【正文】 量的流動資產(chǎn)以渡過貨幣市場的艱難時期，至于它們是否如此則視企業(yè)具體的情況而定。 通過確定企業(yè)屬于上述那種類型便可以測定單個企業(yè)的金融脆弱性，如果把整個經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)按此歸類便可以評估任何時刻經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。顯然，當(dāng)投機(jī)型和蓬齊型企業(yè)越多，經(jīng)濟(jì)的金融脆弱性便越大。在閔斯基看來脆弱性具有兩種含義，一是經(jīng)濟(jì)體系的抗沖擊能力減弱，使負(fù)沖擊容易引發(fā)金融危機(jī)和大面積的債務(wù)緊縮。二是提高借款人和貸款人風(fēng)險，減少負(fù)債投資活動。那么又是什么決定了經(jīng)濟(jì)體系中這三類企業(yè)的比例從而確定了經(jīng)濟(jì)的金融脆弱程度的呢？閔斯基認(rèn)為資本主義經(jīng)濟(jì)的金融結(jié)構(gòu)具有一種內(nèi)在的由金融健康轉(zhuǎn)向金融脆弱的趨勢，其原因就在于經(jīng)濟(jì)周期過程中預(yù)期的變化和這種變化的傳遞方式。 在經(jīng)濟(jì)波動的低谷期，企業(yè)實現(xiàn)的利潤和預(yù)期的利潤都很低。同時，由于上一輪經(jīng)濟(jì)的衰退造成經(jīng)濟(jì)中很大比例的投機(jī)型和蓬齊型企業(yè)的破產(chǎn)，此時經(jīng)濟(jì)的金融結(jié)構(gòu)很健康。當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出低谷時，利潤開始上升，但此時對上一輪經(jīng)濟(jì)的衰退仍記憶猶新，企業(yè)的預(yù)期仍很低，因此，借款人和貸款人的風(fēng)險溢價仍然很高，采取的金融策略仍很謹(jǐn)慎。但隨著經(jīng)濟(jì)上升的勢頭持續(xù)進(jìn)行，實現(xiàn)的利潤比預(yù)期的要多，預(yù)期也就隨著上漲，企業(yè)家的“動物精神”(animal spirits)受到激發(fā)，企業(yè)開始更愿意借款以尋求更多的獲利機(jī)會。當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)并得到維持之后，人們就產(chǎn)生了“樂觀預(yù)期”(euphoric expectation)，債務(wù)增長的速度超過了利潤增長的速度。因為在給定收入在利潤和工資之間的分配比率之后利潤的增長受到了生產(chǎn)力的限制，而信貸的增加卻沒有那么多限制。銀行和其他貸款人通常滿足甚至是促進(jìn)貸款需求。因此，金融結(jié)構(gòu)就變得越來越脆弱，越來越易于受到?jīng)_擊的影響而引發(fā)一場債務(wù)緊縮而造成衰退。據(jù)此，閔斯基認(rèn)為在一段時間內(nèi)實現(xiàn)的充分就業(yè)均衡并不是資本主義經(jīng)濟(jì)的一個自然的均衡點，而是經(jīng)濟(jì)由金融健康到擴(kuò)張再到金融脆弱進(jìn)而發(fā)生衰退的經(jīng)濟(jì)波動周期過程中的一個瞬間，是一個轉(zhuǎn)折點。五、結(jié)語目前金融市場與企業(yè)投資理論的發(fā)展方向為金融加速器理論所主導(dǎo)。而由于閔斯基學(xué)說在邏輯體系上尚不夠完整，且缺乏足夠的實證基礎(chǔ)，因此關(guān)于金融不穩(wěn)定性的學(xué)說并沒有能在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中占據(jù)重要地位，但近期在就金融危機(jī)的研究中卻受到了重新重視。其中一個關(guān)鍵的問題是，在拉美和東亞的金融危機(jī)中銀行陷入了全面困境，正統(tǒng)理論需要進(jìn)一步修正來解釋金融市場的突然崩潰及其嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。Krugman(1999)稱類似的理論進(jìn)展為金融危機(jī)理論的第三代模型，不過目前尚無公認(rèn)的分析范式。值得一提的是，關(guān)于金融市場和企業(yè)投資的理論已經(jīng)開始被用于對中國經(jīng)濟(jì)波動的解釋。部分學(xué)者將中國大陸19951999年間的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮歸因于金融加速器的作用，即所謂債務(wù)緊縮理論。略有區(qū)別的是，中國金融機(jī)構(gòu)的貸款對象一般是國有企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)過度依賴財務(wù)杠桿，而中小的非國有企業(yè)則基本上靠內(nèi)部融資。同時，由于利率管制導(dǎo)致了金融市場價格剛性，通貨膨脹率的變化就引起了真實利率的劇烈波動。這兩方面的因素均會進(jìn)一步放大金融市場對企業(yè)投資需求乃至總需求的影響。當(dāng)然，這種看法是否得當(dāng)尚存在較多爭論，西方投資理論的部分內(nèi)容可能也不完全適合中國這樣一個處于轉(zhuǎn)軌時期的國家。不過，金融市場在經(jīng)濟(jì)波動中的重要地位已經(jīng)為多數(shù)理論流派所公認(rèn)。參考文獻(xiàn)：Arrow,.，“Optimal Capital Policy with Irreversible Investment. In value, Capital and Growth”, papers in honour of sir John Hicks, . Wolfe(ed.) edinburgh University Press, ,1968Bertola, Giuseppe，“Irreversible Investment”, unublished working paper, Princeton Univ.,1989.Bernanke,Ben,and Mark Gertler ,“Agency cost ,Net Worth ,and Business fluctuation”, American Economic Review 79,(Mar,1989),1431.Gilcrist, Simon and Charles Himmelbrg, “Investment, Fundementals and Finance”, NBER Working Paper, , July 1998.Greenwald,Bruce,and , Financial Market Imperfections and Business Cycles, Quarterly Journal of Economics 108(Feb,1993),77114.Robert S. Chirinko，“Business Fixed Investment Spending: Modeling Strategies, Empirical Results, and Policy Implication,” Journal of Econmic Literature Vol XXXI pp, 18751911，1993.Robert S. Pindyck and Andres Solimano，“Economic Instability and Aggregate Investment”, 1993.Ricardo J. Caballero，“PlantLeverl Adjustemnt and Aggregate Investment Dynamics”, Brookings Papers on Economic Activity, 2, 1995.Ricardo J Caballero，“Irreversibility and Aggregate Investment”, Review of Economic Studies 61, 223246,1994O. Blanchard，“The Stock Market, Profit, and Investment”, the Quarterly Journal of Economics, Feb. 1993McDonald, R., and D. Siegel,“The Value of Waiting to invest”，. Quarterly Journal of Economics 101: 707728, 1986.Minsky,Hyman, “John Maynard Keynes”, New York : Columbia University Press,1975._______ “Stabilizing an Unstable Economy ”, New Haven, Connecticut : Yale University Press. Krugman, P.(1999), “Balance sheets, the transfer problem, and financial crises”, 凱恩斯，《就業(yè)、利息和貨幣通論》，商務(wù)印書館，1988年。16 / 1