【正文】 格已經(jīng)達到 450美元左右 。 由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷 ， 協(xié)定價格低于市場價格 ， 投資者要求行權(quán) ， 從而使期權(quán)賣出方 —— 中航油公司產(chǎn)生巨額虧損 。 2022年 12月 1日 ， 在虧損 ，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護令 。 分析中航油投機操作中存在著什么問題 ？ 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 一是預期原油期貨價格下降在進行投機操作時 ，竟選擇 “ 賣出看漲期權(quán) ” 。 其實如果真的看空油價 ，還可以選擇 “ 買入看跌期權(quán) ” 。 二是沒有制定有效的風險控制機制 。 隨著油價的不斷攀升 ， 中航油沒有及時止損 ， 反而不斷追加保證金 ， 最終導致油價攀升至每桶 55． 67美元時沒有資金支持 ， 不得不 “ 暴倉 ” 。 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 買入看跌期權(quán)： 獲得了按照約定價格賣出的權(quán)利。如果原油期貨價格上漲，不執(zhí)行合約，成本為期權(quán)費，是固定的；如果原油期貨價格下跌，就可能獲得收益。 賣出看漲期權(quán)： 承擔了按照約定價格賣出的義務。如果原有期貨價格上漲，則出現(xiàn)損失；如果期貨價格下降，收益有限，僅為期權(quán)費。 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 83 貨幣互換與利率互換 ?互換：是指當事雙方同意在預先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機構(gòu)來交換一連串付款義務的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類型。 ?貨幣互換：交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金債務的貨幣及利率的一種預約業(yè)務。 ?利率互換：交易雙方在債務幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率的一種預約業(yè)務，一般采取凈額支付的方法來結(jié)算。 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 互換交易起源于平行貸款和背對背貸款 ?平行貸款： 20世紀 70年代 英國母公司 美國母公司 英國子公司 美國子公司 美元 貸款 美元 本息 英鎊 貸款 英鎊 本息 第二節(jié) 外匯交易 LOGO ?背對背貸款：解決平行貸款中的信用風險 英國 英國母公司 美國 美國母公司 英國子公司 美國子公司 美元貸款 美元 英鎊貸款 英鎊 利差 涉及跨國借貸，受到外匯管制制約 第二節(jié) 外匯交易 LOGO ?利率互換 ? 定義 : ?交易雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，互相交換所借債務的利率種類 ,即固定利率債務與浮動利率債務的交換，以降低籌資成本。 ? 利率互換的背景 : ?市場上不同信用等級的借款人籌資成本不同 ?公司資產(chǎn)負債與利率的關系不同而進行保值的需要 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 例： A、 B公司各自需要借入 5年期 1000萬美元。 A希望借入固定利率資金， B希望借入浮動利率資金。 A、 B在浮動利率和固定利率市場上借款成本如下： 借款者 信用等級 固定利率 浮動利率 凈差價 A BBB % LIBOR+% B AAA 2% LIBOR 差價 % % 1% 優(yōu)勢 B A 第二節(jié) 外匯交易 LOGO (1)A、 B二公司進行互換業(yè)務，約定平分 1%的凈利差，約定互換報價：固定利率 %、浮動利率LIBOR， 如何操作？ (2)各自承擔的利率水平是多少？ (3)如果二者之間的利率互換交易是通過 商業(yè)銀行 中介達成的，則各自承擔的利率水平是多少？ 第二節(jié) 外匯交易 LOGO LIBOR+% A公司 B公司 固定利率 債權(quán)人 浮動利率 債權(quán)人 % LIBOR 2% A： (LIBOR% + %)+ % LIBOR = 3% B： 2% + LIBOR % = % 第二節(jié) 外匯交易 LOGO LIBOR+% A公司 B公司 固定利率債權(quán)人 浮動利率 債權(quán)人 % 2% 商業(yè) 銀行 LIBOR % % A： (LIBOR+%)+%LIBOR+% = % B： 2%+%+% = % 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 91 ?例：甲乙兩公司其信用等級及各自在固定利率市場和浮動利率市場上的借款成本如下表所示： 甲公司 乙公司 利差 資信等級 AAA BBB 直接籌集固定利率 12% 13% 1% 直接籌集浮動利率 LIBOR LIBOR+% % 第二節(jié) 外匯交易 假定甲公司希望借入浮動利率資金，乙公司希望借入固定利率資金。 LOGO 92 ?不互換：總成本 =LIBOR + 13% ?互換：總成本 =12%+(LIBOR+%)= LIBOR+% ?節(jié)省： (L+13%)– (L+%)= % ?平分互換收益 %，甲乙分別降低籌資成本 %，則各自的籌資成本： ? 甲為 %；乙為 13%% = % ?若通過銀行撮合，雙方各收取 %的費用，則最終籌資成本： ? 甲為 %+% = % ? 乙為 13%%+% = % 第二節(jié) 外匯交易 LOGO ?含義： 雙方借款人各以固定利率籌資，借取一筆到時間相同，計息方法相同，但幣種不同的資金，然后直接或通過中介進行貨幣幣種交換的活動。 ?基本程序： （ 1）期初的本金互換 （ 2）期中的利息互換 （ 3）期末的本金再次互換 ?貨幣互換 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 例： A公司希望借入 3年期的 100萬英鎊貸款， B公司希望借入 3年期 150萬美元貸款。外匯銀行向 A、 B公司提供美元和英鎊的貸款利率如下：（匯率為￡ 1= $） 貨幣互換 : 案例 兩個公司在美元借款和英鎊借款價格（即利率）上存在比較優(yōu)勢，可通過貨幣互換降低融資成本。 過程如下： A公司 B公司 利差 美元 8% 10% 2% 英鎊 % 12% % 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 95 A A B B A B 中介 中介 中介 $150 支付 %的美元借款利息計 12萬美元 支付 %的英鎊借款利息計 ￡ 100 期初互換本金： 期末進行本息互換： 期中每年進行利息互換： 貨幣互換示意圖 $150 ￡ 100 第二節(jié) 外匯交易 LOGO 本章討論題 在現(xiàn)代金融市場上，投機活動有哪些變化？其原因是什么？ 搜集相關資料，分析索羅斯在 1997年東南亞金融市場操作的基本方式？并分析貨幣當局在抑制投機時所采取的措施的利弊。 LOGO 97 參考書目 ? 錢榮堃、馬君潞主編： 《 國際金融市場與制度創(chuàng)新 》 ，南開大學出版社， 1998年。 ? （美）邁克爾 梅爾文著，歐陽向軍、俞志暖譯： 《 國際貨幣金融 》 ，上海三聯(lián)書店， 1991年。 ? （美）約翰 馬歇爾、維普爾 班塞爾著，宋逢明、朱寶憲、張?zhí)諅プg： 《 金融工程 》 ，清華大學出版社， 1998年。 ? Ian :“Global Financial Markets”,. Health and Company,1994. ? John :“Options, Futures, and other Derivatives” (3rd edition), Prentice—Hall International Inc., 1997. ? Adrian Buckley:“ Multinational Finance”, Philip Allan Publishers Ltd., 1986. LOGO 98 END