有效市場(chǎng)假說(shuō)與行為金融理論-資料下載頁(yè)
2025-01-04 01:16本頁(yè)面
【正文】 1. 啟發(fā)式偏差（ heuristic bias） “啟發(fā)式偏差”是指由于不可能收集和綜合所有的因素和現(xiàn)象，投資者通常使用簡(jiǎn)單的或有限的啟發(fā)法（ heuristic）來(lái)做出決定，換句話說(shuō)，投資者往往依據(jù)“經(jīng)驗(yàn)法則”來(lái)進(jìn)行投資決策。依賴(lài)“啟發(fā)法”做出的投資決策有可能是正確的結(jié)論，但如果所遺漏的因素和現(xiàn)象很重要，那么信息的缺損就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生判斷與估計(jì)上的嚴(yán)重偏差。具體來(lái)說(shuō)，啟發(fā)式偏差包括可得性偏差、代表性偏差、錨定與調(diào)整偏差。 可得性偏差（ availability bias）是指人們往往根據(jù)一個(gè)客體或事件在知覺(jué)或記憶中的可得性程度來(lái)評(píng)估其出現(xiàn)概率，容易被知覺(jué)到或回想起的被認(rèn)為更容易出現(xiàn)，其主觀概率就會(huì)被夸大。而事件刺激的頻率、新異性、生動(dòng)性也會(huì)影響到其可獲得性程度，進(jìn)而影響到其在個(gè)體心目中的主觀概率。例如，有研究發(fā)現(xiàn)，由于 1929年股市大崩盤(pán)的痛苦記憶，美國(guó)的許多投資者一直擔(dān)心再次蒙受巨大損失，從而高估股價(jià)下跌的概率，一直不敢人市，結(jié)果指數(shù)卻一漲再漲，等到股價(jià)漲到很高時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)失去了很好的投資機(jī)會(huì)。 代表性偏差 (representativeness bias)是指人們?cè)趯?duì)不確定事件進(jìn)行判斷時(shí)，往往根據(jù)該事物與一個(gè)典型事物的相似程度而對(duì)它歸類(lèi)，如果其愈有代表性，則被判斷為出現(xiàn)的概率也就愈高。例如，對(duì)于一個(gè)成功的選擇了四只好股票的證券分析師，人們會(huì)認(rèn)為他是有才干的，因?yàn)樗捻?xiàng)成功不是一個(gè)平庸分析師的代表特征。代表性偏差還表明人們往往信奉“小數(shù)規(guī)則”，即不管樣本容量多小，人們總認(rèn)為它能反映總體。這種“小數(shù)法則”往往造成高估未發(fā)生事件出現(xiàn)的概率。例如，雖然人們都知道投擲硬幣正反面出現(xiàn)的概率均為 50％，但如果連續(xù)出現(xiàn)多次正面時(shí)，人們總是認(rèn)為接下來(lái)出現(xiàn)反面的概率會(huì)很大。 錨定與調(diào)整偏差 (anchoring and adjustment bias) “錨定”是指人們趨向于把對(duì)將來(lái)的估計(jì)和過(guò)去已有的估計(jì)相聯(lián)系，即人們形成估計(jì)時(shí)，經(jīng)常先始于某值（可能是任意的），然而相對(duì)于此值做出“調(diào)整”。例如投資者在預(yù)測(cè)股價(jià)時(shí)，往往會(huì)先對(duì)股票的價(jià)格做出一個(gè)粗略的估計(jì)，亦即錨定值（錨定值可能是心理價(jià)位，也可能是市場(chǎng)的普遍看法或投資專(zhuān)家的意見(jiàn)），然后再根據(jù)進(jìn)一步的信息對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，形成比較理想的判斷。心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)證據(jù)表明，人們對(duì)于“錨定”的調(diào)整往往是不夠的，即人們過(guò)于錨定于初始值。 ? 2. 過(guò)度自信（ overconfidence）和樂(lè)觀主義 (optimism) “過(guò)度自信”是指人們?cè)跊Q策中總是傾向于過(guò)高估計(jì)自己的判斷力和決策力，進(jìn)而容易忽視客觀情況變化造成決策失誤的可能性。心理學(xué)研究表明，如果人們稱(chēng)對(duì)某事抱有 90％的把握時(shí)，那么成功的概率大約只有 70％。人們的這種過(guò)度自信的傾向可以部分地歸結(jié)為其他兩種認(rèn)知偏差：自我歸因（ selfattribution）和后見(jiàn)之明 (hindsight)。前者是指人們傾向于將其在決策活動(dòng)中的成功歸結(jié)于自身的才能，而將失敗歸因于壞運(yùn)氣而非他們自己的失職。這樣，投資者在投資連續(xù)獲利之后將可能會(huì)變得過(guò)度自信。后者是指人們傾向于在某一事件發(fā)生之后，相信他們?cè)谶@一事件發(fā)生之前就已經(jīng)預(yù)計(jì)到了。 心理實(shí)驗(yàn)證明，在事過(guò)之后，大多數(shù)人不能夠準(zhǔn)確地記清楚事發(fā)之前所做出的判斷，在把結(jié)果同判斷進(jìn)行比較時(shí)，人們往往夸大自己事前判斷的準(zhǔn)確性，聲稱(chēng)自己在事發(fā)之前就已經(jīng)做出了正確的判斷。由于存在后見(jiàn)之明這種偏差，會(huì)使人們對(duì)于他們預(yù)計(jì)未來(lái)的能力過(guò)于自信。 此外，心理實(shí)驗(yàn)還證實(shí)了人們普遍有“樂(lè)觀主義”的傾向，即大多數(shù)人對(duì)他們的能力和前途抱不切實(shí)際的樂(lè)觀看法。抱有樂(lè)觀主義的人經(jīng)常自視過(guò)高，認(rèn)為自己的才能高過(guò)別人。由于抱有樂(lè)觀主義的情緒，投資者就會(huì)經(jīng)常低估風(fēng)險(xiǎn)，相信壞的結(jié)果不會(huì)發(fā)生在自己身上，同時(shí)還會(huì)夸大自己對(duì)局面的控制能力。 3. 保守主義（ conservatism）和證實(shí)偏差(confirmation bias) “保守主義”是指在一定的環(huán)境下人們?cè)诿媾R新的信息時(shí)，不愿意理性地更改他們的現(xiàn)有觀念或信念?！氨Ｊ刂髁x”似乎與“代表性偏差”矛盾，其實(shí)兩者實(shí)際上是統(tǒng)一的，它們分別對(duì)應(yīng)于人們對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足。如果人們認(rèn)為新信息具備典型性，他們就會(huì)高估新信息所包含的內(nèi)容，出現(xiàn)“代表性偏差”；反之，如果人們認(rèn)為新信息不具備代表性，則他們會(huì)忽略新信息，出現(xiàn)“保守主義”。 “證實(shí)偏差”則比“保守主義”更進(jìn)一步，它是指一旦人們已經(jīng)形成一個(gè)信念，他們就會(huì)以一種偏見(jiàn)的態(tài)度來(lái)看待隨后的證據(jù)，并盡可能證明這個(gè)信念是正確的，有時(shí)甚至將另外的不利證據(jù)也看作是對(duì)該信念的支持。證實(shí)偏差會(huì)導(dǎo)致有效幻覺(jué)(Illusion of Validity)的心理傾向，即個(gè)人做決策時(shí)，會(huì)傾向于尋找對(duì)他們的決策有利的經(jīng)驗(yàn)和證據(jù)，而不會(huì)去找不利的部份。例如，投資者在購(gòu)買(mǎi)了某只股票之后，就會(huì)避免去看與該股有關(guān)的不好消息，而喜歡去搜尋與該股有關(guān)的正面消息。 4. 神奇式的思考 (magical thinking)和準(zhǔn)神奇式的思考 (quasimagical thinking) “神奇式的思考”是指人們將不相關(guān)的行為或事件誤以為是有關(guān)聯(lián)的，結(jié)果把不相關(guān)的事情當(dāng)作是成功或失敗的原因，進(jìn)而強(qiáng)化了自己對(duì)不相關(guān)事件的信念。例如投資者在使用一種新的投資分析方法買(mǎi)入股票后，正好趕上牛市的來(lái)臨，獲利大增，他們就會(huì)把投資的獲利歸功于使用了這種方法，進(jìn)而對(duì)這種方法深信不疑，傾向于下次再次使用這種方法。 “準(zhǔn)神奇式的思考”是用來(lái)描述這樣一種情形，即個(gè)人認(rèn)為他可以做出某些實(shí)際行為來(lái)改變既定的事實(shí)或者說(shuō)改變歷史。如個(gè)人覺(jué)得在某種程度上保留損失的東西可以扭轉(zhuǎn)他們已經(jīng)損失的事實(shí)。再如當(dāng)股票已被明顯的高估時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為如果自己繼續(xù)持有，則股票還會(huì)繼續(xù)上漲。 此外，投資者的認(rèn)知偏差還有隔離效應(yīng)（ disjunction effect）、歷史無(wú)關(guān)性（ irrelevance of history）、注意力偏差 (attention bias)等，限于篇幅，這里就不一一介紹了，有興趣的讀者可以參考相關(guān)文獻(xiàn)。
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