[經(jīng)濟(jì)學(xué)]南開大學(xué)金融學(xué)本(參考版)
2024-10-22 02:27本頁面
【正文】 問題在于，如果修改投資者預(yù)期一致性的條 件，即加入現(xiàn)實(shí)中投資者非一致性預(yù)期的因素，則 CAPM將無法滿足，并進(jìn)而導(dǎo)致無法對 CAPM進(jìn)行實(shí)證 檢驗(yàn)。然而，如果投資者都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場， 那么市場就是可以“戰(zhàn)勝”的。 2021815 36 從后果上看， CAPM悖論造成的對投資決策的影 響是，投資者無法決定是采取消極投資法還是采取 積極投資法?；蛘哒f，在無風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)生調(diào)整時(shí)，原有 均衡仍將得以維持，投資者之間不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的 資產(chǎn)交易活動(dòng)，均衡點(diǎn)仍然在原處，但該點(diǎn)已經(jīng)不 是最優(yōu)組合點(diǎn)。但根據(jù)該 模型的假設(shè)（見本章第一節(jié)的有關(guān)內(nèi)容） ,由于投資 者決策目標(biāo)一致，持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完全一致，而市 場中交易雙方都是這些投資者，這就意味著交易雙 方都想同時(shí)買入或同時(shí)賣出某項(xiàng)資產(chǎn)，而這樣的交 易顯然不可能發(fā)生。 2021815 34 （三）對 CAPM的評(píng)價(jià) 從理論上看， CAPM本身存在著邏輯矛盾。即一周中周五的收益率最高。即每年一月份股票收益率遠(yuǎn)高于 其他月份的股票收益率。即小公司的收 益超過大公司的收益。 2021815 33 （ 2）擴(kuò)展性檢驗(yàn) 即在 CAPM中加入其他因素，如公司規(guī)模、股利 政策等，檢驗(yàn)這些因素對資產(chǎn)定價(jià)（收益率）的影 響。也就是說， CAPM本 身所沒有包括的企業(yè)微觀因素（風(fēng)險(xiǎn)）也在影響證 券預(yù)期收益的決定。即正如 CAPM所表明 的， β 值是影響證券預(yù)期收益率的重要因素之一。 （二）檢驗(yàn)結(jié)果 2021815 32 （ 1）基于 CAPM本身的檢驗(yàn) 即以 CAPM為指導(dǎo)建立回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。 4，上述步驟完成后再測算下一個(gè) 5年持有期證 券組合的收益率和 β 值。其中 N通常取 10， 12或 20。其中收益率為月收益率。 （一）檢驗(yàn)的方法 2021815 31 對 CAPM進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)通常分為兩大類方法，即 基于 CAPM本身的檢驗(yàn)，以及擴(kuò)展性檢驗(yàn)。假設(shè)無風(fēng) 險(xiǎn)收益率既定，則資產(chǎn)收益率取決于市場收益率和 β 值。這說明基金開元的資產(chǎn)配置是符合根據(jù) CAPM 所給出的資產(chǎn)配置原則的。 其相對低點(diǎn)（也即實(shí)際 β 值較低）位于“ 1999 年下半年、 2021年上半年至 2021年下半年、 2021年 下半年”的幾個(gè)時(shí)期內(nèi)。 案例 11：基金開元的資產(chǎn)配置 2021815 26 通過考察基金實(shí)際組合的 β 值與市場組合 β 值 的關(guān)系式，得到 即： 這里我們據(jù)此公式考察我國封閉式基金“基金 開元（ 184688）”的資產(chǎn)配置情況。 當(dāng)預(yù)測市場價(jià)格將上升時(shí)，由于預(yù)期的資本利 得收益將增加，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，可 增加高 β 值資產(chǎn)持有量；反之增加低 β 值證券的持 有量。 （三）進(jìn)行證券分類 如果一只股票的貝塔值大于 1，即大于市場組合 的貝塔值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)，則為進(jìn)攻 型股票；如果貝塔值小于 1，即小于市場組合的貝塔 值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)，則為防守型股 票；如果貝塔等于 1，則為中性股票。 ( ) ( ( ) )i f M f iE R R E R R ?? ? ? ?( ) [ ( ( ) ) ]i i f M f iE R R E R R??? ? ? ?2021815 23 第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用與檢驗(yàn) 一、 CAPM的應(yīng)用 （一）在投資績效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用 對投資經(jīng)理的評(píng)價(jià)，即風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性評(píng)價(jià)（教材 P140的例子） （二）在證券投資決策中的應(yīng)用 可以通過均衡期初價(jià)格判斷： 均衡期初價(jià)格 =E(期末價(jià)格 +利息 )/[E(Ri)+1] 2021815 24 將現(xiàn)行的實(shí)際市場價(jià)格與均衡的期初價(jià)格進(jìn)行 比較 , 若兩者不等 , 則說明市場價(jià)格被誤定。 四、 ?系數(shù) 資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)，又稱資 產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，這可以用 ?系數(shù)度量，其計(jì)算公式為： （ ） )(39。 SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但
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