【正文】 息（ 10%） 稅前收益 所得稅 (25%) 凈收益 (稅后收益) 股利（ %） 留存收益 表 10 4 實際與預計利潤表 單位：萬元 假設預測期為 5年，預計利潤表和資產(chǎn)負債表如表 105和表 106所示。 表 103和表 104種的預測數(shù)是通過手工方式進行調(diào)整的。 經(jīng)過多次調(diào)整后才能最后確定外部融資額及完成資產(chǎn)負債表的編制。 ? ? ? ? D e pdMSSLSASA F N ?????? 1// 100式中： AFN為外部資金需要量； ΔS為增量銷售收入； A/S0為資產(chǎn)（ A指與銷售增長有關的資產(chǎn)項目）與期初銷售收入（ S0）的比率，表示增加 1元的銷售收入需要增加的資產(chǎn) L/S0表示自發(fā)增加的負債（主要指應付賬款和應計項目，不包括銀行借款和債券 )與初期銷售收入的比率關系，說明銷售收入每增加 1元，自然產(chǎn)生的融資額 M為銷售凈利率； d表示股利支付率 Dep表示固定資產(chǎn)折舊費 四、預計財務報表調(diào)整變量 （一）以負債作為調(diào)整變量 假設公司所需追加的資金全部通過銀行借款或發(fā)行債券籌得，則資產(chǎn)負債表中的長期負債就會由 800萬元上升到 。為分析方便，假設： ①在預測期內(nèi)銷售收入增長 10%； ②銷售成本繼續(xù)保持 75%的比率，管理費用 (不包括折舊 )預計增長 5%，折舊費用預計增長 10%，利息費用由借款數(shù)額與利率決定，所得稅稅率為 25%； ③目前股利支付率為 %； ④公司現(xiàn)金和固定資產(chǎn)凈值增長率與銷售收入增長率相同； ⑤各期提取折舊全部用于當年固定資產(chǎn)更新改造； ⑥各期應收賬款、存貨、應付賬款按周轉(zhuǎn)天數(shù)預測； ⑦長期借款暫時保持不變； ⑧累計留存收益等于上年留存收益加上本年凈收益減本年支付的股利； ⑨股本保持不變。通過敏感性分析，確定不同經(jīng)濟條件下財務政策支持經(jīng)營目標的能力及應對措施。在此基礎上，結(jié)合公司的股利政策、目標資本結(jié)構(gòu)和債務方針等財務政策，比較資金來源與資金運用之間的差異，確定資金來源計劃。 （ 5）確定資金需求與融資計劃。 （ 4）建立預測模型，將公司戰(zhàn)略構(gòu)想轉(zhuǎn)換成各種預計財務。 （ 3）根據(jù)公司的經(jīng)營規(guī)劃和投資規(guī)劃，分析公司各個主要部門的現(xiàn)有業(yè)務以及在預測期內(nèi)可能新增的業(yè)務，以便正確進行銷售預測、成本估計和預計每一業(yè)務的資產(chǎn)需求。 （二）財務預測的過程 財務預測的過程如圖所示： 圖 10— 2 財務預測步驟 （三）要點提示 ： （ 1）與財務預測有關的數(shù)據(jù)主要有歷史財務報表數(shù)據(jù)（至少 5年的所有公開的財務報表、附注和對外報告的原始數(shù)據(jù)），如果可能還應包括子公司和關聯(lián)公司的有關財務數(shù)據(jù)。在其他因素保持不變的情況下，提高投入資本收益率、降低資本成本、增加資本投入（假設新投資的 ROIC大于 WACC）或減少資本投入（假設被剝離資產(chǎn)的投資收益率小于資本成本）時，就會增加 EVA，為股東創(chuàng)造價值。 公式中的（ ROIC－ WACC）稱作收益率差（ return spread)， 只有收益率差為正時， 才能為公司創(chuàng)造價值 。 計算公式： EVA=NOPAT+Adjop－ WACC (IC +Adjic) 式中： NOPAT（ operating profit after taxes）為稅后凈經(jīng)營利潤；Adjop為 NOPAT調(diào)整數(shù)； WACC為公司加權(quán)平均資本成本； IC為投入資本總額； Adjic為投入資本調(diào)整數(shù)。 ② 會計利潤 僅扣除了公司使用資本的 債務成本 ，并沒有扣除 股權(quán)資本成本 ，因而并不能真正反映公司的盈利能力。除此之外，還要分析股票市場定價效率對這兩者差異的影響。 ②公司有許多影響未來收益，但沒有計入資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)或負債，如商標、高新技術(shù)、品牌、良好的管理、未決訴訟、過時的生產(chǎn)線、低劣的管理等。 每股收益普通股每股市價市凈率可按下式計算： 每股凈資產(chǎn)每股市價市凈率 ?☆式中 每股凈資產(chǎn) 是股權(quán)資本的 賬面價值 。 基本每股收益 = 平均股數(shù)流通在外普通股的加權(quán) 優(yōu)先股股利稅后利潤 ?其中：流通在外普通股的加權(quán)平均股數(shù) = 報告期時間已回購時間普通股股數(shù)當期回購報告期時間已發(fā)行時間普通股股數(shù)當期新發(fā)行的普通股股數(shù)期初流通在外 ????稀釋每股收益 平均數(shù)（調(diào)整后）發(fā)行在外普通股的加權(quán) 期凈利潤（調(diào)整后）歸屬于普通股股東的當? 市盈率反映的是投資者對單位收益所愿支付的價格，其計算公式為： 市盈率 = 這一比率是投資者在市場上買賣股票時分析股價與上市公司凈收益之間關系（即股票以幾倍于每股凈收益的價格買人或賣出）的一個重要尺度。 凈資產(chǎn)平均余額凈收益凈資產(chǎn)收益率 ? ● 每股收益 ● 市盈率 ● 市凈率 （四）市價比率 對于上市公司，還應將財務報表提供的數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)結(jié)合起來，評價公司的經(jīng)營業(yè)績。該指標越高，反映盈利能力越好。計算公式為： 凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標。此時，投入資本收益率也可稱作總資產(chǎn)收益率。投入資本也可理解為公司的全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用后的凈值。 總資產(chǎn)平均余額息稅前利潤總資產(chǎn)收益率 ? 投入資本收益率 (return on investment capital, ROIC)是指公司為投資者（股東、債權(quán)人）創(chuàng)造的收益，其計算公式為： 投入資本平均余額所得稅稅率利息凈收益投入資本收益率 )1( ????公式中的分子是指歸屬于 投資者 （股東和債權(quán)人）的收益， 投入資本 是指投資賬面價值，包括 債務資本和股權(quán)資本 。如果某公司的資產(chǎn)收益率偏低，說明公司資產(chǎn)利用效率較低，經(jīng)營管理中存在問題，應該調(diào)整經(jīng)營方針，加強經(jīng)營管理。計算公式為： 公式中 總資產(chǎn)平均余額 是公司資產(chǎn)總額期初數(shù)與期末數(shù)的算術(shù)平均數(shù)。 銷售凈利率 ( profit margin)是指公司凈收益與銷售凈收入的比率，其計算公式為： 銷售凈收入凈收益銷售凈利率 ? 銷售凈利率的高低不僅取決于公司的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)屬性，還取決于公司的資本結(jié)構(gòu)、非經(jīng)常性損益和所得稅等因素的影響，因此，通常需要結(jié)合其他指標評價公司的盈利能力。息稅前利潤一般可根據(jù)利潤表中的利潤總額與利息費用之和計算。這一比率反映公司的初始盈利能力，毛利率越大，說明在銷售收入中銷售成本所占比重越小，公司通過銷售獲取利潤的能力越強。因此，應將公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率進行比較，以判斷公司資產(chǎn)的使用效率。 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算公式如下： 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的一個綜合性指標，這一指標越高，說明流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。 應付賬款周轉(zhuǎn)率是指銷售成本與應付賬款平均余額之間的關系，其計算公式為： 應付賬款平均余額銷售成本應付賬款周轉(zhuǎn)率 ? 應付賬款周轉(zhuǎn)率反映本公司免費使用供貨公司資本的能力，應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（日歷天數(shù) /應付賬款周轉(zhuǎn)率）反映從購進原材料開始，到付出賬款為止所經(jīng)歷的天數(shù)。如果存貨周轉(zhuǎn)率放低，表明公司有過多的流動資本在存貨上滯留，不能更好地用于業(yè)務經(jīng)營。在對存貨周轉(zhuǎn)率進行比較分析時，要注意這一比率產(chǎn)生的原因。計算公式為： 存貨平均余額 =(期初存貨 +期末存貨 )247。 在以信用交易為主的現(xiàn)代公司中，公司的信用政策是以貨款的收現(xiàn)期（貨款周轉(zhuǎn)一次的天數(shù)）表示的。由于這一指標 一般不對外公布 ，外部投資者通常以 賒銷收入凈額取代本年應收賬款回收額 ,計算應收賬款周轉(zhuǎn)率 。 5. 利息保障倍數(shù) 利息費用利息費用稅前收益利息費用息稅前收益利息保障倍數(shù) ???（二）營運能力比率 ● 應收賬款周轉(zhuǎn)率 ● 存貨周轉(zhuǎn)率 ● 應付賬款周轉(zhuǎn)率 ● 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ● 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應收賬款周轉(zhuǎn)率也稱收賬比率反映公司應收賬款的流動程度 (即周轉(zhuǎn)快慢 )。其計算公式為： 權(quán)益乘數(shù) = 權(quán)益乘數(shù)也可用來衡量公司的財務風險，它與資產(chǎn)負債率同方向變動，乘數(shù)越高，負債率越高，公司的財務風險就越大。如果資產(chǎn)負債率大于 100%，表明公司已資不抵債，視為達到破產(chǎn)的警界線。其計算公式為： 資產(chǎn)負債率 = 該比率對債權(quán)人來說，越低越好。 ● 速動比率越高，表明公司償還債務的能力越強。 ● 計算公式： 流動負債流動資產(chǎn)流動比率 ? 1. 流動比率 2. 速動比率 ● 含義： 速動資產(chǎn) 與流動負債的比率。但是，從理財?shù)挠^點來看，過高的流動比率不能說是好的現(xiàn)象，因為一個經(jīng)營活動正常的公司，資金應當有效地在生產(chǎn)經(jīng)營過程中運轉(zhuǎn)，過多地滯留在流動資產(chǎn)的形態(tài)上，就會影響公司的獲利能力。財務預測的過程是公司對未來投資與經(jīng)營活動的展望和規(guī)劃的過程，也是實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的資金支持和規(guī)劃的過程 （五）公司價值評估 根據(jù) 財務預測 數(shù)據(jù)和 資本市場相關數(shù)據(jù) 確定與價值評估相關的參數(shù) 包括： β系數(shù) 、債務成本、加權(quán)平均資本成本 ，還要考慮政治風險、外匯管制、轉(zhuǎn)移價格等因素的影響。 （三）財務業(yè)績分析 財務報表 （資產(chǎn)負債表 利潤表 現(xiàn)金流量表等） 投資收益 經(jīng)營效率 財務分析不僅是評價公司業(yè)績的依據(jù)，而且是建立 財務預測 模型的基礎數(shù)據(jù)。 ②同一公司不同時期的比較分析應注意不同時期會計政策選擇的一致性。 在以上分析的基礎上，需采取一定的方式對財務報表的相關項目進行調(diào)整 ，以滿足 財務同比分析 的需要。 （二）會計分析 會計分析 是指根據(jù)公認的會計準則對財務報表的可靠性和相關性進行分析，以便提高會計信息的真實性，準確評價公司的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況。 SWOT是通過自身的強勢（ strength）、弱勢（ weakness），外部面臨的機會（ opportunity）和威脅（ threat）分析，明確公司的競爭優(yōu)勢，這一優(yōu)勢的形成可能歸屬于某一種戰(zhàn)略，如成本領先、差別化或集中化戰(zhàn)略，也可能是不同戰(zhàn)略組合的結(jié)果。從風險的角度分析，財務杠桿（負債 /股東權(quán)益）和經(jīng)營杠桿（息稅前利潤和銷售量之間的關系）對商業(yè)周期的敏感性較強。在行業(yè)分析中，不僅要關注某一行業(yè)不同生命周期對公司的影響，還要分析商業(yè)周期對特定行業(yè)的影響。 圖 10— 1 經(jīng)營分析與財務報表分析框架 價值評估 （一）經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)與戰(zhàn)略分析 經(jīng)濟分析的目的在于考察 所有公司共同面臨 的環(huán)境以及對公司競爭能力的影響 。 財務分析、預測與價值評估 財務業(yè)績分析 財務預測 價值評估案例分析 第十章 財務分析、預測與價值評估 學習目標 ?掌握償債能力、營運能力、獲利能力等財務業(yè)績評價指標的基本計算方法 ?了解投入資本收益率與凈資產(chǎn)收益率的關系和影響因素 ?掌握預計財務報表的編制方法和外部資金需要量的確定方法 ?理解內(nèi)含增長率和可持續(xù)增長率的含義和分析方法 ?熟悉自由現(xiàn)金流量估價法和經(jīng)濟增加值估價法 第一節(jié) 財務業(yè)績分析 經(jīng)營分析與財務分析框架 一 財務比率分析 二 經(jīng)濟增加值 三 一、經(jīng)營分析與財務分析框架 財務業(yè)績分析 是通過對財務數(shù)據(jù)和相關信息的匯總、計算、對比和說明，借以揭示和評價公司的財務狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量和公司風險 ，為報表使用者進行投資、融資和經(jīng)營決策 提供財務信息 。圖 10— 1描述了從 經(jīng)濟環(huán)境和戰(zhàn)略分析 到公司 內(nèi)在價值評估 是這一框架的出發(fā)點和分析結(jié)果， 財務業(yè)績分析 構(gòu)成了這一框架的 主要部分 。 政治、政策、文化、技術(shù) 國民生產(chǎn)總值或國內(nèi)生產(chǎn)總值 通貨膨脹率 利率、匯率 失業(yè)率 ◆ 行業(yè)分析 的目的在于考察特定行業(yè)的經(jīng)濟特性、競爭狀況、關鍵成功因素等，以便明確公司的競爭優(yōu)勢，正確制定公司戰(zhàn)略。例如，汽車、鋼鐵和高檔消費品行業(yè)對商業(yè)周期的敏感性較強，而一些基礎性行業(yè)，如食品、公共事業(yè)、煙草等行業(yè)對商業(yè)周期的敏感性較弱。 ◆ 競爭分析 通常采用 SWOT分析法。公司戰(zhàn)略與選擇的衡量標準就是能否有效地使用各種資源，為客戶提供超越競爭對手的價值，從而實現(xiàn)公司價值增值 。 會計分析的目的就是分析由 不同行業(yè)特點 及 不同公司的競爭優(yōu)勢 產(chǎn)生的關鍵要素在確認和評價時所采用的 會計政策 及其對收益與風險的影響，以便對公司未來的發(fā)展趨勢有一個準