【正文】 r( F)= Var(F)T=I Cov( ， ε)= Cov(F， ε)=0 Var(X)=Var( )+Var(ε)= +Var(ε) 可見，如果 A 與 ε 是 一個因子解，則對于任給的正交矩陣 T， =AT 也是因子解。矩陣 就是正交旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)陣。 目錄 24 經(jīng)旋轉(zhuǎn)后，一個所有系數(shù)接近于 0 或者 1 的因子載荷陣比系數(shù)居中的因子載荷陣容易解釋。 因子得分 因子分析是將變量表示為公共因子的線性組合。反過來，將公共因子表示為變量的線性組合，即用： = + +…+ ， j=1,2,…,m (— 16) 來計算各個變量和樣本的因子得分，這就是因子得分函數(shù)。 由于 pm，所以不能達(dá)到精確的得分，因此只能在最小二乘意義下對因子得分進(jìn)行估計。利用回歸分析方法所建立的公因子 F 對變量 X的回歸方程為： = (— 17) 其中， R為相關(guān)矩陣， A為因子載荷陣。如果因子進(jìn)行了旋轉(zhuǎn)，則 A為旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣。 第 五 章 相關(guān)性檢驗實證分析 樣本的選取以及有關(guān)變量的定義 本章 在進(jìn)行相關(guān)性檢驗的時候，所選取的股票 對應(yīng)的上市公司 的財務(wù)數(shù)據(jù)全部來源 于巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)一采用年度報告數(shù)據(jù)，選取的樣本股票 一共 63 個 。因研究的期限為 8— 12 年的時間，所以不包含創(chuàng)業(yè)板的個股。 本章所用到的 原始 數(shù)據(jù) 及經(jīng)處理過的無量綱化的數(shù)據(jù) 參見附錄 。 目錄 25 本章研 究股票的市價 (統(tǒng)一采用復(fù)權(quán)價格 )及其 對應(yīng)的 對上市公司內(nèi)在價值具有重要影響的 各項財務(wù)指標(biāo)值之間的相關(guān)關(guān)系。參考許彪、盧鳳君、傅澤田、侯麗薇在 2021 年發(fā)表的文獻(xiàn)《農(nóng)業(yè)類上市公司經(jīng)營績效評價》， 在該文獻(xiàn)中作者得出的結(jié)論指出上市公司的盈利能力對其經(jīng)營業(yè)績影響最大，其次是償債能力和成長能力，所以在本章中，筆者 選 用的指標(biāo)變量主要包括 兩 大類 ： 一 、能夠反映企業(yè)盈利 能力和收益質(zhì)量 主要 的 指標(biāo)：凈利潤率 ( )、每股收益 ( )； 二 、 反映企業(yè)發(fā)展能力 主要 的指標(biāo)：總資產(chǎn)增長率 ( )、凈利潤增長率 ( )。 設(shè)股票的市價用 C表示。 上述所涉及到的指標(biāo) 變量 的計算公式如下： =凈利潤 /主營業(yè)務(wù)收入 =凈利潤 /股本總數(shù) =(本期資產(chǎn)總額 上期資產(chǎn)總額 )/上期資產(chǎn)總額 =(本期凈利潤 上期凈利潤 )/上期凈利潤 相關(guān)性檢驗實證分析 以長江投資為例， 檢驗該 股票的市價 (統(tǒng)一采用復(fù)權(quán)價格 )和 相應(yīng) 財務(wù) 指標(biāo)值之間相關(guān)關(guān)系的程序代碼 參見附錄 (其他股票的相關(guān)性檢驗程序可仿照 )： 所有股票的 檢驗結(jié)果 見 表 ： C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) 長江投資 倉儲物流行業(yè) 飛馬國際 精倫電子 電子元器件行業(yè) 法拉電子 招商地產(chǎn) 房地產(chǎn)行業(yè) 華聯(lián)控股 目錄 26 上海三毛 紡織服裝行業(yè) 中國服裝 柳鋼股份 鋼鐵行 業(yè) 八一鋼鐵 重慶港九 港口水運(yùn)行業(yè) 天津海運(yùn) 武漢控股 公用事業(yè)行業(yè) 中山公用 海虹控股 互聯(lián)網(wǎng) 紅星發(fā)展 化工行業(yè) 揚(yáng)農(nóng)化工 吉林化纖 化纖行業(yè) 南京化纖 格力電器 家用電器行業(yè) 佛山照明 五洲交通 公路、交通行業(yè) 福建 高速 中國人壽 金融行業(yè) 中國平安 浦發(fā)銀行 長江證券 洪都航空 航空航天行業(yè) 航天動力 桂林旅游 旅游酒店行業(yè) 華天酒店 靖遠(yuǎn)煤電 煤炭 、電力行業(yè) 露天煤業(yè) 明星電力 古井貢酒 釀酒行業(yè) 目錄 27 山西汾酒 登海種業(yè) 農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè) 中水漁業(yè) 吉林森工 雙錢股份 汽車制造行業(yè) 凌云股份 中國軟件 軟件服務(wù)行業(yè) 恒生 電子 宏圖高科 商業(yè)百貨行業(yè) 南寧百貨 海油工程 石油行業(yè) 上海梅林 食品行業(yè) 三元股份 德賽電池 電氣輸配行業(yè) 百利電氣 博聞科技 水泥行業(yè) 冀東水泥 太原重工 鐵路基建行業(yè) 中國南車 匯源通信 通信行業(yè) 同洲電子 華聞傳媒 文化傳媒行業(yè) 時代出版 同策醫(yī)療 醫(yī)療行業(yè) 新華醫(yī)療 南山鋁業(yè) 有色金屬行業(yè) 吉恩鎳業(yè) 晨鳴紙業(yè) 造紙行業(yè) 表 目錄 28 Ｃ和 的相關(guān)性分析 的 統(tǒng)計結(jié)果 見表 ： 判斷的限制條件 C 和 呈正相關(guān) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān) 系數(shù) 符合限制條件的股票個數(shù) 45 40 30 21 8 占樣本股票總數(shù)的 比例 表 C 和 的相關(guān)性分析的統(tǒng)計結(jié)果 見表 ： 判斷的限制條件 C 和 呈正相關(guān) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的 相關(guān)系數(shù) 符合限制條件的股票個數(shù) 49 40 36 20 9 占樣本股票總數(shù)的 比例 表 C 和 的相關(guān)性分析的統(tǒng)計結(jié)果 見表 ： 判斷的限制條件 C 和 呈正相關(guān) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān) 系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) 符合限制條件的股票個40 32 25 14 3 目錄 29 數(shù) 占樣本股票總數(shù)的 比例 表 C 和 的相關(guān)性分析的統(tǒng)計結(jié)果 表 ： 判斷的限制條件 C 和 呈正相關(guān) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) C 和 的相關(guān)系數(shù) 符合限制條件的股票個數(shù) 43 33 21 11 3 占樣本股票總數(shù)的比例 表 本章結(jié)論 由上述 各 表的統(tǒng)計結(jié)果 可知 ，股票價格 C和凈利潤率 、每股收益 、總資產(chǎn)增長率 、 凈利潤增長率 的相關(guān)性呈正相關(guān)的樣本股票數(shù)分別是 4 4 43， 分別占樣本股票的 %、 %、 %、 %。 相關(guān)系數(shù)大于 的股票個數(shù)分別為 3 33， 它們占樣本股票的比例 參見上述表格 。相關(guān)系數(shù)大于 的股票個數(shù)分別為 3 2 21，相關(guān)系數(shù)大于 的個數(shù)分別為 2 1 11，相關(guān)系數(shù)大于 的個數(shù)分別為 3。 由 此 可以得出以下結(jié)論： (1)能反映上市公司的盈利能力的財務(wù)指標(biāo)和股價的相關(guān)性要大于 股價和能反映 企業(yè) 發(fā)展?jié)摿Φ呢攧?wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性； (2)股價和能反映上市公司盈利能力當(dāng)中的每股收益的相關(guān)性大于股價和凈利潤率的相關(guān)性； 目錄 30 (3)本章只是對影響上市公司的內(nèi)在價值的部分財務(wù)指標(biāo)分開來檢驗 其 與 股價的相關(guān)性， 除了 很少一部分 的股票股價和相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)值呈負(fù)相關(guān)以外，大部分 財務(wù)指標(biāo)值都和股價呈正相關(guān) 。有小部分股票的股價和各財務(wù)指標(biāo)值之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)， 這從某種程度上 說明 了我國的股票市場并是弱勢有效的，也有可能是其他原因引起的，比如機(jī)構(gòu)對股價的強(qiáng)力操縱等； (4)如果先將這些財務(wù)指標(biāo)值結(jié)合起來構(gòu)建評估上 市公司 的內(nèi)在價值模型(而不是分開來研究 )，計算出具體的內(nèi)在價值，再檢驗計算出來的內(nèi)在價值和股價的相關(guān)性，得出的結(jié)論應(yīng)是 ，股價和相應(yīng)的內(nèi)在價值之間呈正相關(guān)的股票個數(shù)會更多，占樣本股票總數(shù)的比例更高， 股價和內(nèi)在價值之間的相關(guān)性比股價和財務(wù)指標(biāo)值 之間 的相關(guān)性更強(qiáng)； (5)在中國的股票市場，股價和上市公司的內(nèi)在價值并非雜亂無章，它們大體上呈較強(qiáng)的正相關(guān)性，這說明 價值投資理論在中國股市 大體上 已經(jīng)適用了，只是適用性還不是很強(qiáng)。 第 六 章 股票 相對內(nèi)在價值模型 的構(gòu)建及 投資價值的實證分析 研究樣本的選 取、相關(guān)變量的 確定 本章將嘗試 使用 因子分析的思想，構(gòu)建上市公司的相對內(nèi)在價值 評估模型 ，選取電子元器件行業(yè)的 東晶電子 (002199)、超華科技 (002288)、水晶光電(002273)、宇順電子 (002289)、天通股份 (600330)、 法拉電子 (600563)、 橫店東磁 (002056)、超聲電子 (000823)、華東科技 (000727)、萊寶高科 (002106)、上海貝嶺 (600171)、長電科技 (600584)、長信科技 (300088)、達(dá)華智能 (002512)、華天科技 (002185)、勝利精密 (002426)、三安光電 (600703)、乾照光電 (300102)、 目錄 31 臺基股份 (300046)、天龍光電 (300029)、銅峰電子 (600237)、億緯鋰能 (300014)、中科三環(huán) (000970)共 23只 股票進(jìn)行實證分析研究 ， 研究的時間為 2021 年、 2021年和 2021 年， 在這三年的時間里 對它們的投資價值進(jìn)行排名 。 本章所用到的原始數(shù)據(jù) 、經(jīng)過處理的數(shù)據(jù) 和通過 SAS運(yùn)行出來的完整的結(jié)果均放在附錄中。本章所用到的變量的計算公式如下 表 ： 每股收益(x1) 凈資產(chǎn)收益率(x2) 凈利潤率(x3) 總資產(chǎn)收益率 (x4) 資產(chǎn)負(fù)債率(x5) 流動比率(x6) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(x7) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(x8) 總資產(chǎn)增長率(x9) 營業(yè)收入增長率(x10) 凈利潤增長率(x11) 凈利潤 /股本總數(shù) 凈利潤 /凈資產(chǎn) 凈利潤 /主營業(yè)務(wù)收入 凈利潤 /平均 資產(chǎn)總額 負(fù)債總額/ 資產(chǎn)總額 流動資產(chǎn)/ 流動負(fù)債 主 營業(yè) 務(wù)收入/ 平均資產(chǎn)總額 主 營業(yè) 務(wù)收入/ 平均流動資產(chǎn)總額 ( 本期末總資產(chǎn) 上期末總資產(chǎn) )/上期末總資產(chǎn) (本期營業(yè)收入 上期營業(yè)收入 )/上期營業(yè)收入 (本期凈利潤 上期凈利潤 )/上期凈利潤 本章將要構(gòu)建如下形式的相對內(nèi)在價值估值模型： S = + + + () 其中， S 為上市公司相對內(nèi)內(nèi)在價值綜合評估得分， F 層為各能力指標(biāo)的得分，權(quán)重為 ， i=1,2,3,4。 目錄 32 實證分析 的步驟 (1) 對會計報表中的數(shù)據(jù)經(jīng)計算和正向化、無量綱處理； (2) 用 SAS軟件對上市公司的盈利能