外匯理論與交易原理-資料下載頁(yè)
2025-10-09 13:15本頁(yè)面
【正文】 drrbdWWmdrrmpppp00)()()()(將（ ）代入（ ）得： 0?dr 0?dW進(jìn)而推導(dǎo)出： 0??? ppdFFSdS3. 小結(jié)： 到此為止，我們分析了本國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)上各種資產(chǎn)供給量變動(dòng) 對(duì)本國(guó)短期均衡匯率與短期均衡利率的影響。以上分析的結(jié) 果可歸納為下表 ： 資產(chǎn)存量變動(dòng) 短期均衡匯率 短期均衡利率 資產(chǎn)相對(duì)供給量變動(dòng) 本幣供給增加 本國(guó)債券供給減少 本幣貶值 利率下降 本幣供給增加 外國(guó)債券供給減少 本幣貶值 利率下降 本國(guó)債券供給增加 外國(guó)債券供給減少 本幣貶值 利率上升 資產(chǎn)絕對(duì)供給量變動(dòng) 本幣供給增加 本幣貶值 利率下降 本國(guó)債券供給增加 不確定 利率上升 外國(guó)債券供給增加 本幣升值 利率不變 （五）引起資產(chǎn)市場(chǎng)短期調(diào)整的其他因素： 除了資產(chǎn)的供給量，還有其他因素也可以影響短期均衡匯率 與利率，例如風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)（ Changes in risk perceptions）。 如 果由于某種原因，本國(guó)居民認(rèn)為與持有本國(guó)債券相比，持有 外國(guó)債券的風(fēng)險(xiǎn)增加了，那么這將導(dǎo)致本國(guó)債券需求量增加， 外國(guó)債券需求量減少，這意味著 BB、 FF曲線都將發(fā)生位移。 當(dāng)本國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)重新達(dá)到短期均衡時(shí)，短期均衡匯率下降（ 本幣升值），短期均衡利率下降。 認(rèn)為持有外國(guó)債券風(fēng)險(xiǎn)增加的效應(yīng)： SrMMBBFF0tr0tS39。BB39。FFAB1tS1tr（六）資產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期均衡及其調(diào)整機(jī)制： 以上我們討論的都是短期匯率的決定，資產(chǎn)市場(chǎng)的短期均衡與 長(zhǎng)期均衡的區(qū)別在于：當(dāng)匯率與利率達(dá)到短期均衡時(shí)，經(jīng)常賬 戶(hù)可能為順差即盈余，也可能為逆差即赤字。經(jīng)常賬戶(hù)的順差 （逆差）意味著外國(guó)債券存量的增加（減少），這反過(guò)來(lái)又影 響到匯率，使本幣升值（貶值）。在馬歇爾 — 勒納條件成立時(shí)， 本幣升值（貶值）必然使本國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)的順差（逆差）減少。 這種不斷的反饋過(guò)程，對(duì)匯率產(chǎn)生不間斷的影響，從而形成 對(duì)匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，直到最終外國(guó)債券存量不再增加（減少）， 經(jīng)常賬戶(hù)余額為零、達(dá)到均衡，匯率水平不再發(fā)生變化。這 時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡，這時(shí)的匯率便是長(zhǎng)期均衡匯率。 根據(jù)前面的分析，如果本幣或本國(guó)債券的供給量發(fā)生絕對(duì)或相 對(duì)的變化，都會(huì)引起本幣短期均衡匯率的變化，進(jìn)而影響長(zhǎng)期 均衡匯率。這里，我們著重研究一種短期供給沖擊：政府貨幣 性融資導(dǎo)致本幣供給量增加。 t1t tPS ,FGEICA1,00?ttPStPtS1tST r a d e b a l a n c eH0匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整 ： 所以政府貨幣性融資的長(zhǎng)期效應(yīng)為：本幣貶值、物價(jià)水平上 升、本國(guó)實(shí)際匯率下降、國(guó)際貿(mào)易逆差、經(jīng)常賬戶(hù)均衡 。 在資產(chǎn)市場(chǎng)從短期均衡向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整過(guò)程中，名義匯率 出現(xiàn)了與多恩布什模型中類(lèi)似的超調(diào) 。但是資產(chǎn)組合平衡模 型中的超調(diào)與多恩布什模型中的超調(diào)是不同的，區(qū)別就在于 這里的超調(diào)并不依賴(lài)于粘性?xún)r(jià)格假定 。如果價(jià)格是完全彈性 的，本幣供給增加后，匯率超調(diào)仍然可能發(fā)生。 三、對(duì)資產(chǎn)組合平衡模型的修正擴(kuò)展、評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)： （一）對(duì)模型的修正與擴(kuò)展： 本國(guó)商品市場(chǎng)的均衡與調(diào)整過(guò)程。把商品市場(chǎng)引入到上述資產(chǎn) 組合平衡模型中是對(duì)模型的一種擴(kuò)展。 。 。 ，還有以大國(guó)為研究對(duì)象的 PBM模型，這時(shí)國(guó)外居民 也持有本國(guó)的金融資產(chǎn)。 匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型的形式很多，但其主要結(jié)論與 上述分析的結(jié)論差別不大。 （二）對(duì)模型的評(píng)價(jià)： 兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)： ， PBM模型是更為一般的模型。 這體現(xiàn)在它既區(qū)分了本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)的不完全替代性，又 將經(jīng)常賬戶(hù)這一流量因素納入了存量分析之中。 ，尤其被廣泛運(yùn)用于對(duì)貨 幣政策的分析中。 不足之處主要體現(xiàn)在： 。 ，這在很大程度上制約了對(duì)它的運(yùn)用，影響了實(shí) 證檢驗(yàn)的效果。模型中的某些變量（如本國(guó)資產(chǎn)總量或財(cái)富） 不易測(cè)量，很難獲得準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，使得模型的實(shí)證分析 格外困難。 （三）對(duì) PBM模型的實(shí)證檢驗(yàn)： 由于 PBM模型本身的一些缺陷使得該模型的檢驗(yàn)結(jié)果不理想。
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