【正文】 的狀態(tài)。或通 過直接比較 CAPM均衡收益率與個(gè)人預(yù)測(cè)的收益率。 2，將股票按 β 值由大到小排列，并構(gòu)成 N個(gè)組 合。 3，周末效應(yīng)。如此，對(duì)一個(gè)具體 的投資者而言，他是認(rèn)為市場(chǎng)是可以“戰(zhàn)勝”的， 還是不可以“戰(zhàn)勝”呢？投資者陷入了兩難境地。根據(jù)經(jīng)典 CAPM，這些因素不應(yīng)有影響，但實(shí)證 檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了如下結(jié)果： 1，規(guī)模效應(yīng)，也稱小公司效應(yīng)。 上述結(jié)論屬于理論性結(jié)論，理論本身是否正確 需要實(shí)證檢驗(yàn)；而且理論能否應(yīng)用于實(shí)踐，也需要 給予檢驗(yàn)和證明。因此，它用來 衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 結(jié)論 ： CAPM可幫助我們確定資產(chǎn)的預(yù)期收益和 方差，從而 有助于 我們做出投資決策。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。 所有投資者依據(jù)馬氏理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合 ?市場(chǎng)達(dá)到一種均衡狀態(tài) ?這種狀態(tài)下資產(chǎn)如何定價(jià) ？ 收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核 心。依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者對(duì)證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨(dú)一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 E(rC)=,β C=，σ ε C2=,需確定其 σ C2。如圖所示。 案例 11：基金開元的資產(chǎn)配置 2021815 26 通過考察基金實(shí)際組合的 β 值與市場(chǎng)組合 β 值 的關(guān)系式，得到 即： 這里我們據(jù)此公式考察我國封閉式基金“基金 開元（ 184688）”的資產(chǎn)配置情況。 （二）檢驗(yàn)結(jié)果 2021815 32 （ 1）基于 CAPM本身的檢驗(yàn) 即以 CAPM為指導(dǎo)建立回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。但根據(jù)該 模型的假設(shè)（見本章第一節(jié)的有關(guān)內(nèi)容） ,由于投資 者決策目標(biāo)一致，持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完全一致，而市 場(chǎng)中交易雙方都是這些投資者，這就意味著交易雙 方都想同時(shí)買入或同時(shí)賣出某項(xiàng)資產(chǎn)，而這樣的交 易顯然不可能發(fā)生?；蛘哒f，在無風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)生調(diào)整時(shí)，原有 均衡仍將得以維持，投資者之間不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的 資產(chǎn)交易活動(dòng)，均衡點(diǎn)仍然在原處，但該點(diǎn)已經(jīng)不 是最優(yōu)組合點(diǎn)。即正如 CAPM所表明 的， β 值是影響證券預(yù)期收益率的重要因素之一。 其相對(duì)低點(diǎn)（也即實(shí)際 β 值較低）位于“ 1999 年下半年、 2021年上半年至 2021年下半年、 2021年 下半年”的幾個(gè)時(shí)期內(nèi)。 ? CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。 解：根據(jù)以上條件，由股票 A和 C得方程組： =rf+[E(rm)rf]2 =rf+[E(rm)rf] 解方程組，得： 2021815 13 rf= E(rm)= 代入 CAPM，求解 E(rB)，有： E(rB)=+()*= 由于 σ 2A=β 2Aσ 2m+σ 2ε A (1) 因此先求 σ 2m： σ 2m=(σ 2Bσ 2ε B)/β 2B=()/ = 代入（ 1）： σ 2A＝ 22 += 再求解 σ 2C， 有 ： σ 2C＝ β 2Cσ 2m+σ 2ε C= 分析 ： 由上述計(jì)算，得如下綜合結(jié)果： 2021815 14 E(rA)＝ σ 2A＝ = β A=2 E(rB)= σ 2B= β B= E(rC)= σ 2C＝ β C= 先分析第一列和第二列 。 2021815 7 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成與測(cè)度 一、風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有證券收益都 產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。 2021815 4 一、 CAPM的含義 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，資本資產(chǎn)一般被定義 為任何能創(chuàng)造終點(diǎn)財(cái)富的資產(chǎn)。 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是因個(gè)別上市公司特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)。