[經(jīng)濟(jì)學(xué)]南開大學(xué)金融學(xué)本(完整版)
【正文】 也正是我們說如果某組合 P的貝塔大于 1，即意味著該組合承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)的原 因所在。又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、不 可分散風(fēng)險(xiǎn)。 2021815 6 4，不存在任何手續(xù)費(fèi)、傭金，也沒有所得稅及 資本利得稅。2021815 1 南開大學(xué)金融學(xué)本科核心課程 投資學(xué) 南開大學(xué)金融學(xué)系 李學(xué)峰 2021年 9月 2021815 2 第四章 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 模型的含義與假設(shè) ? 風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成與測(cè)度 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用 與檢驗(yàn) 2021815 3 第一節(jié) 模型的含義與假設(shè) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是現(xiàn)代金融學(xué)的基石之一， 它是在馬柯維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，通過夏普 （ ）的 《 資本資產(chǎn)價(jià)格：一個(gè)市場(chǎng)均衡理 論 》 （ Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium）、林特納（ ）的 《 在股票組合和資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值和風(fēng)險(xiǎn) 投資選擇 》 （ The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky investments in Stock Portfolios and Capital Budgets），以及莫辛 （ ）的 《 資本資產(chǎn)市場(chǎng)均衡 》（ Equilibrium in a Capital Asset Market）等 的三篇經(jīng)典論文發(fā)展起來的。即市場(chǎng)不存在任何交易成本。具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買 力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。 2021815 11 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、 CAPM的導(dǎo)出 2021815 12 例題 10： 假設(shè)對(duì) A、 B和 C三只股票進(jìn)行定價(jià)分析。對(duì) A和 B而 言，則體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益，可以 認(rèn)定是無差異的。這時(shí)，不存在賣出 或買進(jìn)股票的動(dòng)力，投資者還不希望改變他的證券 組合構(gòu)成。 ? SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。 （三）進(jìn)行證券分類 如果一只股票的貝塔值大于 1，即大于市場(chǎng)組合 的貝塔值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則為進(jìn)攻 型股票；如果貝塔值小于 1，即小于市場(chǎng)組合的貝塔 值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則為防守型股 票；如果貝塔等于 1，則為中性股票。這說明基金開元的資產(chǎn)配置是符合根據(jù) CAPM 所給出的資產(chǎn)配置原則的。其中 N通常取 10， 12或 20。也就是說， CAPM本 身所沒有包括的企業(yè)微觀因素（風(fēng)險(xiǎn)）也在影響證 券預(yù)期收益的決定。即一周中周五的收益率最高。 2021815 36 從后果上看， CAPM悖論造成的對(duì)投資決策的影 響是，投資者無法決定是采取消極投資法還是采取 積極投資法。然而，如果投資者都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場(chǎng)， 那么市場(chǎng)就是可以“戰(zhàn)勝”的。 2021815 34 （三）對(duì) CAPM的評(píng)價(jià) 從理論上看， CAPM本身存在著邏輯矛盾。 2021815 33 （ 2）擴(kuò)展性檢驗(yàn) 即在 CAPM中加入其他因素，如公司規(guī)模、股利 政策等，檢驗(yàn)這些因素對(duì)資產(chǎn)定價(jià)（收益率）的影 響。 4，上述步驟完成后再測(cè)算下一個(gè) 5年持有期證 券組合的收益率和 β 值。假設(shè)無風(fēng) 險(xiǎn)收益率既定，則資產(chǎn)收益率取決于市場(chǎng)收益率和 β 值。 當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格將上升時(shí)，由于預(yù)期的資本利 得收益將增加，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，可 增加高 β 值資產(chǎn)持有量；反之增加低 β 值證券的持 有量。 SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只 反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。此時(shí)，由 CAPM確定 的期望收益和貝塔系數(shù)之間的線性關(guān)系被稱為證券 市場(chǎng)線（ security market line， SML）。雖然股票 A和 B是無差異的，但考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，如果 投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則應(yīng)選擇股票 B，因?yàn)樗呢? 塔值小于 1；而如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，即應(yīng)選擇 股票 A，因?yàn)樗呢愃荡笥?1 。β A=2；殘差的方差
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