【正文】 。 ? 11．試說明公司價值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 9．試說明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。 ? 5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。 ? 3．試分析資本成本對企業(yè)財務(wù)管理的作用。 240 %)251)(640(80240 %)251)(400( ???? ?? E B ITE B IT240%)251)(640(80240%)251)(400( ?????? E B ITE B IT 1 3 6 0?E B IT思考題 ? 1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。 要求： 利潤和無差別點的普通股每股收益； 2021年普通股每股收益，并據(jù)此做出選擇 。 2021年公司預(yù)定將長期資本總額增至 ，需要追加籌資 2021萬元。 2021/6/16 【 練習(xí) 】 某公司 2021年長期資本總額為 1億元，其中普通股 6000萬元（ 240萬股），長期債務(wù) 4000萬元，利率 10%。 根據(jù)表 421的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 422所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 421所示。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。 KE A TV ?SBV ?? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 公司價值比較法 公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ①對于發(fā)行普通股，永遠以最新的市場價格作為計算資金成本的基礎(chǔ)； ②對于發(fā)行債券，對于不同利率的債券，應(yīng)分別計算資金成本和比重。計算每股利潤無差別點是多少？ 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B ITE B IT870?E B I T資本成本比較法 資本成本比較法是計算不同資本結(jié)構(gòu)或者籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高地來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。 2211 )1)(()1)((NTIE B ITNTIE B IT ?????案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股。 ? 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 ? 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 ? ? 例 423： ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財務(wù)杠桿系數(shù)為 。 ?其財務(wù)杠桿系數(shù)測算如下： ?一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 ?為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表 413所示。 財務(wù)風(fēng)險分析 ? 亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。 ? 例 421： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為160萬元、 240萬元和 400萬元，每年的債務(wù)利息為 150萬元，公司所得稅稅率為 25%。這時， XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? 二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 ? ? ? 財務(wù)杠桿原理 ? 財務(wù)杠桿的概念 ? 財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 ?其經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOL=2 ?一般而言，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越低。 【例題 1】根據(jù)以下條件，計算銷量為 10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù) 。它反映著經(jīng)營杠桿的作用程度。 ?由于 XYZ公司沒有有效地利用經(jīng)營杠桿，從而導(dǎo)致了經(jīng)營風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。 例 419：假定 XYZ公司 20 720 9年的營業(yè)總額分別為 3000萬元、 2600萬元和 2400萬元，每年的固定成本都是 800萬元，變動成本率為 60%。 ?現(xiàn)測算其經(jīng)營杠桿利益，如表 49所示。 ? 經(jīng)營杠桿利益分析 ? 經(jīng)營風(fēng)險分析 例 418： XYZ公司在營業(yè)總額為 2400萬元 3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為 60%。 第 3節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量 一、經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險 二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 三、復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險 一、經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險 ? ? ? ? 經(jīng)營杠桿的概念 ? 從上述公式可知，在單價 p和單位變動成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。 ?該公司的追加籌資總額范圍的測算結(jié)果如表 67所示 。 ?其測算公式為： BPj=TFj / Wj。 ?測算結(jié)果見表 46。 ?第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。 例 417： ABC公司目前擁有長期資本 100萬元。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務(wù) %，優(yōu)先股 %， 普通股權(quán)益 %。 ? ? 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 測算各種資本的成本率 ? 測算籌資總額分界點 ? 測算邊際資本成本率 例 416： XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額 1000萬元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù) ，優(yōu)先股 ，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )。 ?第一步，計算各種長期資本的比例。 五、綜合資本成本率的測算 ? ?