財務(wù)管理股票價值評估-資料下載頁
2025-01-09 08:19本頁面
【正文】 ▲ 收益型或維持型股票： NPVGO=0，P=EPS1/r ? 特點：公司現(xiàn)時沒有大規(guī)模的擴(kuò)張性資本支出，成長速度較低；內(nèi)部產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流量可以滿足日常維護(hù)性投資支出的需要，財務(wù)杠桿比較高；現(xiàn)金流入和現(xiàn)金股利支付水平較為穩(wěn)定，且現(xiàn)金股利支付率比較高。 ? ▲ 增長型股票： NPVGO0， PEPS1/r ? 特點：公司通常具有較好的投資機(jī)會，處于大規(guī)模投資擴(kuò)張階段，公司收益主要用于再投資，并且需要較大規(guī)模的外部籌資；公司銷售收入持續(xù)高增長；股利政策以股票股利為主，很少甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利；長期負(fù)債率比較低。 ? ▲ 衰退型股票： NPVGO0， PEPS1/r ? 特點：公司產(chǎn)品老化、市場萎縮，再投資收益率小于資本成本；股利政策以現(xiàn)金股利為主，股利支付率比較高；如果沒有“轉(zhuǎn)產(chǎn)”的高效益投資機(jī)會，可能會考慮“拍賣公司”以獲得現(xiàn)金用于分配；也可能會在市場機(jī)制作用下清算破產(chǎn)。 （ 3）應(yīng)注意的問題 ? 1）穩(wěn)定增長率意味著公司的股利將永久持續(xù)下去，且其他指標(biāo)（如凈收益）也要預(yù)期以同一速度增長。在這種情況下，以預(yù)期收益增長率代替預(yù)期股利增長率，可以得到同樣的結(jié)論。 ? 2）股利增長率一般應(yīng)小于宏觀經(jīng)濟(jì)名義增長率，如果一家公司確實存在連續(xù)幾年的“高速穩(wěn)定增長”，在這種情況下，可分階段預(yù)測增長率，當(dāng)公司真正處于穩(wěn)定增長時再運用 Gordon 模型。 ? 3）對于一家周期性公司，如果預(yù)期增長率發(fā)生周期性波動，但只要其平均增長率接近于穩(wěn)定增長率，采用Gordon模型對公司進(jìn)行估價的誤差是很小的。 （三） 股息貼現(xiàn)模型之三：兩階段增長模型 ▼ 兩階段包括高速增長階段和隨后的穩(wěn)定增長階段。 ▼ 股票價值的構(gòu)成：高速增長階段（ n）股利現(xiàn)值和期末股票價值的現(xiàn)值。 ▼ 計算公式 : （ 10） nnnttttrPrDP)1()1(10 ???? ???? 其中， ? （注意：此處的 rn與高速增長階段的 r可能不同） ? 如果高速增長率和股利支付率在前 n年中保持不變，則式（ 10）可算得 ? （ 11） ? nnnn grDP??? 1nnnnnnrgrDgrrggDP)1()(])1()1(1[)1(100???????????? ?▼ 兩階段增長模型適用公司的特征 ? （ 1）公司當(dāng)前處于高速增長階段，并預(yù)期今后一段時期內(nèi)仍保持這一較高的增長率，在此之后，支持高速增長率的因素消失。 ? （ 2）一家公司處于一個超常增長的行業(yè)，而這個行業(yè)之所以能夠超常增長，是因為存在著很高的進(jìn)入壁壘（法律或必要的基礎(chǔ)設(shè)施所導(dǎo)致的），并預(yù)計這一進(jìn)入壁壘在今后幾年內(nèi)能夠繼續(xù)阻止新的進(jìn)入者進(jìn)入該行業(yè)。 ? （ 3）采用兩階段增長模型時，兩階段間的增長率不應(yīng)相差太懸殊。如果一家公司從一個高速增長階段陡然下降到穩(wěn)定增長階段，按這一模型進(jìn)行估價，其結(jié)果將不盡合理。
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