外匯理論與交易原理(已修改)
2024-10-30 13:15 本頁面
【正文】 第五章 資產(chǎn)組合平衡模型 Portfolio Balance Model (PBM) 本章學(xué)習(xí)內(nèi)容： ? 基本框架 ? 短期均衡匯率的決定 ? 長(zhǎng)期均衡匯率的決定 ? 對(duì)資產(chǎn)組合平衡模型的評(píng)價(jià)和檢驗(yàn) 一、概述 1. 代表人物 匯率的資產(chǎn)組合平衡模型形成于 20C70、80s，這一理論的代表人物主要有：庫里（ Kouri, 1976）、 布朗森 (Branson, 1977, 1983, 1984)、 阿倫和凱南 (Allen and Kenen, 1980)、多恩布什和費(fèi)希爾 (Dornbusch and Fischer, 1980)。 其中美國(guó)普林斯頓大學(xué) (Princeton University) 教授布朗森 (William H. Branson)對(duì)此理論進(jìn)行了最系統(tǒng)、最早和最全面的闡述。 他在其著名的論文《匯率決定中的資產(chǎn)市場(chǎng)和相對(duì)價(jià)格》 (Asset Markets and Relative Prices in Exchange Rate Determination, Sozialwissenschaftliche Annalen, Band 1, 1977, reprinted as Princeton University, International Finance Section Reprints on International Finance no. 20, June 1980)中確立了 PBM的分析框架。 2. 與多恩布什模型的區(qū)別 在上一章，我們學(xué)習(xí)了匯率決定的多恩布什模型，考察了當(dāng)發(fā)生外部沖擊（如貨幣供給增長(zhǎng)），商品市場(chǎng)的調(diào)整要慢于金融市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)，匯率是怎樣決定和變化的。本章分析的 PBM模型依賴于同樣的假定。但是在其他許多重要方面，二者都很不相同。具體來說，與多恩布什模型相比， PBM至少具有以下幾個(gè)鮮明的特點(diǎn)： 第一，假定國(guó)內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不能完全替代的。導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)不能完全替代的根本原因是經(jīng)濟(jì)代理人不僅關(guān)心投資的預(yù)期收益，而且關(guān)心投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。而國(guó)內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。 第二，無抵補(bǔ)利率平價(jià) UIP不成立。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ risk premium）， 而國(guó)內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)不能完全替代，外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不可能通過資本轉(zhuǎn)移完全消除，厭惡風(fēng)險(xiǎn)是投資者投資于本國(guó)還是外國(guó)金融資產(chǎn)的首要考慮問題。 第三，將本國(guó)資產(chǎn)總量（財(cái)富：本幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券）納入分析模型。本幣和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)是兩個(gè)獨(dú)立的均衡市場(chǎng)。財(cái)富通過影響資產(chǎn)需求來最終影響匯率的決定，財(cái)富的上升將導(dǎo)致對(duì)所有資產(chǎn)需求的上升；反之亦然。 第四，在匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整中融入了對(duì)經(jīng)常賬戶的分析。外國(guó)資產(chǎn)的增減通過資本項(xiàng)目以累積的方式出現(xiàn)，因此國(guó)際收支在匯率的決定和變動(dòng)中起著重要的作用。因此，該模型將流量因素和存量因素結(jié)合起來分析匯率的決定與變動(dòng)。 二、 PBM的基本框架 （一）假設(shè)前提 1. 模型考察的是一個(gè)開放的小國(guó)經(jīng)濟(jì)，國(guó)外的經(jīng)濟(jì)變量（物價(jià)水平、產(chǎn)出水平、利率水平等）是外生的、給定的。 2. 該國(guó)居民持有的財(cái)富（ W） 由三種資產(chǎn)構(gòu)成：國(guó)內(nèi)貨幣（ M）、 國(guó)內(nèi)債券（ B） 和國(guó)外債券（ F）， W=M+B+SF。 （ 二）基本框架 1. 財(cái)富的積累方式 ⑴ 國(guó)內(nèi)貨幣（ M） 的積累：中央銀行購(gòu)買政府債券或發(fā)行貨幣以融通政府財(cái)政赤字； ⑵ 國(guó)內(nèi)債券（ B） 的積累：政府發(fā)行或公開市場(chǎng)操作； ⑶ 國(guó)外債券（ F） 的積累：國(guó)際收支經(jīng)常賬戶盈余。 2. 資產(chǎn)市場(chǎng)均衡的條件 ⑴ ),*,( WSeiiMM ???⑵ ),*,( WSeiiBB ???⑶ ),*,( WSeiiSFSF ???⑴式中，對(duì)本國(guó)貨幣的需求隨本國(guó)利率的上升及外國(guó)利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)率的上升而下降，隨著財(cái)富的增加而增加，即有： 0,0)*(,0 ??????? ???? WmSei mim⑵式中，對(duì)本國(guó)債券的需求隨本國(guó)利率的上升及財(cái)富的增加而增加，隨著外國(guó)利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)率的上升而下降，即有： 0,0)*(,0 ??????? ???? WmSei bib⑶式中，對(duì)外國(guó)債券的需求隨本國(guó)利率的上升而減少，隨著外國(guó)利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)率的上升以及財(cái)富的增加而增加，即有： 0,0)*(,0 ??????? ???? WmSei fif 資產(chǎn)市場(chǎng)均衡條件包含一下假定： ①一種資產(chǎn)自身收益的增加會(huì)導(dǎo)致對(duì)這種資產(chǎn)需求的上升，而其他資產(chǎn)收益率的上升會(huì)導(dǎo)致這種資產(chǎn)需求的下降。 ②當(dāng)國(guó)內(nèi)利率變動(dòng)時(shí)，國(guó)內(nèi)債券需求量變動(dòng)的幅度大于國(guó)外債券需求量變動(dòng)的幅度 ；當(dāng)國(guó)外利率變動(dòng)時(shí)， )( ifib ?????國(guó)內(nèi)債券需求量的變動(dòng)小于國(guó)外債券需求量
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