[經(jīng)濟學]南開大學金融學本(已修改)
2024-10-31 02:27 本頁面
【正文】 2021815 1 南開大學金融學本科核心課程 投資學 南開大學金融學系 李學峰 2021年 9月 2021815 2 第四章 資本資產(chǎn)定價模型 ? 模型的含義與假設(shè) ? 風險的構(gòu)成與測度 ? 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線 ? 資本資產(chǎn)定價模型的應用 與檢驗 2021815 3 第一節(jié) 模型的含義與假設(shè) 資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代金融學的基石之一， 它是在馬柯維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，通過夏普 （ ）的 《 資本資產(chǎn)價格：一個市場均衡理 論 》 （ Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium）、林特納（ ）的 《 在股票組合和資本預算中的風險資產(chǎn)估值和風險 投資選擇 》 （ The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky investments in Stock Portfolios and Capital Budgets），以及莫辛 （ ）的 《 資本資產(chǎn)市場均衡 》（ Equilibrium in a Capital Asset Market）等 的三篇經(jīng)典論文發(fā)展起來的。 2021815 4 一、 CAPM的含義 在資本資產(chǎn)定價模型中，資本資產(chǎn)一般被定義 為任何能創(chuàng)造終點財富的資產(chǎn)。 資本資產(chǎn)定價模型所要解決的問題是，在資本 市場中，當投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇 最優(yōu)資產(chǎn)組合時，資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與 風險的權(quán)衡中形成的；或者說，在市場均衡狀態(tài) 下，資產(chǎn)的價格是如何依風險而定的。 所有投資者依據(jù)馬氏理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合 ?市場達到一種均衡狀態(tài) ?這種狀態(tài)下資產(chǎn)如何定價 ？ 收益與風險的關(guān)系是資本資產(chǎn)定價模型的核 心。 2021815 5 二、模型的假設(shè) 資本資產(chǎn)定價模型是在如下理論假設(shè)的基礎(chǔ)上 導出的： 1，投資者通過預期收益和方差來描述和評價資 產(chǎn)或資產(chǎn)組合，并按照馬柯維茨均值方差模型確定 其單一期間的有效投資組合；對所有投資者投資起 始期間都相同。 2，投資者為理性的個體，服從不滿足和風險厭 惡假定。 3，存在無風險利率，投資者可以按該利率進行 借貸，并且對所有投資者而言無風險利率都是相同 的。 2021815 6 4，不存在任何手續(xù)費、傭金，也沒有所得稅及 資本利得稅。即市場不存在任何交易成本。 5，所有投資者都能同時自由迅速地得到有關(guān)信 息，即資本市場是有效率的。 6，所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和 協(xié)方差、經(jīng)濟局勢都有一致的預期。這也是符合馬柯維茨模型的。依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價格和無風險利率，所有投資者對證券的預期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合。這一假設(shè)也稱為“同質(zhì)期望（ homogeneous expectations）”假設(shè)。 2021815 7 第二節(jié) 風險的構(gòu)成與測度 一、風險的構(gòu)成：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 ? 系統(tǒng)風險 是指由于某種全局性的因素而對所有證券收益都 產(chǎn)生作用的風險。又稱為市場風險、宏觀風險、不 可分散風險。具體包括利率風險、匯率風險、購買 力風險、政策風險等。 ? 非系統(tǒng)風險 是因個別上市公司特殊情況造成的風險。也稱微 觀風險、可分散風險。具體包括財務風險、經(jīng)營風險、信用風險、偶然事件風險等。 2021815 8 二、貝塔系數(shù)（ ?） （一） Beta 系數(shù)定理 假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無風險資產(chǎn)，那么，當 市場達到買賣交易均衡時，任意風險資產(chǎn)的風險溢 價 E(ri)rf與全市場組合的風險溢價 E(rm)rf成正 比，該比例系數(shù)即 Beta系數(shù)，它用來測度某一資產(chǎn) 與市場一起變動時證券收益變動的程度。換言之， Beta系數(shù)所衡量的即是市場系統(tǒng)性風險的大小。 上述 β 系數(shù)定理可以表示為： E(ri)rf＝ β i[E(rM)rf] （ ） 其中：
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