[經(jīng)濟學]南開大學金融學本(完整版)
【正文】 也正是我們說如果某組合 P的貝塔大于 1，即意味著該組合承擔的系統(tǒng)性風險大于市場的原 因所在。又稱為市場風險、宏觀風險、不 可分散風險。 2021815 6 4，不存在任何手續(xù)費、傭金，也沒有所得稅及 資本利得稅。2021815 1 南開大學金融學本科核心課程 投資學 南開大學金融學系 李學峰 2021年 9月 2021815 2 第四章 資本資產(chǎn)定價模型 ? 模型的含義與假設(shè) ? 風險的構(gòu)成與測度 ? 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線 ? 資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 與檢驗 2021815 3 第一節(jié) 模型的含義與假設(shè) 資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代金融學的基石之一， 它是在馬柯維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，通過夏普 （ ）的 《 資本資產(chǎn)價格：一個市場均衡理 論 》 （ Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium）、林特納（ ）的 《 在股票組合和資本預(yù)算中的風險資產(chǎn)估值和風險 投資選擇 》 （ The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky investments in Stock Portfolios and Capital Budgets），以及莫辛 （ ）的 《 資本資產(chǎn)市場均衡 》（ Equilibrium in a Capital Asset Market）等 的三篇經(jīng)典論文發(fā)展起來的。即市場不存在任何交易成本。具體包括利率風險、匯率風險、購買 力風險、政策風險等。 2021815 11 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型 一、 CAPM的導(dǎo)出 2021815 12 例題 10： 假設(shè)對 A、 B和 C三只股票進行定價分析。對 A和 B而 言，則體現(xiàn)了高風險高收益、低風險低收益，可以 認定是無差異的。這時，不存在賣出 或買進股票的動力，投資者還不希望改變他的證券 組合構(gòu)成。 ? SML反映的則是單項資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風險程度之間的關(guān)系。 （三）進行證券分類 如果一只股票的貝塔值大于 1，即大于市場組合 的貝塔值，意味著其風險大于市場風險，則為進攻 型股票；如果貝塔值小于 1，即小于市場組合的貝塔 值，意味著其風險小于市場風險，則為防守型股 票；如果貝塔等于 1，則為中性股票。這說明基金開元的資產(chǎn)配置是符合根據(jù) CAPM 所給出的資產(chǎn)配置原則的。其中 N通常取 10， 12或 20。也就是說， CAPM本 身所沒有包括的企業(yè)微觀因素（風險）也在影響證 券預(yù)期收益的決定。即一周中周五的收益率最高。 2021815 36 從后果上看， CAPM悖論造成的對投資決策的影 響是，投資者無法決定是采取消極投資法還是采取 積極投資法。然而，如果投資者都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場， 那么市場就是可以“戰(zhàn)勝”的。 2021815 34 （三）對 CAPM的評價 從理論上看， CAPM本身存在著邏輯矛盾。 2021815 33 （ 2）擴展性檢驗 即在 CAPM中加入其他因素，如公司規(guī)模、股利 政策等，檢驗這些因素對資產(chǎn)定價（收益率）的影 響。 4，上述步驟完成后再測算下一個 5年持有期證 券組合的收益率和 β 值。假設(shè)無風 險收益率既定，則資產(chǎn)收益率取決于市場收益率和 β 值。 當預(yù)測市場價格將上升時，由于預(yù)期的資本利 得收益將增加，根據(jù)風險與收益相匹配的原則，可 增加高 β 值資產(chǎn)持有量；反之增加低 β 值證券的持 有量。 SML是由任意單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只 反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng) 風險的關(guān)系，而不是全部風險的關(guān)系。此時，由 CAPM確定 的期望收益和貝塔系數(shù)之間的線性關(guān)系被稱為證券 市場線（ security market line， SML）。雖然股票 A和 B是無差異的，但考慮投資者的風險偏好，如果 投資者是風險厭惡的，則應(yīng)選擇股票 B，因為它的貝 塔值小于 1；而如果投資者是風險愛好者，即應(yīng)選擇 股票 A，因為它的貝塔值大于 1 。β A=2；殘差的方差
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