金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論及在中國(guó)的發(fā)展-資料下載頁(yè)
2025-08-23 02:01本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論概述。價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)理論。交易者交易策略分析。信息揭示與價(jià)格調(diào)整。念有狹義和廣義之分。Demsetz的《交易成本》奠定了。第一類存貨模型以Garman為代表，著重分析指令。流的性質(zhì)在證券交易價(jià)格決定中的作用。Garman認(rèn)為由每個(gè)交易主體。第二類存貨模型以T.Ho、Stoll等人為代表，通過(guò)?；倪^(guò)程，市場(chǎng)報(bào)價(jià)是做市商的最優(yōu)化行為結(jié)果。市商的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。險(xiǎn)中性價(jià)差和針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整兩部分之和。期和風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整等因素有關(guān)。研究結(jié)論表明存貨。在存在多名做市商情況時(shí)，對(duì)其他做
【正文】 變化會(huì)更劇烈，反映的信息也會(huì)越多。 知情交易交易策略 II ★ HoldenSubrahmanyam（ 1992） 分析了多個(gè)知情交易者情況下的價(jià)格調(diào)整速度問題 。 他們的模型是一個(gè)多時(shí)期拍賣模型 ， 但是允許知情交易者的數(shù)目發(fā)生變化 。 HS模型認(rèn)為：這些知情交易者會(huì)激烈的相互競(jìng)爭(zhēng) ， 從而使他們掌握的私人信息會(huì)很快地揭示出來(lái) 。 如果假設(shè)每次拍賣間的時(shí)間間隔趨向于零 ， 那么市場(chǎng)深度就會(huì)變得無(wú)窮大 ， 所有的私人信息馬上就會(huì)揭示出來(lái) 。 知情交易交易策略 III ★ Kyle（ 1989）模型引入多個(gè)知情交易者。在不完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下，價(jià)格揭示的信息量要比完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下少很多。因?yàn)?，在不完全?jìng)爭(zhēng)的情況下，知情交易者知道自己的交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，并選擇一定的交易策略來(lái)反映這一影響。知情交易者不會(huì)馬上把自己的信息優(yōu)勢(shì)交易掉，所以價(jià)格不會(huì)馬上反映私人信息，因此，知情交易者是可以獲得超額利潤(rùn)的。 知情交易交易策略 IV ★ 未知情交易者執(zhí)行交易策略的目標(biāo)是盡量減少進(jìn)行流動(dòng)性交易所發(fā)生的損失。 ★ Admati 和 Pfleiderer(1989)分析了一個(gè)交易日內(nèi)未知情交易者交易策略的時(shí)間性； Foster和Viswanathan(l990)考察了一周內(nèi)不同交易日間公開信息和私人信息的變化對(duì)未知情交易者交易日間交易策略的影響， Seppi(1990)分析了影響未知情交易者進(jìn)行大宗交易還是零股交易決策的因素； Spiegel和 Subrahmanyam(1992)從不同的角度考察了未知情交易者的交易策略，考察了風(fēng)險(xiǎn)厭惡的未知情套期保值者的交易決策問題。 未知情交易交易策略 4．信息揭示與價(jià)格調(diào)整 價(jià)格序列與信息揭示 ? Brown和 Jennings(1989)模型、 Grundy和McNichols(1989)模型都分析了理性預(yù)期模型中的價(jià)格調(diào)整過(guò)程。價(jià)格向反映全部信息的資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的調(diào)整過(guò)程不是自動(dòng)的。在非對(duì)稱信息情況下，價(jià)格不僅出清市場(chǎng)，同時(shí)又具有信息加總功能。價(jià)格的信息加總功能表明，價(jià)格序列所提供的信息會(huì)超過(guò)單個(gè)價(jià)格所提供的信息。根據(jù)價(jià)格調(diào)整過(guò)程，未知情交易者不僅可以從單個(gè)價(jià)格，也可以從多個(gè)價(jià)格的序列中學(xué)習(xí)信息，正是這種學(xué)習(xí)過(guò)程使得價(jià)格最終反映全部信息。 交易量與信息揭示 ? Pfleiderer(1989)、 Wang(1994)、 Blume等 (1994)等人在帶噪聲的理性預(yù)期框架下研究了交易量的問題。交易量的確影響了交易者的交易策略、做市商的定價(jià)策略。交易者通過(guò)觀察價(jià)格和交易量?jī)烧咚玫降男畔?huì)超過(guò)僅觀察價(jià)格所能得到的信息。 交易量與信息揭示 ? 如果市場(chǎng)參與者能夠從觀察交易的時(shí)間性中學(xué)習(xí)到信息，那么價(jià)格對(duì)信息的調(diào)整過(guò)程就會(huì)與時(shí)間有關(guān)。 Diamond和 Verrecchia（ 1987）考慮了市場(chǎng)賣空限制對(duì)交易密度的影響，從而說(shuō)明價(jià)格對(duì)好消息和壞消息的調(diào)整速度是不對(duì)稱的。Easley和 O’Hara也在 1987年考慮了交易的時(shí)間性同新信息的存在性之間的關(guān)系。 謝謝！
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