[經(jīng)濟(jì)學(xué)]南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)本(編輯修改稿)
2024-11-15 02:27 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 每種資產(chǎn)都有它自己的風(fēng)險(xiǎn) — 收益關(guān)系。如果 期望收益恰好彌補(bǔ)了投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，那么我 們就認(rèn)為市場(chǎng)處于均衡的狀態(tài)。這時(shí)，不存在賣(mài)出 或買(mǎi)進(jìn)股票的動(dòng)力，投資者還不希望改變他的證券 組合構(gòu)成。 當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，所有的資產(chǎn)都價(jià)如其 值，市場(chǎng)上不存在“便宜貨”。此時(shí)，由 CAPM確定 的期望收益和貝塔系數(shù)之間的線性關(guān)系被稱為證券 市場(chǎng)線（ security market line， SML）。也就是 說(shuō)， CAPM指的是均衡定價(jià)模型，而 SML則是這一模型 的最終結(jié)果。如圖所示。 2021815 18 圖：資本資產(chǎn)定價(jià)模型和 證券市場(chǎng)線 (SML) SM L fR M 0 價(jià)值 被高 估 ()MER i? ()iER 價(jià)值 被低 估 SML： E(Ri) = Rf + [ E(RM ) Rf ] ?i 2021815 19 例題 12：?jiǎn)我毁Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率的關(guān)系 3%fR ?%3 %?i? ( ) 1 0 %MER ?( ) 3 % 1 . 5 ( 1 0 % 3 % ) 1 3 . 5 %iER ? ? ? ? ?()iERi?SML 2021815 20 （二）證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較 ? 證券市場(chǎng)線（ SML）與資本市場(chǎng)線（ CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的曲線。 ? CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。 CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中 M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場(chǎng)組合，線上各點(diǎn)是由市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。 ? SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。 2021815 21 CML是由市場(chǎng)證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的，它所 反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風(fēng)險(xiǎn)間的 依賴關(guān)系。 SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只 反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。因此，它用來(lái) 衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 四、 ?系數(shù) 資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)，又稱資 產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，這可以用 ?系數(shù)度量，其計(jì)算公式為： （ ） )(39。)( iii RERE ???2021815 22 式中 E(Ri)：資產(chǎn) i的期望收益率，來(lái)自歷史取 樣法或情景模擬法； E’(Ri) ：資產(chǎn) i的均衡期望收 益率，即位于 SML上的資產(chǎn) i的期望收益率，由證券 市場(chǎng)線得出 則 如果某資產(chǎn)的 ?系數(shù)為零，則它位于 SML上，說(shuō) 明定價(jià)正確；如果某資產(chǎn)的 ?系數(shù)為正數(shù)，則它位 于 SML的上方，說(shuō)明價(jià)值被低估；如果某資產(chǎn)的 ?系 數(shù)為負(fù)數(shù)，則它位于 SML的下方，說(shuō)明價(jià)值被高估。 ( ) ( ( ) )i f M f iE R R E R R ?? ? ? ?( ) [ ( ( ) ) ]i i f M f iE R R E R R??? ? ? ?2021815 23 第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用與檢驗(yàn) 一、 CAPM的應(yīng)用 （一）在投資績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用 對(duì)投資經(jīng)理的評(píng)價(jià)，即風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性評(píng)價(jià)（教材 P140的例子） （二）在證券投資決策中的應(yīng)用 可以通過(guò)均衡期初價(jià)格判斷： 均衡期初價(jià)格 =E(期末價(jià)格 +利息 )/[E(Ri)+1] 2021815 24 將現(xiàn)行的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格與均衡的期初價(jià)格進(jìn)行 比較 , 若兩者不等 , 則說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格被誤定。或通 過(guò)直接比較 CAPM均衡收益率與個(gè)人預(yù)測(cè)的收益率。 （三）進(jìn)行證券分類(lèi) 如果一只股票的貝塔值大于 1，即大于市場(chǎng)組合 的貝塔值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則為進(jìn)攻 型股票；如果貝塔值小于 1，即小于市場(chǎng)組合的貝塔 值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則為防守型股 票；如果貝塔等于 1，則為中性股票。
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