【正文】 TE B ITE P SE P S）－－）（－（）－（＝11??例： P203【 例 622】 結論 （ 1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應。 P201204 167。 如上例 DOL（ 1） 說明銷售額 400萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利潤 （減少）； DOL（ 2） 說明在銷售額 200萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利潤 2倍的增長（減少）。 167。 息稅前利潤 =銷售收入總額－變動成本總額－固定成本 ＝邊際貢獻－固定成本 EBIT=S－ C－ F=（ P－ V） Q－ F=M－ F 式中： EBIT— 息稅前利潤； F— 固定成本， 一般對于固定的生產經營成本簡稱為固定成本 。 特點： 成本總額是不變的，但單位固定成本隨業(yè)務量的增加而逐漸下降。 例：教材 P194196【 例 616， 15】 167。 TFj—— 第 j種資本成本分界點； Wj—— 第 j種資本在目標資本結構中的比重 （ 4）計算邊際資本成本 將籌資總額分界點 由小到大排序，劃分不同的籌資范圍 ，計算各范圍的邊際資本成本。 ★ 例 . P192194 【 例 611， 12， 13】 ★ 計算實例 例 :某公司擬籌資 5000萬元 ， 其中 ， 發(fā)行債券 2021萬元 ， 籌資費用率 2%， 債券年利率 10%， 所得稅率 33%；優(yōu)先股 1000萬元 ，年股利率 7%， 籌資費用率 3%；普通股 2021萬元 ， 籌資費用率 4%， 第一年預計股利10%， 以后各年增長 4%。 。 ? （ 1）股利折現模型 基本形式 式中 ， Pc表示普通股籌資凈額 ， 即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報酬率 ， 即普通股資本成本率 。 ★ 計算公式 ☆ 不考慮貨幣時間價值 其中，年利息 =債券面值 債券票面利息率；債券籌資額 按實際 發(fā)行價格 確定 。 通用計算模式： 資本成本率＝年實際負擔的用資費用／實際籌資凈額 ＝年實際負擔的用資費率／ （ 1－籌資費率 ） 的測算 ★ 注意問題： ⑴有抵稅利益 。 （ 2） 籌資費用 是指企業(yè)在籌集資本過程中為獲取資本而付出的費用 ， 如支付的借款手續(xù)費 、 支付的股票發(fā)行費等 。（ 3）經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的含義、杠桿產生的原因、杠桿系數的計算及其作用。（ 4）最佳資本結構的確定方法。 與資本使用長短 無關 ， 其 特點 是 一次性支付 ，屬于固定性資本成本 。⑵ 用資費用 —— 債務利息 。 )1()1(11bbbFBTIK?????＝－債券籌資費率）（債券籌資額－所得稅率）（年利息債券資本成本率 【 例 】 某公司發(fā)行面額為 500萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費用為 5%，公司所得稅率25%，該債券成本率為多少？ （不考慮資本的時間價值） %%51500%251%12500)1()1( ??????????）（）（bbb FBTIK 注意 ： B不是債券的面值，而是發(fā)行價格。 ? 不同股利政策，計算公式有所不同： ??? ??1 )1(tttc KcPD☆ 如果每年股利固定 ☆ 如果股利不固定 ， 以固定的年增長率增加 式中：普通股籌資額按 發(fā)行價 計算 P0－發(fā)行價格扣除發(fā)行費用 0)1(1PDFPDKcC ???＝－普通股籌資費率）（普通股籌資額每年固定股利普通股成本率＝GPDGFPDKCC ＋＝＋股利年增長率－普通股籌資費率）（普通股籌資額預計第一年股利普通股成本率＝0)1(1???? 【 例 】 某公司普通股總價格 5000萬元，籌資費用率為 5%，預計第一年將發(fā)放股利500萬元，以后每年股利增長 4%，問：該企業(yè)普通股成本率為多少？ 解： GFP DKCCC ??? )1（%4%)51500 0 500 ???? （%?例： P190【 例 66， 7】 （ 2）資本資產定價模型 —— 普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。 ★ 通常采用的計算公式 留存收益成本率 = 預計第一年股利／普通股 籌資額 +股利年增長率 GPDKCS ＋＝ 式中： Ks— 留存收益成本率 D— 預計第一年股利 PC— 普通股籌資額（按市價計算） G— 普通股利年增長率 小結 :個別資本成本排序： 長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股 167。 計算籌資方案的綜合成本率 。 WTFBPjjj ? 籌資方式 目標資本結構 新籌資的數量范圍（萬元） 資本成本 長期負債 25% 040 4% 40萬以上 8% 普通股 75% 075 10% 75萬以上 12% ★ 實例 ：某公司擁有長期資本 400萬元，其中長期借款 100萬元， 普通股 300萬元，這一資本結構是公司的 理想資本結構 。 P197204 ◆ 杠桿效應 ◆成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤 ◆經營杠桿 ◆財務杠桿 ◆復合杠桿 167。 （ 2）變動成本 —— 是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。 167。 ：經營杠桿系數 經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數表示。 （ 2）在固定成本不變的情況下， 銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越?。?反之 銷售額越小，經營杠桿系數越大，經營風險也就越大 。 ： 由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。 （ 2）財務杠桿系數越大，財務杠桿利益和財務風險越大；財務杠桿系數越小，財務杠桿利益和財務風險也就越小。 ☆ 定義公式： 復合杠桿系數＝普通股每股收益變動率 / 銷售額（ 或產銷量 ）變動率 DCL =（△ EPS/ EPS） /（△ S/S） =（△ EPS/ EPS） /（△ Q/Q） ☆ 計算公式： 復合杠桿系數是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積，其計算公式為： 復合杠桿系數 (DCL) =經營杠桿系數 (DOL) 財務杠桿系數 (DFL) DCL=DOL