金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論及在中國的發(fā)展-資料下載頁
2025-08-23 02:01本頁面
【導(dǎo)讀】金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論概述。價格形成與發(fā)現(xiàn)理論。交易者交易策略分析。信息揭示與價格調(diào)整。念有狹義和廣義之分。Demsetz的《交易成本》奠定了。第一類存貨模型以Garman為代表，著重分析指令。流的性質(zhì)在證券交易價格決定中的作用。Garman認(rèn)為由每個交易主體。第二類存貨模型以T.Ho、Stoll等人為代表，通過?；倪^程，市場報價是做市商的最優(yōu)化行為結(jié)果。市商的風(fēng)險補(bǔ)償。險中性價差和針對風(fēng)險的調(diào)整兩部分之和。期和風(fēng)險偏好調(diào)整等因素有關(guān)。研究結(jié)論表明存貨。在存在多名做市商情況時，對其他做
【正文】 變化會更劇烈，反映的信息也會越多。 知情交易交易策略 II ★ HoldenSubrahmanyam（ 1992） 分析了多個知情交易者情況下的價格調(diào)整速度問題 。 他們的模型是一個多時期拍賣模型 ， 但是允許知情交易者的數(shù)目發(fā)生變化 。 HS模型認(rèn)為：這些知情交易者會激烈的相互競爭 ， 從而使他們掌握的私人信息會很快地揭示出來 。 如果假設(shè)每次拍賣間的時間間隔趨向于零 ， 那么市場深度就會變得無窮大 ， 所有的私人信息馬上就會揭示出來 。 知情交易交易策略 III ★ Kyle（ 1989）模型引入多個知情交易者。在不完全競爭的情況下，價格揭示的信息量要比完全競爭的情況下少很多。因?yàn)?，在不完全競爭的情況下，知情交易者知道自己的交易對市場價格的影響，并選擇一定的交易策略來反映這一影響。知情交易者不會馬上把自己的信息優(yōu)勢交易掉，所以價格不會馬上反映私人信息，因此，知情交易者是可以獲得超額利潤的。 知情交易交易策略 IV ★ 未知情交易者執(zhí)行交易策略的目標(biāo)是盡量減少進(jìn)行流動性交易所發(fā)生的損失。 ★ Admati 和 Pfleiderer(1989)分析了一個交易日內(nèi)未知情交易者交易策略的時間性； Foster和Viswanathan(l990)考察了一周內(nèi)不同交易日間公開信息和私人信息的變化對未知情交易者交易日間交易策略的影響， Seppi(1990)分析了影響未知情交易者進(jìn)行大宗交易還是零股交易決策的因素； Spiegel和 Subrahmanyam(1992)從不同的角度考察了未知情交易者的交易策略，考察了風(fēng)險厭惡的未知情套期保值者的交易決策問題。 未知情交易交易策略 4．信息揭示與價格調(diào)整 價格序列與信息揭示 ? Brown和 Jennings(1989)模型、 Grundy和McNichols(1989)模型都分析了理性預(yù)期模型中的價格調(diào)整過程。價格向反映全部信息的資產(chǎn)真實(shí)價值的調(diào)整過程不是自動的。在非對稱信息情況下，價格不僅出清市場，同時又具有信息加總功能。價格的信息加總功能表明，價格序列所提供的信息會超過單個價格所提供的信息。根據(jù)價格調(diào)整過程，未知情交易者不僅可以從單個價格，也可以從多個價格的序列中學(xué)習(xí)信息，正是這種學(xué)習(xí)過程使得價格最終反映全部信息。 交易量與信息揭示 ? Pfleiderer(1989)、 Wang(1994)、 Blume等 (1994)等人在帶噪聲的理性預(yù)期框架下研究了交易量的問題。交易量的確影響了交易者的交易策略、做市商的定價策略。交易者通過觀察價格和交易量兩者所得到的信息會超過僅觀察價格所能得到的信息。 交易量與信息揭示 ? 如果市場參與者能夠從觀察交易的時間性中學(xué)習(xí)到信息，那么價格對信息的調(diào)整過程就會與時間有關(guān)。 Diamond和 Verrecchia（ 1987）考慮了市場賣空限制對交易密度的影響，從而說明價格對好消息和壞消息的調(diào)整速度是不對稱的。Easley和 O’Hara也在 1987年考慮了交易的時間性同新信息的存在性之間的關(guān)系。 謝謝！
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