【正文】 ????? ? Sei fSei bSei m處于均衡狀態(tài)。而國(guó)內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外非貨幣資產(chǎn)不能完全替代的根本原因是經(jīng)濟(jì)代理人不僅關(guān)心投資的預(yù)期收益，而且關(guān)心投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。⑤根據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)均衡條件中財(cái)富的定義，三個(gè)資產(chǎn)需求方程中只有兩個(gè)是獨(dú)立的，當(dāng)其中任何兩個(gè)市場(chǎng)處于均衡條件時(shí)，第三個(gè)市場(chǎng) ])*()*([ Sei fSei b ??? ????? ?,0????????? ifibim。所以 FF曲線的斜率為負(fù)。 （ 2）本幣供給增加，外國(guó)債券供給減少： 這就是我們?cè)谇懊嫣岬降闹醒脬y行增加本國(guó)貨幣供給的另 一種方式，即在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張性的（ expansionary） 公開市場(chǎng)操作（ foreign exchange operation, FXO）， 央行用 本國(guó)基礎(chǔ)貨幣去購(gòu)買外國(guó)債券，使得本幣供給增加，本國(guó) 居民持有的外國(guó)債券量減少。 誰(shuí)導(dǎo)致的本幣貶值幅度更大，要考察本國(guó)貨幣市場(chǎng)與外國(guó)債 券市場(chǎng)對(duì)本國(guó)利率的敏感程度。 （ 2）政府債券性融資導(dǎo)致本國(guó)債券供給量增加 ： 政府債券性融資的效應(yīng)： 將引起短期均衡利率的上升，而其對(duì)短期均衡匯率的影響是 不確定的 。MM我們可以從代數(shù)上來(lái)解釋 為什么本幣升值，本國(guó)利率不變： 對(duì)方程組（ 1）進(jìn)行全微分（注意 不變，視為常數(shù)）： MBp ,????????????????????????????????dWdSFSdFdWWfdrrfdSFSdFdWWbdrrbdWWmdrrmpppp00)()()()(將（ ）代入（ ）得： 0?dr 0?dW進(jìn)而推導(dǎo)出： 0??? ppdFFSdS3. 小結(jié)： 到此為止，我們分析了本國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)上各種資產(chǎn)供給量變動(dòng) 對(duì)本國(guó)短期均衡匯率與短期均衡利率的影響。如果價(jià)格是完全彈性 的，本幣供給增加后，匯率超調(diào)仍然可能發(fā)生。模型中的某些變量（如本國(guó)資產(chǎn)總量或財(cái)富） 不易測(cè)量，很難獲得準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，使得模型的實(shí)證分析 格外困難。這里，我們著重研究一種短期供給沖擊：政府貨幣 性融資導(dǎo)致本幣供給量增加。 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外國(guó)債券供給量增加的效應(yīng)： 將引起短期均衡匯率的下降（本幣升值），而短期本國(guó)利率 不變 。 政府貨幣性融資 的效應(yīng)： SrMMBBFF0tr0tS39。 我們可以對(duì)外匯市場(chǎng)非沖銷性干預(yù) FXO與沖銷性干預(yù) SFXO 作一個(gè)比較 : ①擴(kuò)張性 FXO會(huì)使本國(guó)利率下降；而同樣是使外國(guó)債券供給 減少、使本國(guó)債券供給增加的 SFXO卻會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率上升。 （ 1）本幣供給增加，本國(guó)債券供給減少： 這就是我們?cè)谇懊嫣岬降闹醒脬y行增加本國(guó)貨幣供給的一種 方式，即在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張性的（ expansionary） 公開 市場(chǎng)操作（ open market operation, OMO）， 央行用本國(guó)基礎(chǔ) 貨幣去購(gòu)買本國(guó)債券，使得本幣供給增加，本國(guó)居民持有的 本國(guó)債券量減少。 BB曲線的斜率為負(fù)： 0???????pFWbrbdrdS 因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，當(dāng)匯率 S上升時(shí)，引起總財(cái)富增加，總財(cái)富增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債券的需求增加，致使國(guó)內(nèi)債券的價(jià)格上升，從而其收益率下降（即利率下降）。 （ 二）基本框架 1. 財(cái)富的積累方式 ⑴ 國(guó)內(nèi)貨幣（ M） 的積累：中央銀行購(gòu)買政府債券或發(fā)行貨幣以融通政府財(cái)政赤字； ⑵ 國(guó)內(nèi)債券（ B） 的積累：政府發(fā)行或公開市場(chǎng)操作； ⑶ 國(guó)外債券（ F） 的積累：國(guó)際收支經(jīng)常賬戶盈余。 2. 與多恩布什模型的區(qū)別 在上一章，我們學(xué)習(xí)了匯率決定的多恩布什模型，考察了當(dāng)發(fā)生外部沖擊（如貨幣供給增長(zhǎng)），商品市場(chǎng)的調(diào)整要慢于金融市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)，匯率是怎樣決定和變化的。本幣和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)是兩個(gè)獨(dú)立的均衡市場(chǎng)。 （一）基本假定 ； 2. 國(guó)內(nèi)價(jià)格水平不變； 3. 國(guó)債券的利率不變； 4. 靜態(tài)預(yù)期。 1. 國(guó)內(nèi)貨幣供給的增加（貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行量 ） i S 0 A FF’ FF BB A’ BB’ S’ S i i’ M W B、 F 對(duì)國(guó)內(nèi)債券的超額