 708 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 427 591 252 062 402 622 457 753 496 803 513 414 523 896 表 10— 14 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表（ 2） 單位：萬元 項(xiàng) 目 實(shí)際值 預(yù)測值 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)增量支出 497 061 225 516 314 357 312 650 285 281 232 117 209 412 其他投資 21 696 913 12 988 11 689 8 962 4 929 3 105 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 518 757 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 融資活動(dòng)現(xiàn)金流量 短期借款增加 158 013 43 428 38 964 35 067 26 885 14 787 9 316 長期借款增加 1 788 154 438 28 770 2 507 47 986 107 740 24 656 實(shí)收資本增加 25 183 20 126 21 520 25 377 26 878 22 822 13 517 支付股利 50 429 18 698 38 823 60 343 85 721 112 598 135 420 少數(shù)股東分紅 84 036 0 0 0 0 0 0 財(cái)務(wù)費(fèi)用 48 141 13 104 20 018 23 870 25 632 24 220 18 562 融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 120 085 59 083 12 628 77 030 159 332 252 593 182 840 表 10— 14 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表（ 3） 單位：萬元 項(xiàng) 目 實(shí)際值 預(yù)測值 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 現(xiàn)金凈流量 28 919 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 期初現(xiàn)金流量 199 613 228 532 313 247 375 897 432 282 475 510 499 285 期末現(xiàn)金流量 228 532 313 247 375 897 432 282 475 510 499 285 627 824 要點(diǎn)提示： 表 10— 14中各項(xiàng)目的增減額取決于資產(chǎn)負(fù)債表中該項(xiàng)目期末與期初之間的差額。其中 ,非現(xiàn)金資產(chǎn)類項(xiàng)目增加會(huì)減少現(xiàn)金，反之則增加現(xiàn)金；負(fù)債與股東權(quán)益類項(xiàng)目增加會(huì)增加現(xiàn)金，反之則減少現(xiàn)金。 三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價(jià) 基本思路： 公司價(jià)值 =高增長期 現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋ 穩(wěn)定增長期 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 （一）股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（ FCFE） 項(xiàng) 目 預(yù) 測 時(shí)點(diǎn) * 2022 2022 2022 2022 2022 2022 母公司所有者凈利潤 138 655 164 199 188 397 207 554 219 304 229 135 折舊、攤銷 99 094 118 912 136 749 150 424 157 945 162 684 資產(chǎn)減值損失 5 541 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少 (增加 ) 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加 (減少 ) 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性營運(yùn) 資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 債務(wù)凈增加 111 010 67 733 32 560 21 101 92 953 15 340 少數(shù)股東損益 65 523 77 594 89 028 98 082 103 634 108 280 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 38 823 60 343 85 721 112 598 135 420 148 938 增長期 FCFE現(xiàn)值 (10%) 310 586 35 295 49 873 64 408 76 914 84 096 表 10— 15 高增長期股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值（預(yù)測） 單位：萬元 2022319，下同 要點(diǎn)提示： （ 1）表中 資本性支出 是指投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，其他數(shù)據(jù)根據(jù)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)項(xiàng)目計(jì)算得出。 （ 2） 表中 經(jīng)營性營運(yùn)資本追加支出 可按下式計(jì)算： 經(jīng)營性營運(yùn)資本追加額 =非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)增加額－非融資性流動(dòng)負(fù)債增加額 。 式中：非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)是指扣除現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物后的流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和融資活動(dòng)的函數(shù)），非融資性流動(dòng)負(fù)債是指扣除短期借款和一年內(nèi)到期的長期負(fù)債等項(xiàng)目的流動(dòng)負(fù)債。表中最低現(xiàn)金持有量，可根據(jù)公司目標(biāo)現(xiàn)金持有量或銀行要求確定，本章中假設(shè)最低現(xiàn)金需要額等于現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物期末與期初的差額。 （ 3）根據(jù)表 10— 15的計(jì)算結(jié)果，高增長期 FCFE現(xiàn)值之和為310 586萬元，加上穩(wěn)定增長期 FCFE現(xiàn)值，即可計(jì)算股票價(jià)值： ? ?)(8 9 98 5 113 1 35 4 115 8 63 1 0%1011%3%99 3 81 4 85 8 63 1 05萬元????????sV 公司流通在外的普通股股數(shù)為 189 109萬股，美的電器股票內(nèi)在價(jià)值預(yù)計(jì)為 （ 1 851 899/189 109）。 （二）公司自由現(xiàn)金流量模型（ FCFF） 表 10— 16 高增長期公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 單位：萬元 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí)點(diǎn) 2022 2022 2022 2022 2022 2022 息稅前 利潤 (EBIT) 285 340 342 409 393 770 433 147 454 804 468 448 稅率 EBIT（ 1－所得稅 稅率） 214 005 256 806 295 327 324 860 341 103 351 336 折舊、攤銷 99 094 118 912 136 749 150 424 157 945 162 684 資產(chǎn)減值損失 5 541 6 649 7 647 8 411 8 832 9 097 遞延所得稅資產(chǎn)減少 (增加 ) 15 243 5 922 5 330 4 086 2 247 1 416 遞延所得稅負(fù)債增加 (減少 ) 3 218 460 414 317 174 110 經(jīng)營性 營運(yùn)資本追加支出 81 879 20 712 16 979 10 468 1 552 2 555 資本支出 226 430 327 345 324 339 294 243 237 046 212 517 最低現(xiàn)金持有量 84 715 62 649 56 385 43 228 23 775 128 539 公司自由現(xiàn)金流量 62 359 7 623 71 063 152 924 246 538 178 200 加權(quán)平均資本成本 % % % % % % 前五年 FCFF現(xiàn)值 283 734 57 821 6 553 56 537 112 253 166 212 根據(jù)表 10— 16，增長期 FCFF的現(xiàn)值為 283 734萬元，加上 穩(wěn)定增長期 FCFF的現(xiàn)值 ，即可確定公司的 內(nèi)在價(jià)值 ，即 )(933584219930127342831%3%202278734283萬元???????????fV 根據(jù) 公司價(jià)值 、 付息債務(wù)價(jià)值 和 少數(shù)股東權(quán)益 ，股票價(jià)值為 2 093 111萬元 (2584933－ 238246－ 253576)，每股價(jià)值為 （ 2093111/189 109）。 （三）股利折現(xiàn)模型（ DDM） 表 10— 17 高增長期股利現(xiàn)值 單位：萬元 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí) 點(diǎn) 2022 2022 2022 2022 2022 2022 每股收益增長率 % % % % % % 每股收益 股利支付率 % % % % % % 每股股利 高速增長階段股利現(xiàn)值(10%) 增長期股利現(xiàn)值為 ，加上穩(wěn)定增長期股利現(xiàn)值，即可確定股票價(jià)值，即： ? ?)(%1011%3%95元????????sP四、經(jīng)濟(jì)增加值 計(jì)算思路： 采用 EVA模型估價(jià)時(shí)，首先計(jì)算增長期 EVA現(xiàn)值，如表 10— 18所示；然后加上穩(wěn)定增長期 EVA的現(xiàn)值，確定股票價(jià)值。 表 10— 18 高增長期 EVA現(xiàn)值（ 1） 金額單位：萬元 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí)點(diǎn) 2022 2022 2022 2022 2022 2022 調(diào)整后稅后凈經(jīng)營利潤： 母公司所有者凈利潤 138 655 164 199 188 397 207 554 219 304 229 135 遞延稅款變化 12 025 5 462 4 916 3 769 2 073 1 306 利息 (1－ 稅率 ) 9 828 15 013 17 902 19 224 18 165 13 922 少數(shù)股東損益 65 523 77 594 89 028 98 082 103 634 108 280 調(diào)整后稅后凈經(jīng)營利潤 226 030 251 344 290 411 321 091 339 030 350 030 調(diào)整后投入資本總額： 歸屬母公司所有者權(quán)益 575 506 679 362 782 039 876 995 960 879 1 041 076 少數(shù)股東權(quán)益 319 098 396 692 485 721 583 802 687 436 795 716 遞延稅項(xiàng)負(fù)債 2 299 2 758 3 172 3 489 3 664 3 774 遞延所得稅資產(chǎn) 29 610 35 532 40 862 44 948 47 195 48 611 短期借款 194 818 233 782 268 849 295 734 310 521 319 836 長期借款 155 047 183 528 180 760 132 575 24 725 0 表 10— 18 高增長期 EVA現(xiàn)值（ 2） 金額單位：萬元 項(xiàng) 目 預(yù)測時(shí)點(diǎn) 2022 2022 2022 2022 2022 2022 調(diào)整后投入資本總額 1 217 158 1 460 590 1 679 679 1 847 647 1 940 029 2 111 790 其中：負(fù)債 349 865 417 309 449 609 4