[經(jīng)濟學(xué)]南開大學(xué)金融學(xué)本-資料下載頁
2024-10-19 02:27本頁面
【正文】 中 N通常取 10， 12或 20。 3，組合的構(gòu)建應(yīng)盡可能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，即 證券間的協(xié)方差較小。 4，上述步驟完成后再測算下一個 5年持有期證 券組合的收益率和 β 值。 5，最后，將若干時間序列數(shù)據(jù)進行線性回歸分 析。 （二）檢驗結(jié)果 2021815 32 （ 1）基于 CAPM本身的檢驗 即以 CAPM為指導(dǎo)建立回歸模型進行檢驗。其結(jié) 果是： 1，已實現(xiàn)的收益率和用 β 值衡量的系統(tǒng)性風(fēng)險 之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。即正如 CAPM所表明 的， β 值是影響證券預(yù)期收益率的重要因素之一。 2，系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險都與證券收益率 正相關(guān)，即非系統(tǒng)性風(fēng)險不為 0。也就是說， CAPM本 身所沒有包括的企業(yè)微觀因素（風(fēng)險）也在影響證 券預(yù)期收益的決定。 上述結(jié)果表明，實證檢驗結(jié)果沒有完全支持CAPM。 2021815 33 （ 2）擴展性檢驗 即在 CAPM中加入其他因素，如公司規(guī)模、股利 政策等，檢驗這些因素對資產(chǎn)定價（收益率）的影 響。根據(jù)經(jīng)典 CAPM，這些因素不應(yīng)有影響，但實證 檢驗發(fā)現(xiàn)了如下結(jié)果： 1，規(guī)模效應(yīng)，也稱小公司效應(yīng)。即小公司的收 益超過大公司的收益。 2，一月效應(yīng)。即每年一月份股票收益率遠高于 其他月份的股票收益率。 3，周末效應(yīng)。即一周中周五的收益率最高。 上述結(jié)果至少表明 CAPM所揭示的影響資產(chǎn)定價 的因素不全面。 2021815 34 （三）對 CAPM的評價 從理論上看， CAPM本身存在著邏輯矛盾。在 CAPM的分析中，形成最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合時，投資者 要買入一些資產(chǎn)，并賣出另外一些資產(chǎn)。但根據(jù)該 模型的假設(shè)（見本章第一節(jié)的有關(guān)內(nèi)容） ,由于投資 者決策目標(biāo)一致，持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完全一致，而市 場中交易雙方都是這些投資者，這就意味著交易雙 方都想同時買入或同時賣出某項資產(chǎn)，而這樣的交 易顯然不可能發(fā)生。 2021815 35 從實際中看，受中央銀行貨幣政策影響，在投 資組合持有期間內(nèi) ,無風(fēng)險利率是不斷變化的，這意 味著最優(yōu)投資組合的內(nèi)部資產(chǎn)價值構(gòu)成比例會發(fā)生 調(diào)整，而這種調(diào)整又會遇到前面提到的無法交易這 個問題?；蛘哒f，在無風(fēng)險利率發(fā)生調(diào)整時，原有 均衡仍將得以維持，投資者之間不會發(fā)生實質(zhì)性的 資產(chǎn)交易活動，均衡點仍然在原處，但該點已經(jīng)不 是最優(yōu)組合點。 從成因上看，造成上述悖論的關(guān)鍵原因是模型 假設(shè)中認為投資者對資產(chǎn)特性的完全一致認同，加 上模型認為投資者會追求任何最優(yōu)組合，而這一最 優(yōu)組合又是所有投資者一致認同的，因此，所有投 資者都會選擇同一最優(yōu)組合，即一致決策，一致做 出買入某項資產(chǎn)或賣出某項資產(chǎn)的決定，由此導(dǎo)致 無法滿足資產(chǎn)交易所需的條件。 2021815 36 從后果上看， CAPM悖論造成的對投資決策的影 響是，投資者無法決定是采取消極投資法還是采取 積極投資法。 CAPM意味著，投資者應(yīng)采取消極投資 法，即將無風(fēng)險資產(chǎn)與某一指數(shù)基金組合，或者 說，投資者采取積極投資法去試圖戰(zhàn)勝市場是徒勞 的。然而，如果投資者都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場， 那么市場就是可以“戰(zhàn)勝”的。如此，對一個具體 的投資者而言，他是認為市場是可以“戰(zhàn)勝”的， 還是不可以“戰(zhàn)勝”呢？投資者陷入了兩難境地。 問題在于，如果修改投資者預(yù)期一致性的條 件，即加入現(xiàn)實中投資者非一致性預(yù)期的因素，則 CAPM將無法滿足，并進而導(dǎo)致無法對 CAPM進行實證 檢驗。 2021815 37 練習(xí)題 一、概念題 ? 同質(zhì)期望（ homogeneous expectations）”假設(shè) ? 系統(tǒng)風(fēng)險 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險 二、簡答題 ? 資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是什么？ ? Beta 系數(shù)定理 ? CAPM如何表達了風(fēng)險與期望收益的關(guān)系？ 2021815 38 ? 證券市場線與資本市場線的比較 ? 什么是資產(chǎn)的錯誤定價，它是如何表達的？ ? 一個有效的套利組合必須同時滿足的條件 ? 因素模型與 CAPM的區(qū)別 ? 掌握例題
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