【正文】 債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和 。 用公式表示為： V=B+S 167。 P180184 資本結(jié)構(gòu)理論 是關(guān)于公司 資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價(jià)值 三者之間關(guān)系的理論。從二十世紀(jì)五十年代至今，經(jīng)過(guò)不斷地研究和完善，已經(jīng)形成了比較完整的資本結(jié)構(gòu)理論體系。資本結(jié)構(gòu)理論是西方財(cái)務(wù)管理理論中三大核心理論之一，從資本結(jié)構(gòu)理論的形成和發(fā)展過(guò)程來(lái)看，主要有早期資本結(jié)構(gòu)理論， MM資本結(jié)構(gòu)理論和新的資本結(jié)構(gòu)理論。 凈收益觀點(diǎn) 主要觀點(diǎn)： 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) （三種） 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) ★ MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) ★ MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) 代理成本理論 信息傳遞理論 優(yōu)選順序理論 167。 P205215 —— 最佳 資本結(jié)構(gòu)的確定 ★所謂最 佳 資本結(jié)構(gòu) ：是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均 資本成本最低 ， 企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 ★ 最佳資本結(jié)構(gòu) 確定方法 資本成本比較法 每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法 公司價(jià)值比較法 因素分析法 （ 定性分析方法 ） 167。 ☆ 資本成本比較法是先計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，然后選擇 加權(quán)平均資本成本最低 的方案，作為最佳資本結(jié)構(gòu)。 適用于初始籌資決策 ， 也可以在追加籌資時(shí)應(yīng)用 。 ☆ 初始籌資決策 實(shí)例： P207208[例 624] ☆ 例 600萬(wàn)元，有兩種方案可供選擇，兩方案的籌資組合及個(gè)別資本成本如表： 籌資 方式 A方案 B方案 籌資本額 個(gè)別成本% 籌資本額 個(gè)別成本% 長(zhǎng)期借款 100 6 300 10 長(zhǎng)期債券 200 8 200 8 普通股 300 10 100 15 合計(jì) 600 600 要求： 確定公司初始籌資時(shí)，最佳的資本結(jié)構(gòu)。 解： K=∑KW A方案的綜合資本成本： 6% 100/600+8% 200/600+10% 300/600=% B方案的綜合資本成本： 10% 300/600+8% 200/600+15% 100/600=% 結(jié)論 :由于 A方案的綜合資本成本較低 ， 所以應(yīng)該選擇 A方案 ， A方案所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)即為公司初始籌資時(shí)最佳的資本結(jié)構(gòu) 。 ☆ 追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策 實(shí)例： P208209[例 625] 167。 （ EBITEPS分析法） （ 息稅前利潤(rùn) —— 每股收益分析法） P210213 ★ 含義 —— 是利用息稅前利潤(rùn)和每股收益之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。 ★每股收益無(wú)差別點(diǎn) 是指每股利潤(rùn)不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平 。 ★ 計(jì)算公式 式中： EBIT－息稅前利潤(rùn) I－利息 T－所得稅率 D－優(yōu)先股利 N－流通在外的普通股股數(shù) 在 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 上 ， 無(wú)論是采用負(fù)債融資 ， 還是采用權(quán)益融資 ， 每股利潤(rùn)都是相等的 。 如下圖所示： NDTIE B ITE P S ）－－）（－（）＝（每股收益 1EPS EBIT EBIT長(zhǎng)期債務(wù)普通股1EBIT 2EBIT 式中： EBIT—— 每股收益無(wú)差別點(diǎn)； I1， I2—— 兩種籌資方式下的年利息； D1， D2—— 兩種籌方式下的優(yōu)先股股利； N1， N2—— 兩種 籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù) 222111 11NDTIE B ITNDTIE B IT ）－－）（－（＝）－－）（－（☆ 決策原則： EPS EBIT 負(fù)債籌資 權(quán)益籌資 （ 1）當(dāng)預(yù)計(jì) EBIT＞每股收益無(wú)差異點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資較為有利； （ 2）當(dāng)預(yù)計(jì) EBIT＜每股收益無(wú)差異點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資較為有利； （ 3）當(dāng)預(yù)計(jì) EBIT＝每股收益無(wú)差異點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資和運(yùn)用權(quán) 益籌資獲得每股利潤(rùn)一樣。 EBIT 例 .某公司原有資本 1000萬(wàn)元 ， 其中 ， 債務(wù)資本 300萬(wàn)元 ， 每年負(fù)擔(dān)利息 27萬(wàn)元 ， 權(quán)益資本 （ 普通股 14萬(wàn)股 ， 每股面值 50元 ） 700萬(wàn)元 。 該公司所得稅率 33%。 由于擴(kuò)大業(yè)務(wù) ， 需追加籌資 200萬(wàn)元 ， 有兩個(gè)方案可供選擇： 方案 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 4萬(wàn)股 ， 每股面值 50元； 方案 全部籌措長(zhǎng)期債務(wù) ， 債務(wù)年利率 9%，利息 18萬(wàn)元 。 要求：運(yùn)用 每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法 進(jìn)行籌資決策 。 解： 設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)為 EBIT， 則得出下式： 14331182741433127 ％）－（）－－（＝）＋（％）－（）－（ ?? E B ITE B IT 結(jié)論： 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為 108萬(wàn)元時(shí)，權(quán)益籌資和債務(wù) 籌資方式均可； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于 108萬(wàn)元時(shí)，選擇債務(wù)籌資方式； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于 108萬(wàn)元時(shí)，選擇權(quán)益籌資方式。 上例： 若預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)分別為 200萬(wàn)元、 100萬(wàn)元時(shí) 應(yīng)采用何方案？每股利收益？ =108萬(wàn)元 ★ 對(duì) 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 法的評(píng)價(jià) 該方法法克服了用邊際成本方法計(jì)算的局限性 ， 在追加投資決策過(guò)程當(dāng)中 ， 不是片面看籌資代價(jià)的高低 ， 而是看每股收益的大小 。 局限性： 該方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響 ， 并假定每股收益最大 ， 股票價(jià)格也就最高 。 但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野以外 ， 是不全面的 。 167。 P213 ★ 是指在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)。 ★ 公司價(jià)值的測(cè)算 （ 1） 未來(lái)收益現(xiàn)值之和 V=EAT/K 式中： V－公司的價(jià)值 EAT－公司未來(lái)的年凈收益 K－折現(xiàn)率 （ 2）長(zhǎng)期債務(wù)和股票折現(xiàn)價(jià)值之和 V=B+S 式中： V－公司的總價(jià)值。 B－公司長(zhǎng)期債務(wù)的折現(xiàn)價(jià)值 S－公司股票的折現(xiàn) 價(jià)值 目標(biāo)的影響 段的影響 的影響 動(dòng)機(jī)的影響 態(tài)度的影響 行為的影響 響 資本結(jié)構(gòu)決策 因素的定性分析 167。 （定性分析方法） P205207 本章小結(jié) ？資本成本有何作用？ ？ 。 ？怎樣確定最佳資本結(jié)構(gòu)？ 5. 資本結(jié)構(gòu)的決策方法有哪些？ 思 考 題