有效市場假說與行為金融理論-資料下載頁
2025-01-04 01:16本頁面
【正文】 1. 啟發(fā)式偏差（ heuristic bias） “啟發(fā)式偏差”是指由于不可能收集和綜合所有的因素和現(xiàn)象，投資者通常使用簡單的或有限的啟發(fā)法（ heuristic）來做出決定，換句話說，投資者往往依據(jù)“經(jīng)驗法則”來進行投資決策。依賴“啟發(fā)法”做出的投資決策有可能是正確的結(jié)論，但如果所遺漏的因素和現(xiàn)象很重要，那么信息的缺損就會導致產(chǎn)生判斷與估計上的嚴重偏差。具體來說，啟發(fā)式偏差包括可得性偏差、代表性偏差、錨定與調(diào)整偏差。 可得性偏差（ availability bias）是指人們往往根據(jù)一個客體或事件在知覺或記憶中的可得性程度來評估其出現(xiàn)概率，容易被知覺到或回想起的被認為更容易出現(xiàn)，其主觀概率就會被夸大。而事件刺激的頻率、新異性、生動性也會影響到其可獲得性程度，進而影響到其在個體心目中的主觀概率。例如，有研究發(fā)現(xiàn)，由于 1929年股市大崩盤的痛苦記憶，美國的許多投資者一直擔心再次蒙受巨大損失，從而高估股價下跌的概率，一直不敢人市，結(jié)果指數(shù)卻一漲再漲，等到股價漲到很高時，人們才發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)失去了很好的投資機會。 代表性偏差 (representativeness bias)是指人們在對不確定事件進行判斷時，往往根據(jù)該事物與一個典型事物的相似程度而對它歸類，如果其愈有代表性，則被判斷為出現(xiàn)的概率也就愈高。例如，對于一個成功的選擇了四只好股票的證券分析師，人們會認為他是有才干的，因為四項成功不是一個平庸分析師的代表特征。代表性偏差還表明人們往往信奉“小數(shù)規(guī)則”，即不管樣本容量多小，人們總認為它能反映總體。這種“小數(shù)法則”往往造成高估未發(fā)生事件出現(xiàn)的概率。例如，雖然人們都知道投擲硬幣正反面出現(xiàn)的概率均為 50％，但如果連續(xù)出現(xiàn)多次正面時，人們總是認為接下來出現(xiàn)反面的概率會很大。 錨定與調(diào)整偏差 (anchoring and adjustment bias) “錨定”是指人們趨向于把對將來的估計和過去已有的估計相聯(lián)系，即人們形成估計時，經(jīng)常先始于某值（可能是任意的），然而相對于此值做出“調(diào)整”。例如投資者在預測股價時，往往會先對股票的價格做出一個粗略的估計，亦即錨定值（錨定值可能是心理價位，也可能是市場的普遍看法或投資專家的意見），然后再根據(jù)進一步的信息對其進行調(diào)整，形成比較理想的判斷。心理學的實驗證據(jù)表明，人們對于“錨定”的調(diào)整往往是不夠的，即人們過于錨定于初始值。 ? 2. 過度自信（ overconfidence）和樂觀主義 (optimism) “過度自信”是指人們在決策中總是傾向于過高估計自己的判斷力和決策力，進而容易忽視客觀情況變化造成決策失誤的可能性。心理學研究表明，如果人們稱對某事抱有 90％的把握時，那么成功的概率大約只有 70％。人們的這種過度自信的傾向可以部分地歸結(jié)為其他兩種認知偏差：自我歸因（ selfattribution）和后見之明 (hindsight)。前者是指人們傾向于將其在決策活動中的成功歸結(jié)于自身的才能，而將失敗歸因于壞運氣而非他們自己的失職。這樣，投資者在投資連續(xù)獲利之后將可能會變得過度自信。后者是指人們傾向于在某一事件發(fā)生之后，相信他們在這一事件發(fā)生之前就已經(jīng)預計到了。 心理實驗證明，在事過之后，大多數(shù)人不能夠準確地記清楚事發(fā)之前所做出的判斷，在把結(jié)果同判斷進行比較時，人們往往夸大自己事前判斷的準確性，聲稱自己在事發(fā)之前就已經(jīng)做出了正確的判斷。由于存在后見之明這種偏差，會使人們對于他們預計未來的能力過于自信。 此外，心理實驗還證實了人們普遍有“樂觀主義”的傾向，即大多數(shù)人對他們的能力和前途抱不切實際的樂觀看法。抱有樂觀主義的人經(jīng)常自視過高，認為自己的才能高過別人。由于抱有樂觀主義的情緒，投資者就會經(jīng)常低估風險，相信壞的結(jié)果不會發(fā)生在自己身上，同時還會夸大自己對局面的控制能力。 3. 保守主義（ conservatism）和證實偏差(confirmation bias) “保守主義”是指在一定的環(huán)境下人們在面臨新的信息時，不愿意理性地更改他們的現(xiàn)有觀念或信念?！氨Ｊ刂髁x”似乎與“代表性偏差”矛盾，其實兩者實際上是統(tǒng)一的，它們分別對應于人們對信息的過度反應和反應不足。如果人們認為新信息具備典型性，他們就會高估新信息所包含的內(nèi)容，出現(xiàn)“代表性偏差”；反之，如果人們認為新信息不具備代表性，則他們會忽略新信息，出現(xiàn)“保守主義”。 “證實偏差”則比“保守主義”更進一步，它是指一旦人們已經(jīng)形成一個信念，他們就會以一種偏見的態(tài)度來看待隨后的證據(jù)，并盡可能證明這個信念是正確的，有時甚至將另外的不利證據(jù)也看作是對該信念的支持。證實偏差會導致有效幻覺(Illusion of Validity)的心理傾向，即個人做決策時，會傾向于尋找對他們的決策有利的經(jīng)驗和證據(jù)，而不會去找不利的部份。例如，投資者在購買了某只股票之后，就會避免去看與該股有關(guān)的不好消息，而喜歡去搜尋與該股有關(guān)的正面消息。 4. 神奇式的思考 (magical thinking)和準神奇式的思考 (quasimagical thinking) “神奇式的思考”是指人們將不相關(guān)的行為或事件誤以為是有關(guān)聯(lián)的，結(jié)果把不相關(guān)的事情當作是成功或失敗的原因，進而強化了自己對不相關(guān)事件的信念。例如投資者在使用一種新的投資分析方法買入股票后，正好趕上牛市的來臨，獲利大增，他們就會把投資的獲利歸功于使用了這種方法，進而對這種方法深信不疑，傾向于下次再次使用這種方法。 “準神奇式的思考”是用來描述這樣一種情形，即個人認為他可以做出某些實際行為來改變既定的事實或者說改變歷史。如個人覺得在某種程度上保留損失的東西可以扭轉(zhuǎn)他們已經(jīng)損失的事實。再如當股票已被明顯的高估時，投資者會認為如果自己繼續(xù)持有，則股票還會繼續(xù)上漲。 此外，投資者的認知偏差還有隔離效應（ disjunction effect）、歷史無關(guān)性（ irrelevance of history）、注意力偏差 (attention bias)等，限于篇幅，這里就不一一介紹了，有興趣的讀者可以參考相關(guān)文獻。
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