[經(jīng)濟(jì)學(xué)]南開大學(xué)金融學(xué)本-預(yù)覽頁
【正文】 果某資產(chǎn)的 ?系數(shù)為正數(shù)，則它位 于 SML的上方，說明價(jià)值被低估；如果某資產(chǎn)的 ?系 數(shù)為負(fù)數(shù)，則它位于 SML的下方，說明價(jià)值被高估。 2021815 25 （四）進(jìn)行證券投資的積極管理 對(duì)積極的組合管理而言，可利用 CAPM預(yù)測(cè)市場(chǎng)走 勢(shì)、計(jì)算資產(chǎn) β 值。 PM? 1P M P????101999上 1999下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下 2021上 2021下B值12021815 27 我們看到，基金開元值的幾個(gè)相對(duì)高點(diǎn)（也即 其實(shí)際組合 β 值較高）分別出現(xiàn)在“ 1999年上半年、 2021年上半年、 2021年下半年、 2021年下半年”幾 個(gè)時(shí)期內(nèi)。 2021815 28 （五）在公司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用 如果我們已知某資產(chǎn)的購買價(jià)格為 p，其未來的 出售價(jià)格為 q，且 q是一個(gè)隨機(jī)變量，那么，該資產(chǎn) 的預(yù)期收益率 為： = =rf +β ( rf ) 因此， p = （ ） 例題 13：以 CAPM進(jìn)行投資項(xiàng)目決策 rr p pq? mr)(1 fMf rrrq??? ?2021815 29 某項(xiàng)目未來期望收益為 1000萬元，假設(shè)該項(xiàng)目 與市場(chǎng)相關(guān)性較小，即 β=，如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率 為 10％，市場(chǎng)組合的期望收益率為 17％，則該項(xiàng)目 最大可接受的投資成本是多少？ 解：根據(jù)公式： p= = =876（萬元） )(1 fMf rrrq??? ? )(1 0 0 0?＋2021815 30 二、對(duì) CAPM的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 由經(jīng)典 CAPM的公式可見，資產(chǎn)的預(yù)期收益由無 風(fēng)險(xiǎn)收益率（縱軸的截距）、市場(chǎng)收益率和無風(fēng)險(xiǎn) 收益率的差，以及 β 值等因素共同決定。其具體的 檢驗(yàn)步驟一般包括： 1，測(cè)算所研究的每一股票在 5年持有期內(nèi)的收 益率和 β 值。 3，組合的構(gòu)建應(yīng)盡可能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即 證券間的協(xié)方差較小。其結(jié) 果是： 1，已實(shí)現(xiàn)的收益率和用 β 值衡量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。 上述結(jié)果表明，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果沒有完全支持CAPM。 2，一月效應(yīng)。 上述結(jié)果至少表明 CAPM所揭示的影響資產(chǎn)定價(jià) 的因素不全面。 2021815 35 從實(shí)際中看，受中央銀行貨幣政策影響，在投 資組合持有期間內(nèi) ,無風(fēng)險(xiǎn)利率是不斷變化的，這意 味著最優(yōu)投資組合的內(nèi)部資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成比例會(huì)發(fā)生 調(diào)整，而這種調(diào)整又會(huì)遇到前面提到的無法交易這 個(gè)問題。 CAPM意味著，投資者應(yīng)采取消極投資 法，即將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與某一指數(shù)基金組合，或者 說，投資者采取積極投資法去試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)是徒勞 的。 2021815 37 練習(xí)題 一、概念題 ? 同質(zhì)期望（ homogeneous expectations）”假設(shè) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 二、簡(jiǎn)答題 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問題是什么？ ? Beta 系數(shù)定理 ? CAPM如何表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系？ 2021815 38 ? 證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的比較 ? 什么是資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，它是如何表達(dá)的？ ? 一個(gè)有效的套利組合必須同時(shí)滿足的條件 ? 因素模型與 CAPM的區(qū)別 ? 掌握例題
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