[經(jīng)濟(jì)學(xué)]南開大學(xué)金融學(xué)本-文庫吧在線文庫
【正文】 配置 2021815 26 通過考察基金實(shí)際組合的 β 值與市場(chǎng)組合 β 值 的關(guān)系式，得到 即： 這里我們據(jù)此公式考察我國封閉式基金“基金 開元（ 184688）”的資產(chǎn)配置情況。 四、 ?系數(shù) 資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)，又稱資 產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，這可以用 ?系數(shù)度量，其計(jì)算公式為： （ ） )(39。如圖所示。 2021815 15 二、模型的核心：風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率的關(guān)系 CAPM表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。 E(rC)=,β C=，σ ε C2=,需確定其 σ C2。 2021815 8 二、貝塔系數(shù)（ ?） （一） Beta 系數(shù)定理 假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么，當(dāng) 市場(chǎng)達(dá)到買賣交易均衡時(shí)，任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià) E(ri)rf與全市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) E(rm)rf成正 比，該比例系數(shù)即 Beta系數(shù)，它用來測(cè)度某一資產(chǎn) 與市場(chǎng)一起變動(dòng)時(shí)證券收益變動(dòng)的程度。依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者對(duì)證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨(dú)一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 2021815 5 二、模型的假設(shè) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在如下理論假設(shè)的基礎(chǔ)上 導(dǎo)出的： 1，投資者通過預(yù)期收益和方差來描述和評(píng)價(jià)資 產(chǎn)或資產(chǎn)組合，并按照馬柯維茨均值方差模型確定 其單一期間的有效投資組合；對(duì)所有投資者投資起 始期間都相同。 所有投資者依據(jù)馬氏理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合 ?市場(chǎng)達(dá)到一種均衡狀態(tài) ?這種狀態(tài)下資產(chǎn)如何定價(jià) ？ 收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核 心。這也是符合馬柯維茨模型的。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。需確定 其方差 σ A2； σ B2=,β B=， σ ε B2=,需 確定其預(yù)期收益 E(rB)。 結(jié)論 ： CAPM可幫助我們確定資產(chǎn)的預(yù)期收益和 方差，從而 有助于 我們做出投資決策。也就是 說， CAPM指的是均衡定價(jià)模型，而 SML則是這一模型 的最終結(jié)果。因此，它用來 衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 積極管理的投資決策有賴于投資經(jīng)理對(duì)未來一 段時(shí)間大盤走勢(shì)的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)的是否準(zhǔn)確可以從一 個(gè)側(cè)面反映投資經(jīng)理的積極管理能力和擇時(shí)能力。 上述結(jié)論屬于理論性結(jié)論，理論本身是否正確 需要實(shí)證檢驗(yàn)；而且理論能否應(yīng)用于實(shí)踐，也需要 給予檢驗(yàn)和證明。 5，最后，將若干時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分 析。根據(jù)經(jīng)典 CAPM，這些因素不應(yīng)有影響，但實(shí)證 檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了如下結(jié)果： 1，規(guī)模效應(yīng)，也稱小公司效應(yīng)。在 CAPM的分析中，形成最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，投資者 要買入一些資產(chǎn)，并賣出另外一些資產(chǎn)。如此，對(duì)一個(gè)具體 的投資者而言，他是認(rèn)為市場(chǎng)是可以“戰(zhàn)勝”的， 還是不可以“戰(zhàn)勝”呢？投資者陷入了兩難境地。 從成因上看，造成上述悖論的關(guān)鍵原因是模型 假設(shè)中認(rèn)為投資者對(duì)資產(chǎn)特性的完全一致認(rèn)同，加 上模型認(rèn)為投資者會(huì)追求任何最優(yōu)組合，而這一最 優(yōu)組合又是所有投資者一致認(rèn)同的，因此，所有投 資者都會(huì)選擇同一最優(yōu)組合，即一致決策，一致做 出買入某項(xiàng)資產(chǎn)或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的決定，由此導(dǎo)致 無法滿足資產(chǎn)交易所需的條件。 3，周末效應(yīng)。 2，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都與證券收益率 正相關(guān)，即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不為 0。 2，將股票按 β 值由大到小排列，并構(gòu)成 N個(gè)組 合。 將上述情況與各時(shí)期市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)相結(jié)合， 我們看到，實(shí)際 β 值高點(diǎn)往往出現(xiàn)在單邊上升行情 中，而低點(diǎn)往往出現(xiàn)在震蕩平盤以及單邊下跌的行 情中?；蛲? 過直接比較 CAPM均衡收益率與個(gè)人預(yù)測(cè)的收益率。 CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中 M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場(chǎng)組合，線上各點(diǎn)是由市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。如果 期望收益恰好彌補(bǔ)了投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，那么我 們就認(rèn)為市場(chǎng)處于均衡的狀態(tài)?？梢?， E(rC) E(rB)，而 σ 2Cσ 2B，因而可剔除股票 C。這
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