【正文】 σ ε A2 =。也稱微 觀風險、可分散風險。 6，所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和 協(xié)方差、經(jīng)濟局勢都有一致的預(yù)期。 資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是，在資本 市場中，當投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇 最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與 風險的權(quán)衡中形成的；或者說，在市場均衡狀態(tài) 下，資產(chǎn)的價格是如何依風險而定的。 2，投資者為理性的個體，服從不滿足和風險厭 惡假定。這一假設(shè)也稱為“同質(zhì)期望（ homogeneous expectations）”假設(shè)。換言之， Beta系數(shù)所衡量的即是市場系統(tǒng)性風險的大小。請用 CAPM求出各未知 數(shù)，并進行投資決策分析。 ? 市場組合的預(yù)期收益率： ? 單個證券或證券組合的預(yù)期收益率： ? 該公式適用于充分分散化的資產(chǎn)組合中處于均衡狀態(tài)的單個證券或證券組合。 2021815 18 圖：資本資產(chǎn)定價模型和 證券市場線 (SML) SM L fR M 0 價值 被高 估 ()MER i? ()iER 價值 被低 估 SML： E(Ri) = Rf + [ E(RM ) Rf ] ?i 2021815 19 例題 12：單一資產(chǎn)風險和期望收益率的關(guān)系 3%fR ?%3 %?i? ( ) 1 0 %MER ?( ) 3 % 1 . 5 ( 1 0 % 3 % ) 1 3 . 5 %iER ? ? ? ? ?()iERi?SML 2021815 20 （二）證券市場線與資本市場線的比較 ? 證券市場線（ SML）與資本市場線（ CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風險之間關(guān)系的曲線。)( iii RERE ???2021815 22 式中 E(Ri)：資產(chǎn) i的期望收益率，來自歷史取 樣法或情景模擬法； E’(Ri) ：資產(chǎn) i的均衡期望收 益率，即位于 SML上的資產(chǎn) i的期望收益率，由證券 市場線得出 則 如果某資產(chǎn)的 ?系數(shù)為零，則它位于 SML上，說 明定價正確；如果某資產(chǎn)的 ?系數(shù)為正數(shù)，則它位 于 SML的上方，說明價值被低估；如果某資產(chǎn)的 ?系 數(shù)為負數(shù)，則它位于 SML的下方，說明價值被高估。 PM? 1P M P????101999上 1999下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下B值12021815 27 我們看到，基金開元值的幾個相對高點（也即 其實際組合 β 值較高）分別出現(xiàn)在“ 1999年上半年、 2021年上半年、 2021年下半年、 2021年下半年”幾 個時期內(nèi)。其具體的 檢驗步驟一般包括： 1，測算所研究的每一股票在 5年持有期內(nèi)的收 益率和 β 值。其結(jié) 果是： 1，已實現(xiàn)的收益率和用 β 值衡量的系統(tǒng)性風險 之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。 2，一月效應(yīng)。 2021815 35 從實際中看，受中央銀行貨幣政策影響，在投 資組合持有期間內(nèi) ,無風險利率是不斷變化的，這意 味著最優(yōu)投資組合的內(nèi)部資產(chǎn)價值構(gòu)成比例會發(fā)生 調(diào)整，而這種調(diào)整又會遇到前面提到的無法交易這 個問題。 2021815 37 練習題 一、概念題 ? 同質(zhì)期望（ homogeneous expectations）”假設(shè) ? 系統(tǒng)風險 ? 非系統(tǒng)風險 二、簡答題 ? 資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是什么？ ? Beta 系數(shù)定理 ? CAPM如何表達了風險與期望收益的關(guān)系？ 2021815 38 ? 證券市場線與資本市場線的比較 ? 什么是資產(chǎn)的錯誤定價，它是如何表達的？ ? 一個有效的套利組合必須同時滿足的條件 ? 因素模型與 CAPM的區(qū)別 ? 掌握例題