【正文】 （定性分析方法） P205207 本章小結(jié) ？資本成本有何作用？ ？ 。 ★ 公司價(jià)值的測(cè)算 （ 1） 未來收益現(xiàn)值之和 V=EAT/K 式中： V－公司的價(jià)值 EAT－公司未來的年凈收益 K－折現(xiàn)率 （ 2）長期債務(wù)和股票折現(xiàn)價(jià)值之和 V=B+S 式中： V－公司的總價(jià)值。 167。 局限性： 該方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤的影響 ， 并假定每股收益最大 ， 股票價(jià)格也就最高 。 解： 設(shè)每股收益無差別點(diǎn)為 EBIT， 則得出下式： 14331182741433127 ％）－（）－－（＝）＋（％）－（）－（ ?? E B ITE B IT 結(jié)論： 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤為 108萬元時(shí)，權(quán)益籌資和債務(wù) 籌資方式均可； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤大于 108萬元時(shí)，選擇債務(wù)籌資方式； 當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤小于 108萬元時(shí)，選擇權(quán)益籌資方式。 由于擴(kuò)大業(yè)務(wù) ， 需追加籌資 200萬元 ， 有兩個(gè)方案可供選擇： 方案 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 4萬股 ， 每股面值 50元； 方案 全部籌措長期債務(wù) ， 債務(wù)年利率 9%，利息 18萬元 。 EBIT 例 .某公司原有資本 1000萬元 ， 其中 ， 債務(wù)資本 300萬元 ， 每年負(fù)擔(dān)利息 27萬元 ， 權(quán)益資本 （ 普通股 14萬股 ， 每股面值 50元 ） 700萬元 。 ★ 計(jì)算公式 式中： EBIT－息稅前利潤 I－利息 T－所得稅率 D－優(yōu)先股利 N－流通在外的普通股股數(shù) 在 每股收益無差別點(diǎn) 上 ， 無論是采用負(fù)債融資 ， 還是采用權(quán)益融資 ， 每股利潤都是相等的 。 （ EBITEPS分析法） （ 息稅前利潤 —— 每股收益分析法） P210213 ★ 含義 —— 是利用息稅前利潤和每股收益之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。 解： K=∑KW A方案的綜合資本成本： 6% 100/600+8% 200/600+10% 300/600=% B方案的綜合資本成本： 10% 300/600+8% 200/600+15% 100/600=% 結(jié)論 :由于 A方案的綜合資本成本較低 ， 所以應(yīng)該選擇 A方案 ， A方案所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)即為公司初始籌資時(shí)最佳的資本結(jié)構(gòu) 。 適用于初始籌資決策 ， 也可以在追加籌資時(shí)應(yīng)用 。 ★ 最佳資本結(jié)構(gòu) 確定方法 資本成本比較法 每股收益無差別點(diǎn)分析法 公司價(jià)值比較法 因素分析法 （ 定性分析方法 ） 167。 凈收益觀點(diǎn) 主要觀點(diǎn)： 凈營業(yè)收益觀點(diǎn) （三種） 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) ★ MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) ★ MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) 代理成本理論 信息傳遞理論 優(yōu)選順序理論 167。從二十世紀(jì)五十年代至今，經(jīng)過不斷地研究和完善，已經(jīng)形成了比較完整的資本結(jié)構(gòu)理論體系。 用公式表示為： V=B+S 167。 （ 3）合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。 P180 （ 1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 概念： 是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 (P176182,205215) ◆ 資本結(jié)構(gòu)理論 ◆資本結(jié)構(gòu)決策 167。（ 2）預(yù)計(jì) 2021年每股收益增長率。如果預(yù)計(jì) 2021年銷售收入會(huì)提高 50%，其他條件不變。 ☆ 復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度 ， 并受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響 (同方向變動(dòng) )。 ☆ 定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)＝普通股每股收益變動(dòng)率 / 銷售額（ 或產(chǎn)銷量 ）變動(dòng)率 DCL =（△ EPS/ EPS） /（△ S/S） =（△ EPS/ EPS） /（△ Q/Q） ☆ 計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為： 復(fù)合杠桿系數(shù) (DCL) =經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) DCL=DOL DFL ★ 復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ☆ 只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出 ， 就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用 。 ★ 復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿的作用程度，可用復(fù)合杠桿系數(shù)表示。 （ 總杠桿 ） P204 ★ 概念 復(fù)合杠桿 ：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的 每股收益變動(dòng) 大于 產(chǎn)銷量變動(dòng) 的杠桿效應(yīng) 。 167。 （ 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 ★定義公式： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股收益變動(dòng)率 /息稅前利潤變動(dòng)率 DFL= （△ EPS/ EPS） /（△ EBIT/ EBIT） 式中： DFL—— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS—— 普通股每股收益額 △ EPS—— 普通股每股收益變動(dòng)額 EBIT—— 息稅前利潤額 △ EBIT—— 息稅前利潤額變動(dòng)額 ★ 計(jì)算公式： ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤 /【 息稅前利潤 利息 優(yōu)先股股利 /（ 1所得稅稅率） 】 當(dāng)不考慮優(yōu)先股時(shí) ,公式可簡化為 : 式中： I— 債務(wù)利息； d— 優(yōu)先股股息。 計(jì)量指標(biāo)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ★ 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 普通股每股收益（或稅后利潤）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 ： 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 167。 P200201 例： P200201 可見， DOL受銷量、單價(jià)、單位變動(dòng)成本及固定成本總額的影響。后者的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于前者。 （ 2）在固定成本不變的情況下， 銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??； 反之 銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大 。 ? 解： DOL = M / EBIT ? （ 1）銷售額為 400萬元時(shí) DOL（ 1） =（ 400400 40%） /（ 400400 40%60） = （ 2）銷售額為 200萬元時(shí) DOL（ 2） =（ 200200 40%） /（ 200200 40%60） =2 ★ 計(jì)算結(jié)果表明