外匯理論與交易原理(已修改)
2025-10-25 13:15 本頁面
【正文】 第五章 資產(chǎn)組合平衡模型 Portfolio Balance Model (PBM) 本章學(xué)習(xí)內(nèi)容： ? 基本框架 ? 短期均衡匯率的決定 ? 長期均衡匯率的決定 ? 對資產(chǎn)組合平衡模型的評價和檢驗 一、概述 1. 代表人物 匯率的資產(chǎn)組合平衡模型形成于 20C70、80s，這一理論的代表人物主要有：庫里（ Kouri, 1976）、 布朗森 (Branson, 1977, 1983, 1984)、 阿倫和凱南 (Allen and Kenen, 1980)、多恩布什和費希爾 (Dornbusch and Fischer, 1980)。 其中美國普林斯頓大學(xué) (Princeton University) 教授布朗森 (William H. Branson)對此理論進行了最系統(tǒng)、最早和最全面的闡述。 他在其著名的論文《匯率決定中的資產(chǎn)市場和相對價格》 (Asset Markets and Relative Prices in Exchange Rate Determination, Sozialwissenschaftliche Annalen, Band 1, 1977, reprinted as Princeton University, International Finance Section Reprints on International Finance no. 20, June 1980)中確立了 PBM的分析框架。 2. 與多恩布什模型的區(qū)別 在上一章，我們學(xué)習(xí)了匯率決定的多恩布什模型，考察了當(dāng)發(fā)生外部沖擊（如貨幣供給增長），商品市場的調(diào)整要慢于金融市場的調(diào)整時，匯率是怎樣決定和變化的。本章分析的 PBM模型依賴于同樣的假定。但是在其他許多重要方面，二者都很不相同。具體來說，與多恩布什模型相比， PBM至少具有以下幾個鮮明的特點： 第一，假定國內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不能完全替代的。導(dǎo)致國內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)不能完全替代的根本原因是經(jīng)濟代理人不僅關(guān)心投資的預(yù)期收益，而且關(guān)心投資的風(fēng)險程度。而國內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)的收益和風(fēng)險程度是不同的。 第二，無抵補利率平價 UIP不成立。因為金融市場存在風(fēng)險報酬（ risk premium）， 而國內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)不能完全替代，外匯市場的風(fēng)險不可能通過資本轉(zhuǎn)移完全消除，厭惡風(fēng)險是投資者投資于本國還是外國金融資產(chǎn)的首要考慮問題。 第三，將本國資產(chǎn)總量（財富：本幣、本國債券、外國債券）納入分析模型。本幣和外幣資產(chǎn)市場是兩個獨立的均衡市場。財富通過影響資產(chǎn)需求來最終影響匯率的決定，財富的上升將導(dǎo)致對所有資產(chǎn)需求的上升；反之亦然。 第四，在匯率的動態(tài)調(diào)整中融入了對經(jīng)常賬戶的分析。外國資產(chǎn)的增減通過資本項目以累積的方式出現(xiàn)，因此國際收支在匯率的決定和變動中起著重要的作用。因此，該模型將流量因素和存量因素結(jié)合起來分析匯率的決定與變動。 二、 PBM的基本框架 （一）假設(shè)前提 1. 模型考察的是一個開放的小國經(jīng)濟，國外的經(jīng)濟變量（物價水平、產(chǎn)出水平、利率水平等）是外生的、給定的。 2. 該國居民持有的財富（ W） 由三種資產(chǎn)構(gòu)成：國內(nèi)貨幣（ M）、 國內(nèi)債券（ B） 和國外債券（ F）， W=M+B+SF。 （ 二）基本框架 1. 財富的積累方式 ⑴ 國內(nèi)貨幣（ M） 的積累：中央銀行購買政府債券或發(fā)行貨幣以融通政府財政赤字； ⑵ 國內(nèi)債券（ B） 的積累：政府發(fā)行或公開市場操作； ⑶ 國外債券（ F） 的積累：國際收支經(jīng)常賬戶盈余。 2. 資產(chǎn)市場均衡的條件 ⑴ ),*,( WSeiiMM ???⑵ ),*,( WSeiiBB ???⑶ ),*,( WSeiiSFSF ???⑴式中，對本國貨幣的需求隨本國利率的上升及外國利率和預(yù)期匯率的變動率的上升而下降，隨著財富的增加而增加，即有： 0,0)*(,0 ??????? ???? WmSei mim⑵式中，對本國債券的需求隨本國利率的上升及財富的增加而增加，隨著外國利率和預(yù)期匯率的變動率的上升而下降，即有： 0,0)*(,0 ??????? ???? WmSei bib⑶式中，對外國債券的需求隨本國利率的上升而減少，隨著外國利率和預(yù)期匯率的變動率的上升以及財富的增加而增加，即有： 0,0)*(,0 ??????? ???? WmSei fif 資產(chǎn)市場均衡條件包含一下假定： ①一種資產(chǎn)自身收益的增加會導(dǎo)致對這種資產(chǎn)需求的上升，而其他資產(chǎn)收益率的上升會導(dǎo)致這種資產(chǎn)需求的下降。 ②當(dāng)國內(nèi)利率變動時，國內(nèi)債券需求量變動的幅度大于國外債券需求量變動的幅度 ；當(dāng)國外利率變動時， )( ifib ?????國內(nèi)債券需求量的變動小于國外債券需求量
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