[經(jīng)濟(jì)學(xué)]南開大學(xué)金融學(xué)本-wenkub
2022-11-03 02:27:54 本頁面
【正文】 定價(jià)模型是在如下理論假設(shè)的基礎(chǔ)上 導(dǎo)出的： 1，投資者通過預(yù)期收益和方差來描述和評價(jià)資 產(chǎn)或資產(chǎn)組合，并按照馬柯維茨均值方差模型確定 其單一期間的有效投資組合；對所有投資者投資起 始期間都相同。即市場不存在任何交易成本。依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者對證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨(dú)一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合。具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買 力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。 2021815 8 二、貝塔系數(shù)（ ?） （一） Beta 系數(shù)定理 假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么，當(dāng) 市場達(dá)到買賣交易均衡時(shí)，任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià) E(ri)rf與全市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) E(rm)rf成正 比，該比例系數(shù)即 Beta系數(shù)，它用來測度某一資產(chǎn) 與市場一起變動(dòng)時(shí)證券收益變動(dòng)的程度。 2021815 11 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、 CAPM的導(dǎo)出 2021815 12 例題 10： 假設(shè)對 A、 B和 C三只股票進(jìn)行定價(jià)分析。 E(rC)=,β C=，σ ε C2=,需確定其 σ C2。對 A和 B而 言，則體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)低收益，可以 認(rèn)定是無差異的。 2021815 15 二、模型的核心：風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率的關(guān)系 CAPM表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。這時(shí)，不存在賣出 或買進(jìn)股票的動(dòng)力，投資者還不希望改變他的證券 組合構(gòu)成。如圖所示。 ? SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。 四、 ?系數(shù) 資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)，又稱資 產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，這可以用 ?系數(shù)度量，其計(jì)算公式為： （ ） )(39。 （三）進(jìn)行證券分類 如果一只股票的貝塔值大于 1，即大于市場組合 的貝塔值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)，則為進(jìn)攻 型股票；如果貝塔值小于 1，即小于市場組合的貝塔 值，意味著其風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)，則為防守型股 票；如果貝塔等于 1，則為中性股票。 案例 11：基金開元的資產(chǎn)配置 2021815 26 通過考察基金實(shí)際組合的 β 值與市場組合 β 值 的關(guān)系式，得到 即： 這里我們據(jù)此公式考察我國封閉式基金“基金 開元（ 184688）”的資產(chǎn)配置情況。這說明基金開元的資產(chǎn)配置是符合根據(jù) CAPM 所給出的資產(chǎn)配置原則的。 （一）檢驗(yàn)的方法 2021815 31 對 CAPM進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)通常分為兩大類方法，即 基于 CAPM本身的檢驗(yàn)，以及擴(kuò)展性檢驗(yàn)。其中 N通常取 10， 12或 20。 （二）檢驗(yàn)結(jié)果 2021815 32 （ 1）基于 CAPM本身的檢驗(yàn) 即以 CAPM為指導(dǎo)建立回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。也就是說， CAPM本 身所沒有包括的企業(yè)微觀因素（風(fēng)險(xiǎn)）也在影響證 券預(yù)期收益的決定。即小公司的收 益超過大公司的收益。即一周中周五的收益率最高。但根據(jù)該 模型的假設(shè)（見本章第一節(jié)的有關(guān)內(nèi)容） ,由于投資 者決策目標(biāo)一致，持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完全一致，而市 場中交易雙方都是這些投資者，這就意味著交易雙 方都想同時(shí)買入或同時(shí)賣出某項(xiàng)資產(chǎn)，而這樣的交 易顯然不可能發(fā)生。 2021815 36 從后果上看， CAPM悖論造成的對投資決策的影 響是，投資者無法決定是采取消極投資法還是采取 積極投資法。 問題在于，如果修改投資者預(yù)期一致性的條 件，即加入現(xiàn)實(shí)中投資者非一致性預(yù)期的因素，則 CAPM將無法滿足，并進(jìn)而導(dǎo)致無法對 CAPM進(jìn)行實(shí)證 檢驗(yàn)。然而，如果投資者都不去試圖“戰(zhàn)勝”市場， 那么市場就是可以“戰(zhàn)勝”的?；蛘哒f，在無風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)生調(diào)整時(shí)，原有 均衡仍將得以維持，投資者之間不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的 資產(chǎn)交易活動(dòng)，均衡點(diǎn)仍然在原處，但該點(diǎn)已經(jīng)不 是最優(yōu)組合點(diǎn)。 2021815 34 （三）對 CAPM的評價(jià) 從理論上看， CAPM本身存在著邏輯矛盾。即每年一月份股票收益率遠(yuǎn)高于 其他月份的股票收益率。 2021815 33
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